【有色及新能源周报】贸易摩擦阴霾笼罩，有色板块震荡运行

国贸期货有色金属研究中心2025-4-21 目录 03 有色金属价格监测 锌（ZN） 05 04 06 镍（NI） 碳酸锂（LC） 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 宏 观 及 产 业 事 件 概 述-国 内 中国第一季度GDP同比5.4%，前值5.4%。从环比来看，一季度GDP环比1.2%，前值1.6%。 ◼中国3月规模以上工业增加值同比7.7%，预期5.8%；中国3月社会消费品零售总额同比5.9%，预期4.20%；中国1-3月城镇固定资产投资同比4.2%，预期4.10%，前值4.10%，其中，制造业投资同比增长9.1%，前值增9.0%；房地产开发投资同比下降9.9%，前值降9.8%；基础设施投资同比增长5.8%，前值涨5.6%。 ◼以美元计，中国3月出口同比增长12.4%，预估为增长4.6%，前值降3%；进口同比下降4.3%，前值增1.5%； 2025年4月13日，央行公布2025年3月金融数据。3月社会融资增量58879亿元，前值22333亿元；新增人民币贷款36400亿元，前值10100亿元；存量社融增速8.36%，较上月抬升0.17%；M2同比7.0%，前值7.0%，M1同比1.6%，前值0.1%，M2-M1剪刀差5.4%，前值6.9%。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述-海 外 ◼美国财长贝森特“救市”：没证据表明主权国家抛售美债，有必要可以加大美债回购，秋季将讨论下一任美联储主席。 ◼美国2025年3月的零售销售数据显示，按月增长1.4%，这一数值超过了2月份的0.2%增幅，同时也超出了市场预期的1.3%。该增长率为自2023年1月以来的最高水平。 ◼美东时间4月16日周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表主题为“经济前景”的讲话。美联储主席鲍威尔仍无视美国总统特朗普的降息呼声。他重申，关税等特朗普的政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息、要避免关税持久推升通胀。鲍威尔预计，面对前所未有的不确定性，美股等金融市场会继续波动，但否认联储会像投资者押注的Fed Put期权那样“救市”，因为市场在正常有序运转。此外，纽约联储主席威廉姆斯表示，尽管特朗普关税可能推高通胀、拖累经济，但目前无需调整利率，他目前关注的焦点是防止关税引发持续性通胀，维持2%的通胀目标和市场预期锚定。他预计今年美国GDP增速将低于1%，失业率或升至4.5%至5%，但不构成衰退。旧金山联储主席戴利表示，她对2025年降息两次的市场预期感到安心，但通胀风险依然存在，美联储无迫切降息必要。她提到美联储缩表仍有空间，未来需在更长周期内维持偏紧政策。 ◼特朗普称，鲍威尔周三的讲话是“又一次典型的、完全的混乱”，指责鲍威尔总是行动迟缓，称他唯一能做的好事就是降息，如果欧洲降息，美联储无动于衷，会让美国处于劣势； 4月17日，欧洲央行公布最新利率决议，如期降息25个基点，将存款机制利率从2.5%下调至2.25%。同时将主要再融资利率从2.65%下调至2.4%，边际贷款利率从2.9%下调至2.65%，均符合市场预期。这是欧洲央行自去年6月以来第七次下调利率。反映了全球贸易不确定下对经济增长前景的担忧。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述-关 税 ◼石破茂表态：日本不准备向美国做重大让步，不急于与美达成协议，特朗普关税政策“可能会扰乱全球经济秩序”。此外，据媒体报道，欧盟预计美国针对欧盟的大部分关税将维持现状，双方目前谈判几乎没有取得进展。加拿大联邦财政部官网发布声明，将免除部分针对美国进口汽车的反制措施，以帮助加拿大国内汽车制造商发展。 ◼特朗普：100%相信能与欧盟达贸易协议，美财长：与日本谈判朝非常满意方向发展。此外，报道称，欧盟考虑在贸易谈判失败的情况下对美国实施出口限制。 ◼世界贸易组织发布最新《全球贸易展望和统计》报告显示，美国关税政策导致全球贸易前景严重恶化。在当前关税形势下，2025年全球货物贸易量预计将下降0.2%，比“低关税”基准情形下的预测值低近3个百分点。北美地区货物贸易降幅尤为显著，出口预计将下降12.6%。 ◼全美首例，加州起诉特朗普政府滥用关税政策“违法”。加州州长纽森称，特朗普动用《国际紧急经济权力法》来制定关税政策是“非法且史无前例的”。“非法关税”扰乱了供应链，增加了加州和加州居民的成本，并给加州经济造成数十亿美元的损失。 ◼环球时报援引报道称，特朗普暗示不想继续提高对华关税，美中之间令市场震惊的针锋相对的关税上调可能结束。特朗普说：“在某个时候，我不想让关税再提高了，因为到了一定程度，人们就不会购买商品了。”此外，特朗普称一个月内会与中国达成协议。 行 情 回 顾 ： 市 场 避 险 情 绪 有 所 缓 解 ， 铜 价 继 续 回 升 ◼近期美国关税政策阴霾仍笼罩市场，但随着主要国家开启贸易谈判，短期其对铜价压制作用有限，铜逐步回顾基本面交易。周内国内外铜价进一步反弹，其中，沪铜累计上涨1.2%，伦铜则上涨2.7%。 现 货 升 贴 水 ： 沪 铜 维 持b a c k结 构 ，L M E现 货 由 升 水 转 贴 水 国内平水铜：近期铜价低位运行，下游接货意愿提升，叠加沪铜移仓换月，现货升水走扩至115元/吨。 沪铜期限结构：沪铜期限维持BACK结构，价差先缩后扩，近月-连三价差370元/吨； LME铜现货：LME现货由升水转为贴水，由上周升水37美元/吨下降至本周-27美元/吨。 铜 进 口 盈 亏 ： 进 口 窗 口 关 闭 ， 洋 山 铜 溢 价 回 落 ◼铜进口盈亏：周内外盘走势明显强于内盘，但LME现货贴水走扩，现货进口窗口虽关闭，但进口亏损明显缩窄。其中现货进口亏损由530元/吨缩窄至206元/吨；连三则由亏损352元/吨扩大至亏损470元/吨。 ◼洋山铜溢价：铜现货进口窗口关闭，洋山铜溢价由91美元/吨回落至84美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进口：1-2月中国电解铜累计进口53.4万吨，同比下降14.7%，受到春节前后时间节点的影响，精炼铜进口量弱于往年同期水平。 ◼阳极铜进口：1-2月累计进口阳极铜12.03万吨，累计同比减少11.58%。除了同样受到春节因素影响外，智利、南非、刚果（金）等国家、受到了铜精矿原料供应紧张、运力问题等因素的影响，进口量下滑。 ◼废铜进口：1-2月废铜累计进口量为38.25万吨，累计同比增加12.86%。而受特朗普关税预期及全球铜价高企的影响，进口亏损局面或难以改善，贸易商采购意愿可能持续低迷，未来废铜进口量增长乏力。 再 生 铜 供 应 偏 紧 ， 再 生 铜 杆 开 工 率 进 一 步 下 滑 铜精废价差：本周铜价小幅回升，但废铜供应偏紧，废铜价格上涨更明显，铜精废价差进一步下滑。周内铜精废价差由1250元/吨小幅缩窄至844元/吨，低于合理精废价差1460元/吨。 粗铜加工费：粗铜加工费保持稳定。其中，南方加工费维持在1100元/吨，北方加工费维持在800元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：近期铜价低位运行，下游需求有所好转，电解铜制杆开工率由74.7%提高至78.1%，高于往年同期水平。 再生铜制杆开工率：再生铜供应偏紧，再生铜制杆开工率由29.8%下滑至22%，开工率维持低位。 铜 矿 现 货 加 工 费 进 一 步 下 滑 ， 冶 炼 厂 亏 损 走 扩 铜矿港口库存：铜矿港口库存由72.7万吨小幅下降至70.6万吨，库存维持低位。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-29.5美元/吨进一步下跌至-33.6美元/吨，加工费维持负数水平，铜矿延续偏紧格局。 ◼硫酸价格：硫酸价格小幅回落，价格由695元/吨下跌至669元/吨。 ◼冶炼厂利润：铜矿加工费及硫酸价格下滑，采用现货铜矿的冶炼厂利润由亏损2097元/吨扩大至亏损2392元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由270元/吨下滑至125元/吨。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 精 炼 铜 产 量 进 一 步 走 高 2025年2月国内阳极铜产量为91.1万吨，环比下降2.9%；其中，矿产粗铜产量73.9万吨，废铜产粗铜量17.3万吨。 3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，升幅为6.04%，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。 3月电解铜行业的样本开工率为87.68%，环比上升4.86百分点。 CSPT小组于3月31日上午在上海召开2025年第一季度总经理办公会议，确定不设置第二季度铜精矿现货采购指导价。但会议并未提及联合减产事宜，铜矿偏紧格局并未传导至精炼铜端。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 沪 铜 持 仓 量 下 滑 沪铜持仓：铜价高位回落，市场参与度进一步下降，沪铜持仓由265吨下降至260万吨，持仓量进一步下滑；移仓换月后，近月持仓7.4万吨提高至54万吨； 沪铜近月持仓虚实比：近月持仓虚实比由0.85提高至8.33。沪铜近月持仓虚实比仍较低，暂无挤仓风险。 ◼CFTC持仓：截止至2025年04月15日当周，非商业多头为75,462张，空头为55,985张，净持仓为19,477张，较上一周减少4,764张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较低水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 全 球 铜 显 性 库 存 ： 国 内 库 存 明 显 下 滑 ， 美 铜 进 一 步 累 库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌: L M E大 幅 交 仓 ， 锌 价 偏 弱 震 荡 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 关税战升级，锌价回落：4月2日特朗普对等关税大超预期，随后中国对美国采取反制措施，全球贸易战升级，美国衰退以及全球经济担忧升温，有色板块受此影响出现大幅回调。锌价长空逻辑不变，短期关税战升级，衰退风险升温下，锌价下挫，然库存绝对低位且基本面尚未完全转空下尚有支撑。 升 贴 水 ： 现 货 升 水 维 持 高 位 资料来源：Wind、国贸期货研究院 锌 精 矿 产 量 ： 精 矿 生 产 利 润 下 滑 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 精 炼 锌 产 量 ： 大 中 炼 厂 利 润 回 正 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ： 镀 锌 开 工 小 幅 增 加 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 库 存 ： 原 料 库 存 较 多 后 ， 短 期 备 货 积 极 性 下 滑 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ：3月 实 物 工 作 量 平 平 1-3月新增专项债发行规模总计9602.41亿元，同比增长3261亿元，较去年来看，今年一季度专项债发行明显提速，恢复至往年正常发行速度。二季度来看，4月、5月、6月专项债预计发行规模分别为3293、3143、3423亿元，匀速发行，发行整体规模尚可。实物工作量来看，3月电线电杆开工率持续回升至高位，铜杆开工表现尚可，电力维度基建需求向好；3月镀锌管、焊管成交量平平，PE管材开工率明显往年同期水平，系春节后新项目较少所致；3月水泥出货率和出库量均表现一般，而4月水泥熟料窑线运转率出现明显回升，后续交运需求或有所改善。整体来看，3月实物工作量除了电力维度，其他板块表现仍偏弱。 终 端 下 游-地 产 ：3月 房 屋 销 售 、 开 工 、 竣 工 降 幅 收 窄 ◼3月房屋销售、开工、竣工降幅收窄。1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积613705万平方米，同比下降9.5%，较1-2月降幅增加0.4个百分点；房屋新开工面积12996万平方米，下降24.4%，较1-2月份降幅收窄5.2个百分点；房屋竣工面积13060万平方米，