期货研究

期货研究 第 1 页 3/10/2017 开利财经 【特别关注】 商品振荡区间可能比较宽 【开利综合报道】商品期货去年第四季度大涨，但是最近两周多时间，情况突然急转直下，下跌行情从农产品、化工品开始向此前强势的有色金属、黑色系品种蔓延。市场可能都在关心一个问题：商品市场的“暴风雨”是不是就要来了。 那么，商品市场的这次调整，到底是牛市转为熊市的拐点，还是阶段性的回调？下跌的驱动力到底是需求不好，还是供给方面出现了问题？从需求端来看，今年基建情况可能不如预期，房地产则可能好于预期。对于商品来讲，黑色系品种和基建的相关性最高，因此去年黑色系是所有商品中表现最好的。今年黑色系有可能不再是领涨的主力，虽然从年初到现在它的表现依然是最强的，但是市场的逻辑其实开始慢慢变化了。 最近商品下跌最重要的原因不是需求端，需求端只是和原来乐观的预期相比略微弱了一些。只要今年不持续收紧流动性，应该就不会出现像2014年那种需求坍塌。商品市场目前的调整很大程度上受供给侧影响。当看到宏观数据没什么问题，但是商品走势乏力时，这说明肯定是微观上出现了问题，不是供给发生变化，就是库存达到比较高的水平。 如果把投资分为制造业、基建、房地产，那么基建和房地产代表了商品的需求，制造业代表了商品的供给。过去两年两者的缺口在持续扩大，而现在这个缺口在缩小。虽然现在的情况还是基建和房地产投资好于制造业，但缺口的缩小说明供给和需求的相对关系在偏向供给增长这一侧。 另外，目前大宗商品的库存开始上升。库存上升的初期一定是带动价格上涨，库存本身就增加了中间环节的需求。但这并不意味着库存持续上升可以带动价格持续上涨，任何事情都有一个度。总体来说，商品今年会是振荡市，不过振荡区间可能比较宽，需求方面目前看还没有特别大的风险。 原油减产影响短期仍占上风 【开利综合报道】近期的原油市场主要影响因素是石油输出国组织（OPEC）的减产协议。对于原油而言，短期减产效应依然占上风，但后期北美页岩油潜力不可小看。 此前OPEC达成减产协议后，油价突破45美元/桶，但随后3个月原油价格进入盘整振荡。从近远月价差来看，供需基本面逐步得到修正，虽然目前市场还是供大于求，但供大于求的情况有所缓解。需要注意的是，去年沙特和俄罗斯联 期货研究 第 2 页 3/10/2017 开利财经 手减产是在美国总统选举期间。特朗普当选后，美国的内政外交政策较奥巴马时期有所调整，政治关系的变化对未来石油市场减产也会有较大影响。 “美国方面，页岩油受制于生产环节和设备等因素，实际产量也不一定会马上增长。”凯丰投资高级能化研究员刘建表示，页岩油气单井自然衰减率较高，依赖于长期重复打井，资本支出对产量的影响较大。但要注意的是，2014年以后，其现金流成本开始持续回落，产量也触底回升，半周期的成本降至45美元/桶左右。总体来看，短期供给侧减产影响还会占上风，但后期随着页岩油效率的提升和成本下降，其潜力也不可忽视。 目前美国需求并不十分乐观，美银美林对汽油市场表示担忧。目前美国炼厂开工数据也显示短期偏弱，今年加工量较去年并无增长。因此，需求方面还要关注中国、印度等新兴市场。佘建跃介绍，2016年中国汽油消费量同比增长3.2%，柴油表观消费量同比下降5.8%。但目前中国需求还是比较强的，从混合芳烃的数据来看，2016年中国的进口有较大幅度增长。 市场持仓方面，WTI和布伦特原油期货的净多头持仓不断增加，ETF基金的流入没有增加。在油价盘整3个月后，需要警惕短期获利可能带来的风险。对于减产协议，下半年大概率会延续。OPEC期望供需平衡以推动油价回升，目前虽然减产效果明显，但是加上季节性因素，原油市场整体还没有归于平衡。55美元/桶可能是今年的均价。 对于下游化工品，刘建表示，由于化工总体量仅占能源的3%，在多数统计口径中并不被视作“大宗商品”，但能源行业微小的调整可能引发化工巨大的供需变化。据他介绍，目前化工投料轻质化主要包括气头和油头两条路径，前者主要影响烯烃，后者主要影响芳烃。原料轻质化会使得乙烯、丙烯单体增加，而C3以上单体如丁二烯量减少，重整油减少，芳烃增加或持平。 据刘建介绍，从投产节奏来看，2016—2018年是美国乙烷裂解装置投产高峰，2017—2019年是PDH装置投产高峰，这两种装置投产节奏的错位会让C2/C3比例先大幅上升，后小幅回落。在他看来，我国国六汽油标准的实施将使得烷基化油需求量增加，C4缺口在未来几年可能会更严重。 总体而言，刘建认为，2017年原油市场偏中性，天然气偏弱，油气价差将会扩大。同期，北美乙烷裂解进入投产时间，轻质化周期逐步袭来，乙烯压力将会逐步体现。而丁二烯价格已足够氧化脱氢，2017年上行空间有限，长期空间仍较大。 页岩油商“搅局”减产协议 原油期货多头减仓离场 【开利综合报道】最近几周，布伦特油价几乎被55美元这一价格线“盯住了”。持续的窄幅区间波动令原油多头感到不安。对此，部分原油多头选择暂时离场。他们仍在等待形势进一步明朗，而这似乎是一场欧佩克与页岩油生产商之间的持久战。分析师认为，基于这样的情况，国内成品油调价或再度搁浅。 今年1月，减产协议开始执行。根据国际能源署的测算，欧佩克在减产协议生效首月便已经减产达协议的九成。沙特能源部长法力赫表示，在各大产油国达 期货研究 第 3 页 3/10/2017 开利财经 成的减产协议生效后，油市基本面正在改善。欧佩克将继续充当全球稳定油价的“唯一催化剂”，但他告诫称不会采取措施救助油市。自减产协议达成以来，布伦特原油期货价格已经上涨约18%，但在近阶段似乎遭遇“瓶颈”。一些分析师预计，布伦特油价或在一段时间内陷于目前每桶55美元附近的窄幅区间。 法力赫还针对美国页岩油公司警告称，非欧佩克产油国不会享受到免费的顺风车。欧佩克不会让互为竞争对手的产油国利用减产及油价上升的机会，资助自家的生产投资。分析显示，多数石油巨头在2021年之前都将保持强劲的增产势头。皇家荷兰/壳牌石油集团、艾克森美孚等七家企业未来五年将总计增产近300万桶/日。埃克森美孚和雪佛龙都将大量资金押注在页岩油生产上。 页岩油是很多人眼中的敏感词。中宇资讯分析师孙晓飞认为，产油国减产行动仍在继续，但沙特等国能源部长的讲话展现出部分不和谐因素，减产期限能否延长有待观察，然而美国产量回升的担忧情绪以及美元反弹已经加大了油价的下行压力。 一些投资者选择暂时离场观望。监管机构及交易所的数据显示，截至2月28日的当周，对冲基金和其他基金经理人总共削减了6100万桶布伦特、西德克萨斯中质油期货以及期权合约多仓，规模创11月8日当周以来最大。不过，即便多仓被削减，空仓增加，原油期货的整体多仓规模仍是史上第三高位。多仓与空仓之比达到近8比1的高位。 【热点聚焦】 黑色系品种供需错配还将持续 【开利综合报道】“目前钢材市场最大的矛盾是错配，比如原来价格低的地方，现在价格反而更高；原来山东地区是钢材输出地，现在却成了输入地。未来至少3—5个月，钢材市场这种供需错配还会持续。”热联中邦铁矿石首席分析师丁国平表示。 丁国平认为，今年黑色系行情的焦点不是铁矿石，而是钢材。“今年的需求情况超出我们的预料，钢材出库非常快。目前各地特别是杭州地区钢材比较紧缺，长材的错配行情还会持续，板材相对偏弱一些。”丁国平说。短期市场还是偏乐观，未来几个月订单情况还会维持现在的趋势，基建项目陆续开工，需求不会太差。 山西焦煤集团煤炭销售总公司计划部部长薛文旭表示，今年国内经济还是持续向好，基建投资仍将占主导，钢材需求还是会增加，进而带动煤炭需求增加。就煤炭行业本身来说，政府去产能的决心没有变，煤炭供给下降是大趋势。目前行业自上而下达成了减量保价、稳定运行的共识，未来2—3年煤炭产量难以出现恢复性增长。 “今年蒙古煤炭出口不可能大量增加，加拿大炼焦煤的出口量仍维持去年水平，美国煤矿复产也非常困难，进口煤炭增量有限。”鉴于此，他认为，2017年全球炼焦煤供需总体弱平衡，不排除个别时段出现供给偏紧的状态。丁国平表示， 期货研究 第 4 页 3/10/2017 开利财经 现在铁矿石的价格已经涨到90美元/吨，未来可能涨到100美元/吨。虽然今年铁矿石的增量比较大，但港口库存仅增加了1000万—2000万吨。他说，如果6月末中频炉全部被砍掉，这部分产量必然会由高炉来填补，如果高炉开起来，铁矿石过剩量就不会那么明显。从供应来看，铁矿石可以看空，但不可以做空，因为基差贴水很大。据他介绍，虽然最近有一些钢厂在增加国产矿的配比，比如山西地区的钢企，但很多国内矿山已经停产，这些矿山想要再复产也不会那么快。 “另外，废钢替代虽然大面积存在，但后期替代量增加空间十分有限。”丁国平认为，铁矿石期货交易的核心还是钢厂利润，如果钢厂利润高，铁矿石价格很难下跌。目前长材、板材生产利润还不错，铁矿石需求是刚性的。在他看来，近期铁矿石价格走势比较弱，主要是港口库存高，但钢厂库存已经出现了一些变化。此前有一些钢厂看好今年行情，备了不少货，经过这轮下跌，钢厂的铁矿石库存下降很快，因此要关注补库存何时启动。 “现阶段铁矿石行情关键不在铁矿石本身，而是在钢材，做交易要关注产业链利润的变动，整个黑色产业链是一个正套的格局。同时，短期看多盘面利润，做空盘面利润的时机未到。”丁国平表示。 不过，象屿股份首席策略洪江源认为，国际政治形势的不确定性或将引发大宗商品市场剧烈波动，原油、农产品容易体现出独特价值，黑色系品种更可能回归商品属性，价格高位振荡的可能性较大，二季度之后价格重心或将回落，不过也不需要太悲观。投资者要淡化趋势，强化产业，抓好节奏。 美元加息预期暂时压制 白银调整过后仍有上涨机会 【开利综合报道】3月16日，美联储将公布3月议息会议决议。上周，在数位美联储官员连续发表鹰派言论后，美联储3月加息的概率戏剧性地飙升至90%。贵金属出现暴跌，拉开了调整的序幕。 美联储主席耶伦发表讲话称，如果美联储认为就业和通胀数据走势依然符合预期，那么3月加息可能就是合适的，循序渐进削减宽松政策可能依然是合适的，不可能像2015—2016年那样缓慢地退出宽松政策。耶伦的讲话进一步巩固了市场对美联储3月加息的预期。在加息预期压制下，白银短线料继续承压调整，但空间或有限。 今年是名副其实的欧洲超级选举年。3月15日，荷兰大选率先登场。民调结果显示，反伊斯兰、反欧盟，由怀尔德领导的荷兰自由党支持率领先，预计将赢得最多的议会席位。紧接着是4月的法国大选，法国舆论研究所与费都寿公司进行的民调显示，首轮投票中，极右翼政党“国民阵线”主席玛丽娜• 勒庞的支持率依然领先，为26.5%。勒庞被称为法国版特朗普，其同样持反移民立场，并主张退出欧元区。法国大选后还有意大利大选，事实上，意大利可能是欧盟最脆弱的环节，其主要反对党五星运动正是一个反对欧元的自由党。“黑天鹅”有可能不断从欧洲飞出，避险情绪料给白银走势提供有力支撑。 3月15日，美国暂停债务上限的期限将结束，美国再次面临逼近债务上限而无法发债的困境。而一旦特朗普政府不能大幅举债，特朗普此前所承诺的减税、 期货研究 第 5 页 3/10/2017 开利财经 基建等刺激政策将“化为泡影”。美国负债总额分别在2011年和2013年两度逼近法定债务上限，去年10月，美国将债务上限延长至2017年3月15日。据悉，目前美国财政部的现金余额已经急降至1090亿美元。考虑到本次共和党已经控制了参众两院，预计本次美债上限将再次提升，但如果中间出现拖延的话，将严重打击投资者对美债的信心，而这将给白银走强创造机会。 综上所述，美联储3月加息预期将在短期内压制白银走势，但中期欧洲大选以及美债上限问题带来的不确定性料将继续支撑白银。近期调整企稳后，白银后市仍有上涨机会。 铜矿接连罢工恐推涨铜价 【开利综合报道】全球铜矿罢工又增一员，秘鲁最大铜生产商之一Cerro Verde矿工人计划从3月10日开始罢工5天，且罢工可能是无限期的。就在2月中旬，受全球最大的智利Escondida铜矿罢