证券研究报告·海外公司点评·药品及生物科技(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百奥赛图-B（02315.HK） 2022年年报业绩点评：业务多点开花维持高速增长 2023年03月29日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 24.95 一年最低/最高价 23.50/28.80 市净率(倍) 8.69 港股流通市值(百万港元) 2,764.01 基础数据 每股净资产(港元) 3.21 资产负债率(%) 58.90 总股本(百万股) 399.40 流通股本(百万股) 110.78 相关研究 《百奥赛图-B(02315.HK:)：技术创新构筑高壁垒，业务多元打开广阔空间》 2022-09-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 533.88 744.82 1009.02 1357.28 同比 51% 40% 35% 35% 归属母公司净利润（百万元） -601.95 -315.58 -26.08 109.86 同比 -10% 48% 92% 521% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -1.51 -0.79 -0.07 0.28 P/E（现价最新股本摊薄） - - - 79.43 [Table_Tag] 关键词：#稀缺资产 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公布2022年年报，2022年公司实现营收5.34亿元，同比增长50.6%，毛利为3.92亿元，同比增长58.3%，毛利率上升3.59 pct至73.38%，截至2022年年末现金及现金等价物为6.27亿元。业绩略低于预期。 ◼ 主营业务多点开花维持强劲增长趋势：从各主营业务看，2022年，1）基因编辑业务收入0.61亿元（+19.41%，同比增长，下同），占总营收11.44%，毛利率为42.65%；2）模式动物销售收入1.69亿元（+57.43%），占总营收31.72%，毛利率为79.70%；3）临床前药理药效评估销售收入1.76亿元（+66.72%），占总营收32.98%，毛利率为70.07%；4）抗体开发业务收入为1.27亿元（+43.20%），占总营收23.77%，毛利率为80.30%。 ◼ “千鼠万抗”助力新药发现，“Nano 100”接力续航：公司专注于从0到1的药物开发，基于公司全球领先的全人源抗体开发平台RenMice，公司2020年启动千鼠万抗计划，该计划预计将于2023年Q3完成，公司将建立40-50万个覆盖超过1000个创新靶点的全人源抗体序列库，从而将实现更多抗体分子/序列转让或授权合作，2020-2022年公司已实现对外转让抗体分子/序列分别为6/11/17个。此外，基于公司的全人纳米抗体小鼠RenNano®，公司于2023年2月公布了Nano 100计划，以开发针对100+靶点的全人治疗性纳米抗体，相较于传统抗体，纳米抗体分子量小，结构简单，稳定性好，易于生产和工程化改造，可被广泛用于构建细胞治疗、双抗、多抗、抗体偶联药物/核素等多种药物形式。 ◼ 临床前CRO服务能力持续提升，海外布局持续推进：公司临床前CRO服务能力不断提升，建立了近3000个独特基因编辑动物/细胞系模型，拥有3个AAALAC资质动物房设施，占地面积约5.5万平方米，年供应基因编辑小鼠几十万只。公司也积极开拓海外业务，2022年公司在欧洲成立德国子公司，并且扩大了美国波士顿子公司实验室场地，2022年公司海外营收占比46.10%，较2021年提升7.87 pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司2022年业务开展受疫情影响、抗体类药物对外授权波动性较大，我们将2023-2024年营收由此前的8.40/11.07亿元下调为7.45/10.09亿元，并预计2025年营收为13.57亿元。考虑公司为国内抗体类药物开发稀缺标的，具备高成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，汇兑损益风险 -33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2022/9/12022/11/92023/1/172023/3/27百奥赛图-B恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 百奥赛图-B三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 919.30 902.67 1149.16 1517.79 营业总收入 533.88 744.82 1009.02 1357.28 现金及现金等价物 626.62 267.90 349.92 401.99 营业成本 142.13 192.41 257.91 342.51 应收账款及票据 107.68 206.74 217.98 347.64 销售费用 50.25 65.54 82.74 105.87 存货 18.60 20.22 35.19 37.98 管理费用 263.41 283.03 302.71 339.32 其他流动资产 166.39 407.80 546.06 730.17 研发费用 699.17 595.85 454.06 515.77 非流动资产 1880.54 1862.17 1871.59 1899.80 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1599.08 1477.17 1367.45 1268.71 经营利润 -621.08 -392.02 -88.39 53.82 商誉及无形资产 30.65 30.65 30.65 30.65 利息收入 2.17 9.40 4.02 5.25 长期投资 197.94 301.48 420.62 547.58 利息支出 56.14 6.33 6.33 6.33 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 73.80 73.59 64.75 57.18 其他非流动资产 52.86 52.86 52.86 52.86 利润总额 -601.35 -315.48 -26.07 109.81 资产总计 2799.83 2764.84 3020.75 3417.58 所得税 0.80 0.21 0.02 -0.09 流动负债 606.05 886.74 1168.74 1455.68 净利润 -602.16 -315.69 -26.09 109.90 短期借款 126.67 126.67 126.67 126.67 少数股东损益 -0.21 -0.11 -0.01 0.04 应付账款及票据 146.19 168.76 268.41 308.31 归属母公司净利润 -601.95 -315.58 -26.08 109.86 其他 333.19 591.31 773.66 1020.70 EBIT -621.08 -392.02 -88.39 53.82 非流动负债 1042.97 1042.97 1042.97 1042.97 EBITDA -621.08 -230.11 61.32 192.56 长期借款 52.17 52.17 52.17 52.17 其他 990.80 990.80 990.80 990.80 负债合计 1649.02 1929.71 2211.71 2498.65 股本 399.40 399.40 399.40 399.40 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4.55 4.44 4.43 4.47 每股收益(元) -1.51 -0.79 -0.07 0.28 归属母公司股东权益 1146.27 830.69 804.61 914.47 每股净资产(元) 2.88 2.09 2.03 2.30 负债和股东权益 2799.83 2764.84 3020.75 3417.58 发行在外股份(百万股) 399.40 399.40 399.40 399.40 ROIC(%) -48.18 -33.48 -8.84 5.17 ROE(%) -52.51 -37.99 -3.24 12.01 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 73.38 74.17 74.44 74.77 经营活动现金流 -303.27 -211.67 237.52 220.52 销售净利率(%) -112.75 -42.37 -2.58 8.09 投资活动现金流 -153.74 -140.72 -149.17 -162.12 资产负债率(%) 58.90 69.79 73.22 73.11 筹资活动现金流 587.20 -6.33 -6.33 -6.33 收入增长率(%) 50.58 39.51 35.47 34.51 现金净增加额 144.44 -358.72 82.02 52.07 净利润增长率(%) -10.33 47.57 91.74 521.25 折旧和摊销 0.00 161.91 149.72 138.75 P/E - - - 79.43 资本开支 0.00 -40.00 -40.00 -40.00 P/B 7.58 10.45 10.79 9.50 营运资本变动 0.00 9.37 172.31 22.73 EV/EBITDA -13.72 -37.53 139.51 44.16 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年3月28日的0.88，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券