季报点评：Q1再超预期，800G放量驱动核心成长

Q1再超预期，800G放量驱动核心成长 事件：公司发布2025年度一季报，实现营收40.5亿元，同比增长264.1%。实现归母净利润15.7亿元，同比增长384.5%，环比Q4增长约32%，依旧保持持续同环比高速增长。 买入（维持） Q1业绩再次全面超预期，AI驱动高速产品持续放量。公司Q1单季度业绩延续了过去数个季度的良好趋势，再次创下历史新高。我们预计主要是其核心客户800G高速产品持续放量，推动公司Q1利润率继续提升，毛利率提升至48.7%，净利率提升至38.8%，我们判断一方面是收入明显增长后的规模效应，同时也得益于公司在产品设计、工艺流程和生产制造上的不断精进。公司一如既往高质量、高效率经营，是业绩超预期的基础。 聚焦核心技术与研发，是公司持续高质量经营的基石。公司管理团队高度专注，长期聚焦在客户需求和核心产品技术研发上，经营管理高效，费用管控得当，供应链长期稳定可靠，这些是新易盛多年以来持续成长的关键。公司产品布局全面，且紧跟客户需求持续进行品类拓张，公司布局硅光芯片多年，目前已经掌握CPO晶圆级封装，表明公司在硅光、光引擎、CPO等前沿领域有着长期跟踪布局，我们预计公司在本轮AI产业机遇下，基于光通信多年的积累优势，继续实现高速成长突破。 海外需求虽有波动，但技术方向依旧高度确定。海外进入Q1后受宏观影响，AI相关基础设施建设有所波动，但方向依旧确定，头部CSP依旧在积极部署10万卡及以上超大规模GPU集群，我们预计今年800G光模块将如期大规模放量，与此同时随着最新一代GPU的量产交付，1.6T光模块也有望在今年正式商用放量。我们预计公司在2025年，产品结构将从400G为主、800G为辅的结构，升级到800G为主，1.6T和400G为辅的结构，预计其产品出货量、产品平均单价及产品速率均将继续提升。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 投资建议：受海外宏观和关税影响公司股价近期调整较大，但从行业景气度、技术发展趋势和发展趋势来看，并未发生明显变化，我们预计公司2025-2027年归母净利润为68.9、91.8、120.2亿元，对应PE为8.4、6.3、4.8倍，维持“买入”评级。 分析师赵丕业执业证书编号：S0680522050002邮箱：zhaopiye@gszq.com 风险提示：AI需求不及预期；地缘政治风险。 相关研究 1、《新易盛（300502.SZ）：Q4继续全面超预期，2025迎接800G、1.6T及新品放量》2025-01-212、《新易盛（300502.SZ）：Q3全面超预期，持续看好800G/1.6T产品升级放量》2024-10-243、《新易盛（300502.SZ）：Q2单季度业绩再创新高，高速产品进入加速放量期》2024-08-29 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com