抚顺特钢2023年中报点评：特冶产能持续释放，盈利有望逐步提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 抚顺特钢 600399.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 公司上半年实现营业收入42.21亿元，同比+10.62%，归母净利润1.57亿元，同比-14.27%，扣非归母净利润1.25亿元，同比-17.05%。其中第二季度公司实现营业收入22.12亿元，同比+10.97%，归母净利润为9690万元，同比-0.99%，扣非归母净利润8510万元，同比-1.17%。 ⚫ 出货量受民品需求拖累，高温合金占比提升。23H1合计销量24.7万吨，同比+2.03%，其中高温合金销量0.46万吨，同比+27.32%。而民品汽车、工程机械等领域需求持续低迷合金结构钢和工具钢销量有所下滑。 ⚫ 23H1均价为1.69万元/吨，毛利率为11.8%。23H1均价同比+7.42%，主要系高温合金及不锈钢销量占比提升，具体而言，合结钢/工具钢/不锈钢/高温合金均价同比+4.36%/-6.76%/7.92%/-2.22%。23H1毛利率为11.8%，同比-3.03PCT，23Q2毛利率12.57%，环比+1.55PCT，同比-1.42PCT。 ⚫ 特冶产能持续提升，成本压力有望逐步缓解。截至报告期末，均质高强项目30吨真空感应炉已投入生产，1期产业化技术改造项目12吨真空感应炉正在调试中，进一步提升军品产能技改项目12吨真空感应炉计划年底安装完成。成本端镍价已进入下行通道，7月均价为17.2万元/吨，较上半年逾19万元/吨均价明显下滑。 ⚫ 由于上半年民品需求较为低迷，镍价仍处高位，我们下调公司毛利率和营收假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.29、0.41、0.49 元（原0.38、0.50、0.57元），根据可比公司23年PE 40X估值，对应目标价11.60元，维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,414 7,815 8,518 9,785 10,937 同比增长(%) 18.2% 5.4% 9.0% 14.9% 11.8% 营业利润(百万元) 862 412 651 898 1,061 同比增长(%) 46.6% -52.2% 58.0% 37.9% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 783 197 571 813 973 同比增长(%) 42.0% -74.9% 190.8% 42.3% 19.7% 每股收益（元） 0.40 0.10 0.29 0.41 0.49 毛利率(%) 20.1% 14.7% 17.0% 18.2% 18.5% 净利率(%) 10.6% 2.5% 6.7% 8.3% 8.9% 净资产收益率(%) 14.3% 3.3% 9.0% 11.6% 12.3% 市盈率 24.0 95.7 32.9 23.1 19.3 市净率 3.2 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月18日） 9.54元 目标价格 11.60元 52周最高价/最低价 19.21/8.38元 总股本/流通A股（万股） 197,210/197,210 A股市值（百万元） 18,814 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2023年08月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.48 -8.44 -13.44 -46.37 相对表现% 6.06 -6.6 -9.09 -36.89 沪深300% -2.58 -1.84 -4.35 -9.48 证券分析师 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 证券分析师 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 证券分析师 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080008 联系人 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 联系人 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 高温合金项目持续推进，“三高一特”逆势提升：——抚顺特钢2022年报点评 2023-05-09 书写特钢历史，共创航空新时代：——抚顺特钢首次报告 2022-11-20 特冶产能持续释放，盈利有望逐步提升 ——抚顺特钢2023年中报点评 买入 （维持） 抚顺特钢中报点评 —— 特冶产能持续释放，盈利有望逐步提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023/8/18 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 钢研高纳 300034 24.40 0.43 0.59 0.81 1.09 56.22 41.29 30.03 22.43 隆达股份 688231 24.85 0.38 0.56 0.74 0.95 64.95 44.64 33.73 26.06 西部超导 688122 47.83 1.66 2.13 2.70 3.36 28.77 22.49 17.69 14.22 图南股份 300855 33.82 0.64 0.89 1.22 1.65 52.44 37.83 27.77 20.56 调整后平均 39.56 28.90 21.49 资料来源：Wind、东方证券研究所 表 2：盈利预测调整前后对比表 公司 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,314 10,393 11,343 8,518 9,785 10,937 变动幅度 -8.5% -5.9% -3.6% 营业利润(百万元) 881 1,123 1,268 651 898 1,061 变动幅度 -26.1% -20.0% -16.3% 归属母公司净利润(百万元) 741 983 1,128 571 813 973 变动幅度 -22.9% -17.3% -13.7% 每股收益（元） 0.38 0.50 0.57 0.29 0.41 0.49 变动幅度 -23.7% -17.5% -13.4% 毛利率(%) 18.7% 19.6% 19.8% 17.0% 18.2% 18.5% 变动幅度 -1.7% -1.4% -1.3% 净利率(%) 8.0% 9.5% 9.9% 6.7% 8.3% 8.9% 变动幅度 -1.3% -1.2% -1.0% 资料来源：东方证券研究所 表 3：收入分类预测表 公司 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 合金结构钢 销售收入（百万元） 3,253 3,524 3,795 2,834 3,290 3,747 变动幅度 -12.9% -6.6% -1.3% 毛利率 17.5% 18.8% 18.7% 17.5% 18.3% 17.7% 变动幅度 0.0% -0.5% -1.0% 不锈钢 销售收入（百万元） 1,929 2,122 2,188 1,777 1,994 2,096 变动幅度 -7.9% -6.0% -4.2% 毛利率 21.4% 20.9% 20.3% 17.0% 18.1% 19.1% 变动幅度 -4.4% -2.8% -1.2% 合金工具钢 销售收入（百万元） 1,257 1,274 1,292 1,170 1,204 1,237 变动幅度 -6.9% -5.5% -4.2% 毛利率 5.1% 4.9% 4.0% 2.2% 2.0% 1.2% 抚顺特钢中报点评 —— 特冶产能持续释放，盈利有望逐步提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 变动幅度 -2.9% -2.9% -2.8% 高温合金 销售收入（百万元） 2,086 2,666 3,245 1,996 2,551 3,105 变动幅度 -4.3% -4.3% -4.3% 毛利率 30.9% 30.7% 30.5% 29.6% 29.8% 29.6% 变动幅度 -1.3% -0.9% -0.9% 其他特殊钢 销售收入（百万元） 675 680 685 661 666 671 变动幅度 -2.1% -2.1% -2.0% 毛利率 5.2% 5.1% 5.1% 3.2% 3.2% 3.1% 变动幅度 -2.0% -1.9% -2.0% 其他业务 销售收入（百万元） 114 127 138 80 80 80 变动幅度 -29.5% -36.9% -42.2% 毛利率 10.0% 10.0% 10.0% 14.5% 14.5% 14.5% 变动幅度 4.5% 4.5% 4.5% 合计 9,314 10,393 11,343 8,518 9,785 10,937 变动幅度 -8.5% -5.9% -3.6% 综合毛利率 18.7% 19.6% 19.8% 17.0% 18.2% 18.5% 变动幅度 -1.7% -1.4% -1.3% 资料来源：东方证券研究所 抚顺特钢中报点评 —— 特冶产能持续释放，盈利有望逐步提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,153 1,783 1,278 1,468 1,641 营业收入 7,414 7,815 8,518 9,785 10,937 应收票据、账款及款项融资 1,227 1,413 1,540 1,769 1,978 营业成本 5,924 6,667 7,072 8,004 8,909 预付账款 90 68 75 86 96 营业税金及附加 69 60 66 75 84 存货 2,187 2,549 2,704 3,060 3,406 销售费用 63 52 57 57 57 其他 1,023 673 675 678 681 管理费用及研发费用 501 592 655 735 812 流动资产合计 5,679 6,487 6,272 7,061 7,801 财务费用 88 27 43 56 59 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 37 84 59 44 40 固定资产 3,269 3,841 4,