2024年年报点评：投资收益同比高增，经营业绩再创佳绩

国元证券2024年实现营业收入78.48亿元，同比增长23.49%；归母净利润22.44亿元，同比增长20.17%；基本每股收益0.51元，同比增长18.60%；加权平均净资产收益率6.26%，同比提升0.71个百分点。报告期末拟10派1.00元（含税）。

核心观点与关键数据：

1. 投资收益占比提升：投资收益（含公允价值变动）占比从22.8%提升至35.7%，成为主要收入来源；经纪、投行、资管业务净收入占比均下降，其中利息净收入占比明显下降。
2. 经纪业务增长强劲：代理股基交易额同比增长33.51%，代理买卖证券业务净收入同比增长29.73%；代销金融产品业务净收入同比增长9.07%。
3. 投行业务承压：股权融资主承销金额同比下降63.07%，债券主承销金额同比下降26.68%。
4. 资管业务提质增效：主动管理规模占比提升，达到205.97亿元，同比增长0.96%。
5. 自营投资收益高增：投资收益（含公允价值变动）同比增长92.98%，主要得益于固收自营超额收益、衍生品及其他金融资产投资表现良好。
6. 两融业务领先：两融余额市占率创近5年新高，达到1.1%；股票质押规模小幅下降。

研究结论： 公司在稳固“基本盘”的同时，抓住机遇扩大“增量盘”，打造与客户的“利益共同体”。代理股基交易量及代理买卖证券业务净收入同比明显增长，代销金融产品业务逆市增长；两融业务客户渗透率位居行业前列，市占率创近5年新高；固收自营以及衍生品、其他金融资产投资均取得较好业绩，投资收益同比高增驱动公司整体经营业绩再创佳绩。

投资建议： 预计公司2025年、2026年EPS分别为0.53元、0.57元，BVPS分别为8.85元、9.22元，对应P/B分别为0.84倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：

1. 权益及固收市场环境转弱导致公司业绩下滑；
2. 市场波动风险；
3. 资本市场改革的政策效果不及预期。