2024年及2025年Q1高速光模块出货持续增加

中际旭创2024年主营收入238.62亿元，同比增长122.64%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%；扣非净利润为50.68亿元，同比增长138.66%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)。公司同时发布2025年一季报，一季度营业收入67.42亿元，同比增长37.82%；净利润15.83亿元，同比增长56.83%。 高速光模块（400G/800G）出货快速增加。受益于AI发展和互联网云厂商持续加大资本开支，公司光通信收发模块产品2024年收入达229亿元，同比增长125%，占收比95.9%（同比提升0.9pct）。公司高速光模块产品主要销往北美、欧洲等，2024年境外收入占比达86.8%。在Lightcounting发布的2022/2023年度光模块厂商排名中，公司市场份额持续保持全球第一。 产品结构不断优化，毛利率持续提升，费用率管控良好。受益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率不断提升，公司2023年/2024年/2025年Q1毛利率分别为20.6%/22.5%/25.3%。随着英伟达GB200/GB300芯片加速交付，公司1.6T光模块产品有望在Q2逐步放量，后续公司毛利率有望进一步提升。公司经营规模随快速增长，销售/管理/研发费用同比分别增长60%/57%/68%，但整体费用率管控良好，销售/管理/研发费用率分别为0.84/2.85/5.21,同比分别减少0.32pct/1.20pct/1.69pct。 公司重视技术创新，积极布局前沿技术，把握每一轮光通信技术迭代。（1）公司在前沿光通信技术，包括硅光、相干技术、LPO（线性驱动可插拔光模块）、LRO（半重定时线性链接）、CPO（光电共封装技术）等技术均有布局。 早在2024年OFC展会上就展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块。 （2）公司具备并快速量产和高质交付能力，公司拥有制造管理经验、光通信运营经验皆平均超过10年的管理团队，构建了万级洁净室的净化生产环境及自动化生产线，公司2024年光模块产能达2088万只，相较于2023年的977万只大幅增长。 风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。 投资建议：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为78.7/96.3/100.3亿元，当前股价对应PE分别为11/9/9X，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 中际旭创2024年主营收入238.62亿元，同比增长122.64%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%；扣非净利润为50.68亿元，同比增长138.66%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)。公司同时发布2025年一季报，Q1营业收入67.42亿元，同比增长37.82%；净利润15.83亿元，同比增长56.83%。 图1：中际旭创营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中际旭创单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：中际旭创归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中际旭创单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 高速光模块（400G/800G）出货快速增加。受益于AI发展和互联网云厂商持续加大资本开支，公司光通信收发模块产品2024年收入达229亿元，同比增长125%，占收比95.9%（同比提升0.9pct）。公司高速光模块产品主要销往北美、欧洲等，2024年境外收入占比达86.8%。在Lightcounting发布的2022/2023年度光模块厂商排名中，公司市场份额持续保持全球第一。 图5：中际旭创各业务占收比（单位：%） 图6：中际旭创国内外业务占收比（单位：%） 产品结构不断优化，毛利率持续提升，费用率管控良好。得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率不断提升，公司2023年/2024年/2025年Q1毛利率分别为20.6%/22.5%/25.3%。 随着英伟达GB200/GB300芯片加速交付，公司1.6T光模块产品有望在Q2逐步放量，后续公司毛利率有望进一步提升。公司经营规模随快速增长，销售/管理/研发费用同比分别增长60%/57%/68%，但整体费用率管控良好，销售/管理/研发费用率分别为0.84/2.85/5.21,同比分别减少0.32pct/1.20pct/1.69pct。 图7：中际旭创毛利率、净利率变化情况 图8：中际旭创三项费用率变化情况 图9：中际旭创经营性现金流情况 图10：中际旭创资产负债情况 受益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增加，公司2025-2027年整体营收入预测如下： 表1：中际旭创营收预测拆分（单位：百万元、%） 投资建议 ：维持2025-2026年盈利预测 ， 新增2027年盈利预测 ， 预计公司2025-2027年归母净利润分别为78.7/96.3/100.3亿元，当前股价对应PE分别为11/9/9X，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司盈利预测估值比较（更新至2024年4月21日） 风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）