核心观点与关键数据
一、Q1利润表现及影响因素
- 2025年一季度，公司实现收入79.25亿元，同比增长16%，环比增长9%；毛利率20%，归母净利润10.58亿元，同比增长47%，环比下降23%。
- 利润环比下降主要由于电解铝和氧化铝价格环比下降。
二、主要生产经营目标
- 全年目标：原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨。
三、价格趋势
- 2025年一季度电解铝价格2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5%；氧化铝价格3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1%。
四、海外一体化铝产业园布局
- 公司计划在印尼建设铝一体化产业链，涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝、深加工和配套产业链，形成资源、成本、技术和管理优势。
- 已拥有三个铝土矿权，2025年进入开采阶段；200万吨氧化铝项目已列入印尼国家战略项目清单，进入设计、土建场平阶段。
五、资源保障与上游产业布局
- 几内亚铝土矿股权收购完成，锁定资源供应和采购成本，年产能500-600万吨，矿产品运回国内满足氧化铝生产需求。
- 广西自有铝土矿探转采取得实质性进展，已获得采矿权证，进入开采阶段。
- 未来公司上游资源保障度将达到100%，并继续探寻优质铝土矿资源，提高抗风险能力。
六、投资建议与财务预测
- 公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显资源优势和成本优势，有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。
- 谨慎下调2025-2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28万元/吨。
- 预计2025-2027年公司实现归母净利48/55/60亿元，对应PE 7.3/6.3/5.8倍。
七、风险提示
- 宏观经济波动和行业周期性变化风险、原材料和能源价格波动风险、铝锭价格波动风险、安全生产风险和海外经营风险。
八、股票信息
- 投资评级：买入
- 前次评级：买入
- 2025年4月23日收盘价：7.54元
- 总市值：35,075.22百万元
- 总股本：4,651.89百万股
- 其中自由流通股：88.78%
九、财务指标预测
- 营业收入：28,975百万元（2023A）→ 31,979百万元（2027E），增长率1.6%
- 归母净利润：2,205百万元（2023A）→ 6,036百万元（2027E），增长率8.9%
- EPS：0.47元（2023A）→ 1.30元（2027E）
- 净资产收益率：9.1%（2023A）→ 16.6%（2024A）→ 16.6%（2027E）
- P/E：15.9倍（2023A）→ 5.8倍（2027E）
- P/B：1.5倍（2023A）→ 1.0倍（2027E）
