24年年报点评：海尔智家24A：Q4一次性计提较多，后续有望好转

业绩情况 24年收入2860亿（+9%，同口径为+4%）；归母净利润187亿（+13%）；扣非归母净利润178亿（+13%）；24Q4收入830亿（+32%，24Q4并表日日顺+开利）；归母净利润36亿（+4%）；扣非归母净利润31亿（+0.5%） Q4收入拆分：内销景气度明显提振，欧美外销景气度平稳 ①我们预计，国内+12%；分品牌，卡萨帝+34%，海尔等品牌+9%；分品类，洗+20%＞冰冷+双位数＞空调厨电+9%。 ②我们预计，海外+高个位数，剔除开利和Kwikot热水器并表增速Q4外销后，我们预计外销+个位数，其中新兴市场增速远高于欧美。 Q4利润拆分：内销利润显著改善 ①我们预计，内销经营利润率7.7%（+1.2%）、外销3.2%（-0.5%），内销景气度好于海外。 ②一次性费用影响：我们预计，Q4利润略不及预期主要是汇兑影响（我们预计为卢布贬值导致），CCR并表后有一些流程性费用影响，欧洲组织调整（人员优化）+数字化费用影响。 分红回购：回购+分红占24年归母的53-59%。 ①公司24年分红率48%，股息率为3.4%； ②拟回购A股10~20亿元，回购价格不超过40元/股。回购用于员工持股计划，如未能在股份回购完成之后36个月内实施激励，未使用部分予以注销。 投资建议 24年全年业绩贴着股权激励释放，Q4受到较多一次性事件影响，预计25年都会逐步改善。 ①卢布在24年底贬值达到顶峰，但3月卢布汇率已回到正常水平，预计Q1汇兑影响大幅减少。②CCR和欧洲组织调整费用也会逐步减少。 根据24年业绩，我们预计25-27年收入+8%/+4%/+3%（25-26年前值为+6%/+6%），归母+12%/+10%/+10%（25-26年前值为+13%/+12%），25年归母为210亿元（前值为214亿），对应PE为11X，给予“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、原材料涨价、研报信息更新不及时风险。 盈利预测表