高收益债周报：《煤炭深加工产业示范“ 十三五”规划》利好相关短期煤炭债
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 高收益债周报 2017年03月09日 一年上证综指与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 116 中债长/中短期指数 117/118 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 36.30/48.30/0.34 相关研究报告： 《固定收益衍生品策略周报：跨期价差如期转折，后续是否反向操作？》 ——2017-02-27 《转债市场周报：开年数据优于行业，维持推荐广汽转债》 ——2017-02-27 《转债市场周报：转股价修正之温故而知新》——2017-03-06 《高收益债周报：关注12天沃债发行人短期偿债风险》 ——2017-03-02 《固定收益衍生品策略周报：做平曲线策略继续获益，维持推荐》 ——2017-03-06 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 （感谢实习生蔡雪对本文的贡献） 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》利好相关短期煤炭债 上周市场行情回顾 1．美国高收益债市场行情 上周美银美林高收益债指数先上后下，整体继续上涨。指数从上上周五的1205.73上升至上周五的1209.55，涨幅约为0.3%。 2．中国高收益债市场行情 上周巴伦信心指数值为79.5，较上上周的78.1继续上行。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看，上周低评级债收益率上行约6BP，高评级债收益率上行约11BP，高评级债收益率上行幅度明显高出低评级债，因此巴伦信心指数继续上行。投资者风险偏好继续提升。 小专题：《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》利好相关短期煤炭债 《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》是国家首个煤炭深加工产业规划，表明政府为了推进煤炭清洁高效利用和保障国家能源安全，或大大加强对煤炭深加工产业的支持力度。 煤炭深加工项目的投资额一般都比较大，要加大对煤炭深加工产业的支持力度，政府首先需要在融资方面加大对相关煤企的倾斜力度。因此，在政府支持下，不考虑未来新投资项目建成后经营状况如何，至少短期内相关煤企现金流入将明显增加，这无疑将大大增强相关煤企的短期偿债能力，利好相关短期债券。 1、我国煤炭深加工产业发展现状：①煤制油受制于国际油价下行，产能利用率大幅下滑；②煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇的产能利用率明显提升，这表明在这三个领域，关键技术可能已经得以突破，因此生产成本大幅降低，产品质量提升，开始具备经济性。 2、“十三五”期间投资额测算：①我国煤制油万吨单位产能投资成本在1.3亿元-1.7亿元，预估总投资额1360亿元-1778亿元；②每亿立方米煤制天然气产能投资成本约5亿元，预估总投资额695亿元；③煤制乙二醇万吨单位产能投资额约1. 35亿元，预估总投资额约1000亿元。 3、投资机会：①煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用这三大领域在《规划》中明确给出了具体的示范项目，通过行政手段推行的意味较为浓厚；②煤制化学品、煤炭和石油综合利用这两大领域则未给出明确的示范项目， “市场的事情市场办”的意味较浓；③考虑到国内经济整体下行压力仍较大，终端需求复苏的可能性仍较小，因此债务人外部支持力度的大小或是其信用风险大小的关键所在。对比之下， 通过行政手段推行的项目所能获得的外部支持无疑将明显超出“市场的事情市场办”项目，因此我们建议投资者积极关注煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用这三大领域的示范项目带来的投资机会。 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 1.2 1.2 上证综指中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 上周市场行情回顾 1、美国高收益债市场行情 （1）美银美林高收益债指数 上周美银美林高收益债指数先上后下，整体继续上涨。指数从上上周五的1205.73上升至上周五的1209.55，涨幅约为0.3%。 （2）美国巴伦信心指数 上周巴伦信心指数值为79.5，较上上周的78.1继续上行。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看，上周低评级债收益率上行约6BP，高评级债收益率上行约11BP，高评级债收益率上行幅度明显高出低评级债，因此巴伦信心指数继续上行。投资者风险偏好继续提升。 图1：上周美银美林高收益债总回报指数上涨约0.3% 图2：上周美国巴伦信心指数继续上行 数据来源：https://research.stlouisfed.org、国信证券经济研究所整理 数据来源：www.barrons.com、国信证券经济研究所整理 2、国内高收益债市场行情 上周国信中国高收益债收益率指数明显下行，从上上周的8.39%下行13BP至8.26%。而上周5年期国债收益率上行约3BP，因此整体高收益债利差收窄，投资者对高收益债偏好有所增强。 图3：上周国信高收益债收益率指数下行约13BP，利差收窄 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 900.00950.001000.001050.001100.001150.001200.001250.002015-01-022015-01-262015-02-132015-03-052015-03-262015-04-172015-05-082015-05-312015-06-192015-07-102015-07-312015-08-212015-09-112015-10-022015-10-232015-11-122015-12-032015-12-242016-01-182016-02-052016-02-262016-03-182016-04-112016-04-302016-05-202016-06-102016-07-012016-07-222016-08-112016-09-012016-09-222016-10-132016-11-032016-11-242016-12-152017-01-062017-01-272017-02-17美银美林高收益债总回报指数6065707580852015-1-22015-1-232015-2-132015-3-62015-3-272015-4-172015-5-82015-5-292015-6-192015-7-102015-7-312015-8-212015-9-112015-10-22015-10-232015-11-132015-12-42015-12-252016-1-152016-2-52016-2-262016-3-182016-4-82016-4-292016-5-202016-6-102016-7-12016-7-222016-8-122016-9-22016-9-232016-10-142016-11-42016-11-252016-12-162017-1-62017-1-272017-2-17Barron's Confidence Index-1001003005007009001100130015000.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 2016-01-042016-01-142016-01-262016-02-052016-02-242016-03-072016-03-172016-03-292016-04-112016-04-212016-05-042016-05-162016-05-262016-06-072016-06-212016-07-012016-07-132016-07-252016-08-042016-08-162016-08-262016-09-072016-09-212016-10-102016-10-202016-11-012016-11-112016-11-232016-12-052016-12-152016-12-272017-01-092017-01-192017-02-072017-02-172017-03-01高收益债收益率指数与五年国债利差（右轴，BP）高收益债收益率指数（%）五年国债到期收益率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：国信高收益债财富指数、全价指数和净价指数 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 小专题：《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》利好相关短期煤炭债 总体结论 《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》是国家首个煤炭深加工产业规划，表明政府为了推进煤炭清洁高效利用和保障国家能源安全，或大大加强对煤炭深加工产业的支持力度。 煤炭深加工项目的投资额一般都比较大，要加大对煤炭深加工产业的支持力度，政府首先需要在融资方面加大对相关煤企的倾斜力度。因此，在政府支持下，不考虑未来新投资项目建成后经营状况如何，至少短期内相关煤企现金流入将明显增加，这无疑将大大增强相关煤企的短期偿债能力，利好相关短期债券。 1、我国煤炭深加工产业发展现状：①煤制油受制于国际油价下行，产能利用率大幅下滑；②煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇的产能利用率明显提升，这表明在这三个领域，关键技术可能已经得以突破，因此生产成本大幅降低，产品质量提升，开始具备经济性。 2、“十三五”期间投资额测算：①我国煤制油万吨单位产能投资成本在1.3亿元-1.7亿元，预估总投资额1360亿元-1778亿元；②每亿立方米煤制天然气产能投资成本约5亿元，预估总投资额695亿元；③煤制乙二醇万吨单位产能投资额约1. 35亿元，预估总投资额约1000亿元。 3、投资机会：①煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用这三大领域在《规划》中明确给出了具体的示范项目，通过行政手段推行的意味较为浓厚；②煤制化学品、煤炭和石油综合利用这两大领域则未给出明确的示范项目， “市场的事情市场办”的意味较浓；③考虑到国内经济整体下行压力仍较大，终端需求复苏的可能性仍较小，因此债务人外部支持力度的大小或是其信用风险大小的关键所在。对比之下， 通过行政手段推行的项目所能获得的外部支持无疑将明显超出“市场的事情市场办”项目，因此我们建议投资者积极关注煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用这三大领域的示范项目带来的投资机会。 85.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.00125.00130.002015-01-042015-01-222015-02-112015-03-062015-03-262015-04-162015-05-072015-05-272015-06-162015-07-072015-07-272015-08-142015-09-062015-09-242015-10-202015-11-092015-11-272015-12-172016-01-072016-01-272016-02-232016-03-142016-04-012016-04-22
