主要观点
- 经济数据表现超出预期：一季度中国GDP同比增长5.4%，生产、投资、消费数据均表现良好，尤其是出口在关税政策影响下抢出口，推动贸易顺差创历史新高，显示经济持续修复。
- 外需风险加大：尽管经济修复，但通缩和内需风险仍需警惕，外需风险明显放大，长期可能对经济造成冲击。
- 美联储降息预期上升：市场押注美联储今年降息75bp-100bp的可能性上升，降息时间预测提前到5月，为我国降息提供空间。
- 美国对华关税政策：美国对华关税加码至245%，中国采取反制措施，后续短期加码可能性大于减码，货币政策降准降息时机可能成熟。
- 债市影响：关税不确定性冲击基本面预期和风险偏好，降准等逆周期政策概率增加，对债市总体利好。
周度复盘
- 债市窄幅震荡：经历上周动荡后，本周市场波动率下降，债市维持窄幅震荡。
- 国债期货主力合约：TS00.CFE、TS01.CFE、TS02.CFE、TF00.CFE、TF01.CFE、TF02.CFE、T00.CFE、T01.CFE、T02.CFE、TL00.CFE、TL01.CFE、TL02.CFE主力合约均出现不同程度的下跌。
国债期货指标
- 跨品种走势价差：各品种间价差变化不大。
- 跨期价差：各期限合约间价差相对稳定。
- 持仓量变化：活跃连续合约持仓量有所下降。
- CTD券净基差和基差：主力合约CTD券净基差和基差波动不大。
- IRR走势：主力合约CTD券IRR走势平稳。
主要影响因素
- 基本面情况：一季度经济数据表现强劲，但需关注关税政策对经济的长期影响。
- 资金面情况：央行本周开展8080亿元逆回购操作，实现净投放2338亿元，短期资金利率变动不大。
研究结论
- 利率趋势：利率保持上有顶下有底的趋势，顶部较前期下滑至1.9%甚至1.8%，底部1.6%下方空间不大，利率下行行情未走完，对债市总体利好。
- 政策关注点：4月政治局会议前后需警惕市场博弈财政政策，关注国内政策合适落地。
