京新药业(002020)：Q2收入和利润端实现环比快速增长，销售费用率持续优化

核心观点与关键数据

京新药业2025年上半年业绩表现呈现分化，Q2收入和利润端环比快速增长，但整体同比仍下滑。公司持续优化成本结构，销售费用率下降。研发投入加大，仿创结合战略取得进展。

主要数据：

• 2025年上半年：营业收入20.17亿元（同比下滑6.20%），归母净利润3.88亿元（同比下滑3.54%），扣非后归母净利润3.60亿元（同比增长7.78%）。
• Q2表现：收入10.60亿元（环比增长10.92%），归母净利润2.25亿元（环比增长37.54%）。
• 业务分部：成品药收入11.75亿元（同比下降9.68%），原料药收入4.53亿元（同比下降9.59%），医疗器械收入3.49亿元（同比增长12.01%）。
• 费用控制：Q2毛利率51.24%（环比提升），销售费用率15.09%（同比下降1.06%）。
• 研发投入：上半年研发支出1.85亿元，重点布局精神神经、心血管及消化疾病领域。

研发进展与战略

公司持续完善研发布局，加速推进管线开发：

• 精神分裂症治疗领域：1类创新药JX11502胶囊完成II期临床，盐酸卡利拉嗪胶囊提交NDA。
• 创新药管线逐步兑现，未来有望贡献业绩增量。

盈利预测与投资建议

预测：

• 2025-2027年：营业收入分别为43.67/46.73/50.47亿元（同比增长5.01%/7.01%/8.00%）。
• 2025-2027年：归母净利润分别为8.20/9.11/10.15亿元（同比增长15.21%/11.12%/11.35%）。
• 对应当前PE为20/18/16倍。

投资建议：

• 维持“买入”评级，主要基于院内集采影响边际减弱、院外市场空间大、创新药持续贡献增量。

风险提示

需关注产品销售不及预期、医药政策变化、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。