澳优2024年实现总营业收入74亿元，同比微增0.3%；实现净利润2.47亿元，同比增长46%。报告上调公司2025/26/27年净利润预测至3.3/3.7/4.0亿元，对应EPS为0.18/0.21/0.22港元，维持“买入”评级，目标价2.7港元，较当前股价有33%的涨幅。
核心观点：
- 羊奶粉业务好转：2024年羊奶粉收入37亿，同比增长12.7%，其中下半年增长6.3%。国内羊奶粉收入30.5亿，同比增长5.3%，下半年下降3.3%；海外羊奶粉收入6.5亿，同比增长68%，下半年增长86%。佳贝艾特通过“千县万镇”计划推动渠道下沉，并持续推进海外市场拓展。
- 牛奶粉业务承压：2024年牛奶粉收入21亿，同比下降17.8%，其中下半年下降25%。部分产品新国标审批延迟导致动销受影响，公司加强渠道库存管控。通过线上线下融合营销提升品牌声量和销售转化。
- 营养品业务增长恢复：2024年营养品业务收入3.1亿，同比增长7.1%，其中下半年增速17%。锦旗快速梳理调整核心业务，NC爱益森在线业务快速增长，尤其是直播和分销板块。
- 毛利率提升：2024年毛利率为42%，同比提升3.3pct。羊奶粉毛利率提升5.2pct至54.3%，主要得益于产品价值链企稳、销售折扣减少和高毛利产品占比提升。供应链优化，产品新鲜度提升，存货拨备减少。
关键数据：
- 2024年总营业收入：74亿元，同比增长0.3%
- 2024年净利润：2.47亿元，同比增长46%
- 2024年羊奶粉收入：37亿元，同比增长12.7%
- 2024年牛奶粉收入：21亿元，同比下降17.8%
- 2024年营养品收入：3.1亿元，同比增长7.1%
- 2024年毛利率：42%，同比提升3.3pct
研究结论：
- 公司羊奶粉业务正在好转，海外渠道增长强劲，国内市场逐步恢复。
- 牛奶粉业务面临挑战，但公司通过渠道建设和营销策略提升销售转化。
- 营养品业务增长恢复，直播电商和分销管道拓展成为新驱动力。
- 毛利率提升，公司通过控费提效和供应链优化提升盈利能力。
- 维持“买入”评级，目标价2.7港元，较当前股价有33%的涨幅。
风险提示：
- 出生人口下滑
- 行业竞争加剧
- 行业或公司发生严重食品安全问题
