Q1业绩高增，国产算力龙头启航

投资要点 事件：公司发布]2025年一季报，2025年Q1实现收入24.0亿元，同比+50.8%，实现归母净利润5.1亿元，同比+75.3%，其中扣非净利润4.4亿元，同比+62.6%，业绩增速呈现高增，略超市场预期。 研发费用持续增加，经营性现金流大幅改善。公司2025年Q1围绕计算机和AI市场保持高强度研发投入，不断提升产品竞争力，实现营收利润持续增长。 其中2025Q1研发费用投入7.6亿，同比+16.3%，营收占比达31.8%，同比-9.4pp。伴随着营收增长，公司销售回款增加，已签订合同的预收款同比增加较多，公司经营性现金流大幅改善，2025年Q1实现经营性现金流净额25.2亿元，去年同期为-0.7亿元。 下游订单需求旺盛，存货、预付款稳步增长。公司2025年Q1合同负债为32.4亿元，截止2024年年报为9.0亿元，环比+258.3%，显示2025年Q1下游订单需求旺盛。与此同时，公司存货和预付款稳步增长，2025年Q1存货价值为57.9亿元，环比+6.8%，预付款金额为16.2亿元，环比+30.7%，彰显公司未来发展信心。 CPU、DCU双轮驱动，国产替代放量在即。公司CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。DCU系列产品以GPGPU架构为基础，广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。当地2025年4月15日，英伟达发布公告，H20以及相关标准芯片出口中国需申请许可证，意味着美国进一步加强对华GPU芯片限制，海光信息或将受益国产GPU芯片替代带来的行业红利。 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为140.1亿元（+52.9%）、191.8亿元（+36.9%）和245.9亿元（+28.2%），归母净利润分别为29.6亿元（+53.5%）、36.9亿元（+24.6%）、41.7亿元（+12.9%），EPS分别为1.28元、1.59元、1.79元，对应动态PE分别为119倍、96倍、85倍。 风险提示：研发进度或不及预期；供应链风险；行业竞争加剧风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 公司自2022年年报调整披露口径，将7000系列、5000系列、3000系列CPU与8000系列DCU合并至“高端处理器”。 假设1：伴随信创产业的铺开与深化，金融、电信等关键领域的国产服务器采购进入渗透率快速提升阶段，公司服务器CPU新品迭代，市场地位稳固，有望维持高速放量。 假设2：伴随AI算力需求提升，叠加欧美禁止高端GPU对国内出口，公司DCU产品在性能、生态、自主可控程度上具备综合领先优势，有望迎来黄金发展阶段； 假设3：伴随新一代CPU及DCU产品的推出迭代，公司产品的平均单价有望持续提升。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2025-2027年营业收入分别为140.1亿元（+52.9%）、191.8亿元（+36.9%）和245.9亿元（+28.2%），归母净利润分别为29.6亿元（+53.5%）、36.9亿元（+24.6%）、41.7亿元（+12.9%），EPS分别为1.28元、1.59元、1.79元，对应动态PE分别为119倍、96倍、85倍。