盈利能力持续改善，静待需求和产能释放

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 25.57 元 目标价格（人民币）：36.20元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 22.76 已上市流通A股(亿股) 22.76 总市值(亿元) 582.02 年内股价最高最低(元) 27.94/24.61 沪深300指数 3910 上证指数 2954 相关报告 1.《天时地利人和，覆铜板龙头扬帆再启航-《2019-10-15公...》，2019.10.15 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 邓小路 联系人 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 鲁洋洋 联系人 luyangyang＠gjzq.com.cn 盈利能力持续改善，静待需求和产能释放 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 10,752 11,981 12,911 15,920 19,369 营业收入增长率 25.92% 11.44% 7.76% 23.31% 21.66% 归母净利润(百万元) 1,075 1,000 1,409 1,826 2,242 归母净利润增长率 43.63% -6.90% 40.84% 29.61% 22.75% 摊薄每股收益(元) 0.737 0.472 0.619 0.802 0.985 每股经营性现金流净额 0.41 0.63 0.89 0.97 1.17 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.86% 15.63% 19.99% 21.92% 23.17% P/E 23.41 21.29 41.30 31.87 25.96 P/B 4.18 3.33 8.26 6.99 6.01 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司前三季度实现营收94.7亿元，同比增长5.5%，归母净利10.4亿元，同比增长28.7%，其中扣非后归母净利10.0亿元，同比增长28.7%，其中Q3单季营收35.0亿元，同比和环比增长10.4%和8.0%，归母净利4.1亿元，同比和环比增长49.1%和8.9%。盈利能力方面，前三季度毛利率和净利率分别达到26.8%和11.9%，同比提升6.4pct和2.3pct，其中Q3单季毛利率和净利率分别达到28.4%和12.7%，同比提升8.2pct和3.5pct，环比提升1.3pct和0.1pct，单季盈利能力小幅持续改善。 经营分析  需求正值周期性修复，供给压缩打开替代空间：从公司Q3单季来看，我们认为公司虽然新产能尚未大规模开出贡献业绩，但公司产品单价有所提升，从而盈利能力进一步得到改善，经营总体来说稳中向上。从覆铜板大环境来看，一方面需求端5G集采在即，届时覆铜板这类基础性材料将迎来周期性修复；另一方面本月日本覆铜板大厂Panasonic位于日本福岛县郡山市的覆铜板工厂因淹水灾情而面临停工，预计需要两个月才能复工，期间该厂高端订单或向外转移，产能紧张向产业链传导后将打开替代空间。  普通覆铜板涨价或持续，静待高频及PCB产能开出：在供需均向好的行业背景下，公司三大业务均有望迎来增长：1）普通CCL依靠5G带来的周期性修复而价格稳定，加上公司陕西和九江新产能积极布局，业绩有望得到释放；2）高频CCL导入客户顺利，预计产能年底的达产规划能够顺利达成，明年5G订单确定后有望进一步贡献业绩；3）PCB东城扩产项目19年将顺利达产，吉安一期项目也将按计划投建，有望搭乘5G红利实现增长。 投资建议  根据公司现在产能开出情况和毛利率提升情况，我们降低了对公司的收入预期但保持对净利润的预期，我们预测19~21年公司的归母净利润将达到14.1亿元、18.3亿元、22.4亿元，按现在的股价对应PE为41倍、32倍和26倍，考虑到公司格局优良、高频覆铜板业务具有稀缺性，因此我们认为公司能够享受一定的溢价，我们维持目标价36.2元，继续给予“买入”评级。 风险提示  下游景气度不及预期；竞争加剧导致竞争力下滑；大股东减持风险。 05001000150020002500300035008.6311.6814.7317.7820.8323.8826.9329.98181 030190 130190 430190 731人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 生益科技 沪深300 2019年10月30日 创新技术与企业服务研究中心 生益科技 (600183.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 23056524/43348/20191030 10:48 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 8,538 10,752 11,981 12,911 15,920 19,369 货币资金 589 2,215 1,125 1,241 1,862 2,423 增长率 25.9% 11.4% 7.8% 23.3% 21.7% 应收款项 3,430 4,430 4,598 4,682 5,595 6,604 主营业务成本 -6,785 -8,443 -9,324 -9,434 -11,595 -14,077 存货 1,139 1,599 1,748 1,945 2,296 2,711 %销售收入 79.5% 78.5% 77.8% 73.1% 72.8% 72.7% 其他流动资产 156 235 181 255 248 266 毛利 1,754 2,308 2,657 3,477 4,325 5,292 流动资产 5,313 8,480 7,652 8,123 10,001 12,005 %销售收入 20.5% 21.5% 22.2% 26.9% 27.2% 27.3% %总资产 55.7% 66.0% 59.4% 57.6% 62.3% 63.4% 营业税金及附加 -52 -86 -80 -80 -96 -116 长期投资 67 228 275 299 325 353 %销售收入 0.6% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 3,813 3,811 4,307 5,283 5,322 6,174 销售费用 -203 -230 -244 -310 -342 -445 %总资产 40.0% 29.7% 33.4% 37.5% 33.2% 32.6% %销售收入 2.4% 2.1% 2.0% 2.4% 2.2% 2.3% 无形资产 272 284 373 386 393 410 管理费用 -543 -684 -484 -629 -748 -930 非流动资产 4,220 4,361 5,234 5,968 6,040 6,937 %销售收入 6.4% 6.4% 4.0% 4.9% 4.7% 4.8% %总资产 44.3% 34.0% 40.6% 42.4% 37.7% 36.6% 研发费用 0 0 -529 -620 -732 -891 资产总计 9,534 12,841 12,886 14,090 16,041 18,941 %销售收入 0.0% 0.0% 4.4% 4.8% 4.6% 4.6% 短期借款 1,604 1,633 1,419 1,430 1,166 1,688 息税前利润（EBIT） 956 1,309 1,320 1,839 2,407 2,910 应付款项 1,830 2,083 1,994 2,223 2,831 3,460 %销售收入 11.2% 12.2% 11.0% 14.2% 15.1% 15.0% 其他流动负债 246 371 364 474 564 679 财务费用 -86 -87 -185 -170 -185 -192 流动负债 3,680 4,087 3,778 4,127 4,561 5,827 %销售收入 1.0% 0.8% 1.5% 1.3% 1.2% 1.0% 长期贷款 467 772 539 839 959 1,109 资产减值损失 -13 -28 -26 -20 -4 -4 其他长期负债 83 1,563 1,727 1,558 1,583 1,620 公允价值变动收益 -5 43 -25 52 -24 -27 负债 4,229 6,423 6,044 6,525 7,104 8,556 投资收益 14 21 24 30 27 35 普通股股东权益 5,047 6,018 6,403 7,050 8,332 9,677 %税前利润 1.6% 1.6% 1.9% 1.7% 1.2% 1.3% 其中：股本 1,441 1,457 2,117 2,177 2,177 2,177 营业利润 866 1,306 1,229 1,731 2,221 2,721 未分配利润 1,732 2,248 2,475 3,122 4,404 5,749 营业利润率 10.1% 12.1% 10.3% 13.4% 14.0% 14.1% 少数股东权益 258 401 439 516 605 708 营业外收支 23 -3 -6 -4 1 2 负债股东权益合计 9,534 12,841 12,886 14,090 16,041 18,941 税前利润 889 1,303 1,223 1,727 2,222 2,723 利润率 10.4% 12.1% 10.2% 13.4% 14.0% 14.1% 比率分析 所得税 -129 -189 -158 -241 -307 -379 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 14.5% 14.5% 12.9% 13.9% 13.8% 13.9% 每股指标 净利润 761 1,113 1,065 1,486 1,915 2,345 每股收益 0.520 0.737 0.472 0.619 0.802 0.985 少数股东损益 12 39 64 77 89 103 每股净资产 3.511 4.129 3.024 3.097 3.660 4.251 归属于母公司的净利润 748 1,075 1,000 1,409 1,826 2,242 每股经营现金净流 0.812 0.407 0.632 0.892 0.973 1.171 净利率 8.8% 10.0% 8.4% 10.9% 11.5% 11.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.350 0.250 0.412 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.82% 17.86% 15.63% 19.99% 21.92% 23.17% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 7.85% 8.37% 7.76% 10.00% 11.39% 11.84% 净利润 761 1,113 1,065 1,486 1,915 2,345 投入资本收益率 11.08% 10.85% 11.11% 13.89% 16.40% 16.92% 少数股东损益 12 39 64 77 89 103 增长率 非现金支出 341 391 392 443 522 687 主营业务收入增长率 12.20% 25.92% 11.44% 7.76% 23.31% 21.66% 非经营收益 97 59 107 112 213 226 EBIT增长率 28.14% 36.95% 0