可转债周报：评级调整期将近，转债或维持震荡区间

评级调整期将近，转债或维持震荡区间 可转债周报（4.21-4.25） 投资要点 2025年04月21日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债指 数 下 跌。截至4月18日，上证指数周环比上涨1.19%，收于3276.73点；上证转债周环比下跌0.43%，收于368.95点；中证转债周环比下跌0.58%，收于418.46点；深证转债周环比下跌0.86%，收于299.7点。利 率 债 涨 跌 互 现。4月18日，1年期国债收于1.43%，周环比上行3BP；10年期国债收于1.65%，周环比下行1BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，建筑材料、公用事业、石油石化等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为1.03%、0.98%、0.93%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为太能转债、中宠转2、京源转债、中旗转债和中装转2，周涨跌幅分别为9.92%、8.89%、7.43%、7.16%和6.29%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为回盛转债、火炬转债、惠城转债、润达转债和恒辉转债，周涨跌幅分别为-22.37%、-10.48%、-8.07%、-6.47%和-6.05%。4）转 债 估 值 压 缩 。截至4月18日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为36.1%和53.31%，周环比分别下跌1.12个百分点和下跌1.3个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为70.67%、18.95%、12.36%、9.2%、6.71%，周环比分别下跌1.05、下跌1.04、下跌1.38、下跌0.53、下跌0.42个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（4.14-4.18）：转债或呈结构性行情，关注红利及内需方向2025-04-142可转债周报（4.7-4.11）：对等关税冲击下，短期偏向低价稳健2025-04-083可转债周报（3.31-4.4）：低价转债表现占优，或处于观望窗口期2025-04-01 一 级 市 场 跟 踪 ：上 周（4.14-4.18）无 转 债 发 行 ，共 有1只 转债上市，为太能转债，发行规模为29.50亿元，所属行业为公用事业。截至2025年4月21日，待发新券中证监会同意注册的转债6家，规模共计129.66亿元；已通过上市委的转债6家，规模共计35.55亿元。 核 心 观 点 ：评 级 调 整 期将近，转债或维持震荡区间。从正股来看，在外部关税冲击和内部稳内需政策的博弈对冲下，股市短期或仍维持震荡态势。从转债来看，随着关税对市场情绪的冲击有所缓和，增量资金回流转债市场，上周博时可转债ETF基金份额增长0.59亿份，结束3月初以来的下跌趋势，但转债市场成交量仍在收缩，交投情绪较弱。往后看，股市尚未形成明显主线，以及即将迎来业绩期尾声，且转债评级调整期将近，我们认为短期转债仍为结构性行情，市场防御情绪或升温，稳健、高评级转债或占优。方向上建议关注：1）高股息等方向，风险偏好下行背景下高股息等红利资产具备防御属性，如银行转债等；2）高YTM转债，如光伏转债板块；3）业绩景气及政策支持方向，外需承压下扩内需等政策支持方向，以及业绩边际好转的板块；4）中长期关注科技板块，如受益于关税豁免的苹果链方向以及调整到位的相关板块。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（4.14-4.18）........................................................7表2：转债发行和上市情况（4.14-4.18）......................................................................8表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：市场将进入窄幅波动阶段，关注业绩高增方向。展望后续，一是指数层面，4月中下旬将迎来上市公司年报及一季报的密集披露期，4月底政治局会议也是国内增量政策的重要观察窗口期，我们预计下周市场将进入窄幅波动阶段，建议适当控制风险偏好，更加关注估值与业绩的匹配程度。二是风格层面，短期看，海内外宏观事件反复扰动市场情绪，重点关注海外关税动向及谈判进展、美联储货币政策动向和美国总统的干预进程、国内增量政策出台情况，市场风格短期可能从此前AI科技风格转向内需消费、自主可控等方向。待国内外宏观事件落地后，未来市场风格仍将由产业趋势主导，以AI为代表的科技成长主线仍将延续。 债市：财政发力节奏靠前，降准降息仍可期。从资金面来看，面临税期压力、MLF到期等扰动，央行加大公开市场操作投放力度，上周央行公开市场操作净投放2338亿元，资金面整体较为平稳。从基本面来看，一季度经济数据表现较好，但债市反应较为钝化，一是此前市场已有预期，二是预期后续经济在关税战下或承压。此外，上周财政部发布规模为1.3万亿的超长期特别国债发行安排，发行时间较去年提前，发行规模较去年有所增长，一方面短期或对长端产生一定供给压力，另一方面在财政靠前发力下，降准降息等宽货币政策可期，降准或先于降息落地。总体来看，在宽货币政策预期、关税冲击下外需承压等因素支撑下，债市中长期下行趋势尚未逆转，但短期在关税政策反复、国内稳增长政策发力预期等扰动下，长端利率或迎来阶段性震荡，调整或迎来交易机会。 转债：评级调整期将近，转债或维持震荡区间。从正股来看，在外部关税冲击和内部稳内需政策的博弈对冲下，股市短期或仍维持震荡态势。从转债来看，随着关税对市场情绪的冲击有所缓和，增量资金回流转债市场，上周博时可转债ETF基金份额增长0.59亿份，结束3月初以来的下跌趋势，但转债市场成交量仍在收缩，交投情绪较弱。往后看，股市尚未形成明显主线，以及即将迎来业绩期尾声，且转债评级调整期将近，我们认为短期转债或仍为结构性行情，市场防御情绪或升温，稳健、高评级转债或占优。方向上建议关注：1）高股息等方向，风险偏好下行背景下高股息等红利资产具备防御属性，如银行转债等；2）高YTM转债，如光伏转债板块；3）业绩景气及政策支持方向，外需承压下扩内需等政策支持方向，以及业绩边际好转的板块；4）中长期关注科技板块，如受益于关税豁免的苹果链方向以及调整到位的相关板块。 2重要动态跟踪 关税：2025年4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。美方对华加征畸高关税，严重违反国际经贸规则，也违背基本的经济规律和常识，完全是单边霸凌胁迫做法。根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年4月12日起