钢材：弱预期与低估值

创元期货研究院陶锐、安帅澎 25年国内钢材概览 1.概况 ➢25年同期铁水明显高于去年同期，因第库低与利润修复。➢钢厂长短流程利润在4月前均好于24年 同期。同时高炉利润好与电炉，通过废钢采购调节利润。 ➢表外材复产速度好于五大材，反映出需求向好。 ➢以上是25年至今钢材大背景。 2.建材 ➢经过去年贸易商出清，螺纹投机需求减少，低库存换来合理利润，需求延续自去年四季度专项债集中发放。➢地产端，待售面积增长持续，二手挂牌快速增长。地产仍以自身现金为第一出发点，未有动力进行新开发。预计短期难以转变，地产难看到新开发需求。➢基建方面，1-4月债务发放较快，但主要以再融资为主，流入实体较少。同时也存在部分政府以项目包名义发行，实际进行再融资，也就是化债（周末有官方公告对此行为批评），未流入实物工作。对黑色无明显拉动，Q3预期环比改善，但需求力度仍取决于发放节奏。 ➢近期看到库存去化持续放缓，但库存仍在较低水平，若维持高供应，进入梅雨季节，存在负反馈可能性。 制造材 3.制造材 ➢热卷无大矛盾，库存维持合理水平。需求好于去年同期，Q1得益于挖掘机。Q2出口延续强劲态势，一方面价格优势，另一方面可以规避限制。➢同时家电与汽车同比均向好增长，需求有增量。近端交流家电补贴销用边际转弱，大厂持续下修排单预期，同时根据产业在线数据推算，三大白家电出口订单在5月后出现明显恶化。 ➢近端观察到冷热价差维持稳态，但镀锌走弱，交流下来镀锌方管1季度需求较好，但根据430、531的光伏政策，后续需求或出现断崖。 3.制造材 ➢冷轧方面近期需求数据持续走弱，库存累化明显，价差存在回调可能性。 ➢调研交流，冷轧下游需求在关税战后终端谨慎，需求萎缩，自身高库存。终端存在惶恐情绪，源于未来对需求的不确定。同时去年年底补库行为，目前或处于被动去库状态。分下游需求来看，家电稳定，汽车配套商悲观。 3.制造材——出口 口利润好于热卷，导致钢坯直接出口增加。➢越南热卷跌价，欧洲美国热卷价格平稳，总的来看热卷出口或将强势到抢出口、海外再库存结束。 总结 4.总结 ➢受关税影响，海外需求的不确定性，钢材需求弱预期。➢近端钢厂利润受到打压，根据利润，钢材自身处于低估值。➢铁水根据目前检修预计一个月后为243水平，或为年内高点。➢炉料前期加速下跌，铁矿估计偏低，煤炭头寸拥挤，需求若小幅修复存在反抽可能性。➢卷螺差每次走缩至60-100区间，大都因为热卷存在问题，但因螺线开工率30%，同时发展未来仍以制造业为主，根据产业逻辑，长周期来看，将会再次走阔。➢年度来看，目前接近铁水高点，总体仍以偏空为主，存在负反馈可能，跌幅主要以炉料贡献，但目前价格赔率有限。螺纹为例，若出现负反馈，向下锚定矿价75美金，或可以定价至2800；按不能打掉出口利润，盘面价格向上反抽推演，反弹可以达到3200。等待机会自上而下逻辑更为顺畅。 致谢 【免责申明】本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。