产能持续释放，盈利韧性较强

核心观点与关键数据

• 产能释放持续，支撑业绩：确成股份2024年二氧化硅产能新增5万吨，达到38万吨，全年产销量约36万吨，同比增长约21%，产能利用率达95%。2025Q1销量8.96万吨，同比+3.07%，未来仍有5万吨二氧化硅产能和0.3万吨微球项目在建。
• 核心经营指标稳定，盈利能力稳健：2024Q4和2025Q1公司单价环比分别-2.44%、-0.91%，综合原材料价格环比-14.67%、+2.74%，主要原材料纯碱价格下跌但公司保持价格稳定，连续多个季度保持30%+毛利率、20%+净利率。
• 轮胎需求旺盛叠加新能源汽车渗透率提高，白炭黑需求向好：2024年国内汽车轮胎外胎产量增长7.8%，子午线轮胎产量增长8.4%，其中半钢胎增长11.4%。新能源汽车和绿色轮胎需求长期拉动高分散白炭黑需求，公司龙头客户绿色轮胎产量增长直接拉动产品需求。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年营业收入分别达24.26亿元、25.23亿元、25.92亿元，同比增长10.4%、4.0%、2.7%；净利润分别达5.77亿元、6.31亿元、6.75亿元，同比增长6.7%、9.4%、7.0%；EPS分别达1.39元、1.52元、1.62元。当前股价对应2025PE为11.37x，维持“买入”评级。
• 风险因素：产能建设不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨。