期货择时系列专题（四）：融资余额在指数择时中的应用

2025年12月1日 融资余额在指数择时中的应用 ——期货择时系列专题（四） 国联期货研究所 证监许可[2011]1773号 本文详细探讨了融资相关数据对国内A股市场的指引性，并利用量化回测的方式基于融资增量、融资买入额及融资买入额占两市成交额比值构建了三种择时策略。结果显示：该类指标用于趋势跟踪策略时的效果远好于反转策略时的效果，且融资买入额用于择时的长期效果最好。在过去10余年多的时间里，不仅能够显著超越对应基准指数的收益表现，还呈现出更为平滑的净值曲线，在提升累计收益率的同时有效降低了历史最大回撤，尤其对成长性更高的中证1000指数效果更为突出。 分析师： 黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 该研究不仅显著拓展了投资者的策略工具箱，而且股指期货及期权交易者亦可据此预判市场未来几个交易日趋势，从而优化交易决策，增强操作的针对性与交易胜率。 相关研究报告： 正文目录 1、融资余额与标的指数相关性分析.......................................................................................................-3-2、基于融资指标的量化择时策略.............................................................................................................-4-2.1、基于融资增量的量化择时策略..................................................................................................-4-2.2、基于融资买入额的量化择时策略..............................................................................................-6-2.3、基于融资买入额占两市成交额的量化择时策略......................................................................-8-3、结论.........................................................................................................................................................-9-联系方式.....................................................................................................................................................-10- 图表目录 图1：2014年以来基于融资增量择时策略净值曲线（回测标的为沪深300指数）..................-5-图2：2014年以来基于融资增量择时策略净值曲线（回测标的为中证1000指数）.................-6-图3：2014年以来基于融资买入额的择时策略净值曲线（回测标的为中证1000指数）.............-7-图4：2014年以来基于融资买入额占两市成交额的择时策略净值曲线（回测标的为中证1000指数）.-8- 表1：过去两年融资相关指标与国内股指相关性...............................................-3-表2：2014年以来基于融资增量择时策略绩效指标（回测标的为沪深300指数）..................-4-表3：2014年以来基于融资增量择时策略绩效指标（回测标的为中证1000指数）.................-5-表4：2014年以来基于融资买入额择时策略主要绩效指标（回测标的为中证1000指数）...........-7-表5：2014年以来基于融资买入额占两市成交额择时策略主要绩效指标（回测标的为中证1000指数）-9- 在前期的系列报告中我们探讨了期权PCR值、期权隐含波动率及海外纳斯达克中国金龙指数对国内股指择时的指引性。本文将主要探讨融资余额在指数择时中的应用，并通过历史数据回测的方式进行验证，以给投资者在交易中做一定参考。 1、融资余额与标的指数相关性分析 融资余额是指投资者通过融资方式买入股票后，尚未偿还给证券公司的资金总额，反映了投资者利用融资手段进行股票交易的活跃程度和市场的资金状况。实际交易过程中，我们可以观测的融资相关指标有融资余额、融资余额占流通市值比重、融资买入额、融资买入额占A股成交额比重等。 通过分析各融资相关指标和国内上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的皮尔逊相关系数，在过去两年中各指标与后四者存在较为明显的正相关性，相关系数均达到0.8以上，且融资余额相关性最强。这从一定程度上表明融资相关指标或对指数择时具有一定的参考效应，但这并不意味着直接可以利用这些指标对指数进行择时，后文中我们将通过历史数据回测的方式进行验证。 数据来源：Wind、国联期货研究所 2、基于融资指标的量化择时策略 2.1、基于融资增量的量化择时策略 （1）基本逻辑 市场融资增量为市场杠杆资金的主要来源，当融资数据上行时往往代表市场情绪偏向乐观，指数同步表现往往相对较强。我们回测了通过单纯的融资余额数据对指数进行择时和利用每日融资增量进行择时两种方式，我们发现前者长期效果并不理想，而后者长期则具有明显正收益。同时我们亦测试了该指标用于趋势跟踪策略及反转策略两种情况，发现其用于反转策略效果并不理想，限于篇幅仅展示趋势跟踪策略思路。具体规则如下： A:计算每日融资增量；B：计算过去N日和M日融资增量之和；C：采用传统均线趋势跟踪方式，当短期N日融资增量之和高于长期M日融资增量之和（这里M>N），则在第二个交易日开盘做多，反之则平仓离场。 （2）历史回测绩效 我们这里分别以沪深300和中证1000指数两大具有代表性的指数进行测试。同时，为了方便对比不考虑任何杠杆效应，其累计净值计算方式如下: 最新净值=上一期净值*（1+当期收益率） A.沪深300指数 对于择时指数为沪深300指数而言，该种方式择时后年化收益率（按复利）在9.33%，同期沪深300指数年化收益率仅有5.71%，且最大回撤亦由-45.6%下降至-36.58%。 数据来源：Wind、国联期货研究所 B.中证1000指数 从主要绩效指标可知，自2014年以来该策略不仅显著跑赢中证1000指数，而且最大回撤亦得到大幅下降，按复利计算年化收益率在11.1%，同期中证1000指数年化收益率仅有4.18%。这显示相对沪深300指数而言，融资余额增量指标对成长类的中证1000指数更有效。 数据来源：Wind、国联期货研究所 2.2、基于融资买入额的量化择时策略 （1）基本逻辑 上小结我们探讨了融资余额增量在指数择时中的指引性，本节我们进一步探讨融资增量中单纯融资买入额在指数择时中的应用。经过各种方法验算后，我们这里采用传统布林通道规则，同样将其运用于趋势跟踪类策略。具体规则如下： A:计算过去N个交易日融资买入额均值和标准差； B：计算布林通道上轨：均值+a倍标准差；布林通道下轨：均值-b倍标准差； C：采用趋势跟踪思路，且严进宽出原则。当过去三个交易日融资买入额均值高于通道上轨，则第二天开盘价做多；当昨日融资买入额低于通道下轨，则第二天开盘价平仓。 （2）历史回测绩效 通过前文的回测发现，融资类指标对成长性更强的中证1000指数择时指引性往往更强。限于篇幅，这里我们仅对中证1000指数进行测试。 从主要绩效指标可知，利用该方式进行择时尽管交易机会不多，平均每年仅有4至5次交易机会，但长期收益亦能明显跑赢基准指数，按复利计算年化收益率由基准的4.18%大幅提升至11.95%，且最大回撤得到大幅下降，由-48.58%大幅下降至-21.02%，资金曲线平稳性得到明显提高。 数据来源：Wind、国联期货研究所 2.3、基于融资买入额占两市成交额的量化择时策略 （1）基本逻辑 本节我们探讨融资买入额占两市成交额比重这个指标在指数择时中的应用。融资买入额占比越高，往往代表市场情绪越乐观，理论上触及极值可能导致市场短期过热，但在实际回测中我们发现，与前文类似该指标用于趋势跟踪型交易的长期效果好于反转型交易。具体规则如下： 当该指标大于等于过去90个交易日的99%分位数时，第二天开盘价做多，持仓5个交易日后平仓。 （2）历史回测绩效 同样以中证1000指数为例，该种方式长期收益亦能明显跑赢基准指数，按复利计算年化收益率由基准的4.18%提升值5.87%，且最大回撤得到大幅下降，由-48.58%大幅下降至-11.8%。 数据来源：Wind、国联期货研究所 3、结论 本文详细探讨了融资相关数据对国内A股市场的指引性，并利用量化回测的方式基于融资增量、融资买入额及融资买入额占两市成交额比值构建了三种择时策略。结果显示：该类指标用于趋势跟踪策略时的效果远好于反转策略时的效果，且融资买入额用于择时的长期效果最好。在过去10余年多的时间里，不仅能够显著超越对应基准指数的收益表现，还呈现出更为平滑的净值曲线，在提升累计收益率的同时有效降低了历史最大回撤，尤其对成长性更高的中证1000指数效果更为突出。 该研究不仅显著拓展了投资者的策略工具箱，而且股指期货及期权交易者亦可据此预判市场未来几个交易日趋势，从而优化交易决策，增强操作的针对性与交易胜率。 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 任何机构和个人不得进行任何形 式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。 期市有风险投资需谨慎 联系方式 国联期货研究所无锡总部地址：无锡市金融一街8号国联金融大厦6楼（214121）电话：0510-82711808 国联期货研究所上海总部地址：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦A9楼（200082）电话：021-60201600