2024年及2025年Q1高速光模块出货持续增加

中际旭创2024年业绩表现强劲，主营收入达238.62亿元，同比增长122.64%；归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%；扣非净利润50.68亿元，同比增长138.66%。公司拟每10股派发现金红利5.00元（含税）。2025年一季度，营业收入67.42亿元，同比增长37.82%；净利润15.83亿元，同比增长56.83%。

核心观点与关键数据：

1. 高速光模块出货量快速增加：受益于AI发展和互联网云厂商资本开支加大，公司光通信收发模块2024年收入达229亿元，同比增长125%，占收比95.9%（同比提升0.9pct）。高速光模块产品主要销往北美、欧洲，2024年境外收入占比86.8%。公司在Lightcounting2022/2023年度光模块厂商排名中市场份额持续全球第一。
2. 产品结构优化，毛利率提升：得益于800G/400G等高端产品出货比重增加、产品结构优化及降本增效，公司2023年/2024年/2025年Q1毛利率分别为20.6%/22.5%/25.3%。随着英伟达GB200/GB300芯片加速交付，1.6T光模块产品有望在Q2逐步放量，后续毛利率有望进一步提升。
3. 费用率管控良好：公司销售/管理/研发费用同比分别增长60%/57%/68%，但费用率同比分别减少0.32pct/1.20pct/1.69pct，整体费用率管控良好。
4. 技术创新与产能布局：公司在硅光、相干技术、LPO、LRO、CPO等前沿技术均有布局，2024年OFC展会上展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块。公司具备快速量产和高质交付能力，2024年光模块产能达2088万只，较2023年大幅增长。

投资建议与风险提示： 维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为78.7/96.3/100.3亿元，当前股价对应PE分别为11/9/9X，维持“优于大市”评级。风险提示包括AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。