2024年点评：多点开花高速增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：德昌股份2024年业绩超预期，Q4收入11.08亿（同比+71.4%），归母净利润1.09亿（同比+85.8%）；全年收入40.95亿（同比+47.6%），归母净利润4.11亿（同比+27.5%）。公司拟每10股派息3.5元转增3股，分红率32%。
• 业务增长：三大业务均提速，吸尘器全年收入同比+30%，小家电同比+69%，汽车电机同比+105%。新拓客户SharkNinja显著放量，洗碗机、加湿器等新品类贡献弹性，汽车电机从EPS电机切入制动电机品类。
• 盈利分析：毛利率Q4同/环比各-4.9/-0.6pct，主因高基数和新建工厂折旧；全年毛利率-1.8pct，汽零规模效应释放实现首年盈利。净利率Q4/全年同比各+0.8/-1.6pct，费率整体改善，汇兑显著增厚利润。
• 投资建议：公司家电主业多元化发展，越南泰国产能布局；汽零在手订单充足，受益国产替代潜力。预计2025-2027年收入51.8/63.0/74.7亿元，同比+26.4%/+21.7%/+18.7%，归母净利润5.0/6.1/7.4亿元，同比+22.7%/+21.8%/+20.0%；对应PE 14/12/10X，维持“买入”评级。
• 风险提示：关税政策变化，行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。

财务指标与预测

• 主要财务指标：2024年收入40.95亿，同比增长47.6%；净利润4.11亿，同比增长27.5%。预计2025-2027年收入分别为51.8/63.0/74.7亿元，净利润分别为5.0/6.1/7.4亿元。
• 财务比率：ROE预计2025-2027年分别为14.3%/14.9%/15.1%，毛利率预计18.3%/18.8%。
• 估值比率：2024年PE为19.67，预计2025-2027年PE分别为14.39/11.81/9.85。

研究结论

德昌股份2024年业绩表现亮眼，三大业务板块均实现高速增长，盈利能力有所提升。公司在家电和小家电领域的多元化布局以及汽车电机业务的拓展，为其长期发展提供强劲动力。尽管短期面临毛利率和汇兑等挑战，但整体增长趋势明确，维持“买入”评级。