股指策略系列六：国债逆回购利率信息在股指择时中的应用解析

股指策略系列六：国债逆回购利率信息在股指择时中的应用解析 李浩投资咨询从业资格号：Z0020121lihao8@gtht.com宋子钰（联系人）从业资格证号：F03136034songziyu@gtht.com 报告导读： 在传统的策略中，量价因子（如动量、波动率、成交量等）占据主导地位，而宏观流动性和资金面因子的在择时中的有效性往往被低估。然而，市场短期走势不仅受技术面影响，更与资金松紧、机构行为和市场情绪密切相关。1天期的国债逆回购利率作为反映短期资金供需的核心指标，其高频波动蕴含了丰富的市场信息——它不仅是流动性的“温度计”，更是机构投资者行为的“显微镜”。 本报告从1天期的国债逆回购利率的日内特征出发，探索其在股指期货择时中的应用价值。不同于传统宏观因子的低频特性，1天期的国债逆回购利率的分钟级数据能够捕捉市场资金的实时变化，尤其是在尾盘阶段，其波动往往隐含某些关键性的次日市场预期。通过构建一系列基于1天期的国债逆回购利率时间序列、量价关系及市场微观结构的因子，我们验证了资金面信息对股指期货短期走势的预测能力，并进一步在股指期货标的上构建了高频逆回购利率指数。 目录 1.宏观和资金面信息的风向标：国债逆回购利率.....................................................................................................32.基本概念..............................................................................................................................................................................32.1 GC001基本概念.....................................................................................................................................................32.2 GC001指标逻辑.....................................................................................................................................................32.3衍生指标思路........................................................................................................................................................43.回测设置..............................................................................................................................................................................44.因子择时策略检验............................................................................................................................................................44.1上证50股指期货（IH）.....................................................................................................................................44.2沪深300股指期货（IF）...................................................................................................................................74.3中证500股指期货（IC）...................................................................................................................................84.4中证1000股指期货（IM）.............................................................................................................................105.复合指标：高频逆回购利率指数..............................................................................................................................126.结论.....................................................................................................................................................................................16 （正文） 1.宏观和资金面信息的风向标：国债逆回购利率 在前序的系列报告中，我们大多数从量价的角度进行切入，构建股指期货的日间频率择时因子。尽管也有部分从投资者行为或者市场微观结构中提取信息的因子，但整体的信息来源依旧大部分来自于股指期货品种本身。此外，从目前的应用来看，股指期货的日频择时研究大多集中于量价类因子（如动量、波动率、成交量等），而基于宏观流动性或短期资金面的因子挖掘相对不足。然而，以逆回购利率为代表的资金价格数据，蕴含了丰富的短周期市场信息——它不仅直接反映市场流动性松紧，还与投资者风险偏好、政策预期变化紧密相关。这些特征使其对股指期货的短期走势具有独特的解释力，尤其是在市场流动性骤变、政策窗口期或情绪转折阶段，往往能提供领先于传统量价指标的有效信号。 逆回购利率作为短期资金市场的核心定价指标，其重要性主要包括但不局限于以下维度：（1）流动性监测功能：逆回购利率的日内异动往往预示资金面短期变化，例如季末、节前等时点的流动性紧张可能通过利率跳升提前释放信号，这对股指期货的杠杆交易环境具有先导性判断价值。（2）风险偏好映射：当市场避险情绪升温时，资金倾向于涌入抵押品安全的逆回购市场，推低利率的同时伴随权益资产抛压，二者负相关性在极端行情中尤为显著。（3）政策传导窗口：央行公开市场操作通过逆回购调节基础货币，利率变动可能隐含政策边际调整意图，进而影响股指期货的宏观定价逻辑。 逆回购利率中蕴含的信息，能够有效的穿透市场的整体流动性和风险偏好。同时，本报告从日内高频的信息角度入手，可以及时的把控资金面高频波动中蕴含的即时信号，实现了对市场微观波动的精细化测度，为股指期货的择时提供了全新的思路。 2.基本概念 2.1 GC001基本概念 1天期的国债逆回购利率（GC001）：GC001代表投资者通过上海证券交易所，将资金借出并以国债作为抵押品、期限为1天的交易利率。其本质是机构间短期融资的批发价格，属于货币市场工具。 对于短期资金面和宏观流动的刻画上，本报告选择了上交所1天期的国债逆回购利率（GC001）,并基于GC001构建用于股指期货日间择时的多空因子。原因在于，1天期的国债逆回购利率意味着偿还期限为1天，从能够更好的反映短期内（1日）资金面的变动，这与日频的股指期货择时逻辑不谋而合。GC001的交易时间与A股一致，但为15:00-15:30仍然可以交易，15:30后无法新下单，每分钟的GC001均反映了投资者对于资金的使用方式或后市的态度。通常来说，由于机构补充头寸的需求，尾盘（14:30-15:00）的GC001交易活跃度较高、波动较大，也是相对来说的最佳交易时段。因此，从基本概念的角度出发，GC001能够有效的反映市场短期的流动性。 2.2 GC001指标逻辑 对于1天期的国债逆回购利率（GC001）指标，本报告认为其包含诸多有价值的信息和逻辑，并不应简单的将其视为流动性的单一风向标。首先，GC001的参与者大多数为机构投资者而非散户投资者，这一性质意味着该指标反映的是更为理性或更为专业投资者的行为或态度。其次作为连续竞价的利率,使用日内分钟频率的GC001进行变换，能够从日内信息的角度上反映的日频的市场上机构投资者的行为或态度。具体来说，当GC001处在较高水平时，意味着市场上资金较为紧缺，机构投资者更倾向于将资金用于仓位 上，因此从利率的角度考虑，资金市场处在“卖方市场”，即需要资金的方的数量大于提供资金方的数量。相反，当GC001处在较低水平时，意味着市场上资金较为宽松，机构投资者手中有充足的资金且并不希望用于建仓（或当日有平仓行为），因此从利率的角度考虑，资金市场处在“买方市场”，即提供资金方的数量大于需要资金方的数量。最后，考虑到GC001在日内盘中较为低的波动水平和尾盘较高的波动水平，使用尾盘的分钟级别数据构建日间的择时因子，显然能够有效的捕捉该指标中有价值的信息，并高效的应用在择时端。 2.3衍生指标思路 基础特征的衍生： 针对GC001所蕴含的逻辑，本报告从尾盘的最佳交易时段入手，在分钟频率上构建了若干较为基础基础的GC001衍生特征，包括平均水平、波动水平、增长率、增速、量价相关系数等指标。 时间戳因子的衍生： 基于前序报告《股指策略系列五：时间维度因子在股指期货上的探索与解析》有关时间戳类型因子的研究，本报告拓展了一系列包含时间和事件信息的因子构建方法，并在GC001的尾盘交易时段上进行了实践，包括：在尾盘阶段中，达到最高价所经历的时间；在尾盘阶段中，达到最低价所经历的时间；在尾盘阶段中，达到最大成交量所经历的时间等。这些指标通过精确的时间戳记录，提供了更细致的市场行为分析，有助于捕捉短期的GC001变化趋势，能够详细地反映机构投资者在不同时间点的行为特征，以期捕捉对后市的预测。 3.回测设置 在构建因子和测试因子效果的过程中，我们遵循传统因子择时中的基本逻辑，并进行了一系列的设置，本报告中有关因子构建和测试的具体细节如下： （1）确认目标变量：本篇报告目的为构建股指的日间择时策略，回测包含四个股指期货品种，上证50、沪深300、中证500股指期货和中证1000股指期货，预测目标为其对应的收益率。在实际的交易过程中，我们希望能够使用收盘后的数据构建因子，第二天的开盘进行交易，因此在模拟回测的过程中，使用opentoopen的收益率作为预测目标，以未来1日的收益率作为预测目标，构建日频的预测信号。 （2）回测时间区间：由于GC001的更新起始时间为2019年05月15日，因此回测的时间区间为2019年05月15日至2025年04月19日。 （3）调仓频率：日频调仓，若择时信号一直为多（空），则一直持有多单（空单）不平仓。 （4）保证金100%，1倍杠杆。 （5）手续费：双边万二。 4.因子择时策略检验