利润端保持高速增长，销售费用率持续下降

科伦药业2024年年报点评

核心观点
2024年公司实现营业收入218.12亿元，同比增长1.67%；归母净利润29.36亿元，同比增长19.53%，扣非后净利润同比增长22.66%。利润端保持高速增长，创新药开启商业化元年。销售费用率持续下降，研发费用增长11.2%。

关键数据

• 收入结构：大输液收入89.12亿元，同比下降11.85%；药品销售收入41.69亿元，同比增长5.41%；抗生素中间体及原料药收入58.56亿元，同比增长20.90%。
• 创新药：创新药累计实现销售5,169.37万元；芦康沙妥珠单抗（SKB264）获批2线及以上TNBC适应症，贡献5169.37万元收入；提交3个NDA，年内有望获批A166（HER2 ADC）、SKB264（2LEGFRmNSCLC）。
• 费用控制：毛利率51.70%，同比下降0.73pct；销售费用率16.01%，下降4.73%；管理费用率6.00%，提升0.68%；研发费用率9.95%，增长0.89%。

研究结论
创新药管线步入收获期，产品商业化值得期待。预计2025-2027年收入分别为238.30/261.50/286.00亿元，同比增长9.25%/9.74%/9.37%；归母净利润分别为34.64/40.50/46.16亿元，同比增长17.99%/16.92%/13.97%。考虑院内集采影响边际加速弱化，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。

风险提示
行业政策风险、药品研发及上市不及预期、产品销售不及预期、竞争加剧的风险、环保风险。