本周观点
上周期货盘面以偏弱震荡为主，主力合约07周线收于5362元/吨，周度下跌52元/吨。上周期货仓单大幅减少，现有仓单34.40万吨，环比减少1.78万吨；期货库存数量34.07万吨，环比减少1.7万吨。现货价格上周整体持稳，俄针略有回弹。主流品牌中，山东银星报价6350元/吨，山东俄针上调50元至5450元/吨。截止周五，主力合约与山东银星基差988元/吨，与山东俄针基差88元/吨。
供给端，上周期货仓单和期货库存数量均大幅减少。海外方面，欧洲2025年3月漂针浆库存为24.59万吨，环比减少1.07万吨，同比增加2.47万吨。漂针浆库存天数为27天，环比持平，同比增加3天。3月我国共进口漂针浆79.76万吨，环比-0.08%，同比-6.47%，全年累计同比-1.33%。进口漂阔浆146.99万吨，环比减8.47%，同比增22.19%，全年累计同比增16.37%。全球层面上木浆库存压力已有缓解，但同比还是略高。12月全球木浆厂库天数为43天，同比增加1天。2月全球纸浆出港量为432万吨，环比减少1.70%，同比减少5.49%，但从智利和巴西发运来看，预计4月整体供应压力环比3月将会再度回升。上周，国产阔叶浆产量为17.56万吨，环比前一周减少10.59%，产能利用率为64.88%，环比减少7.70个百分点；国产化机浆产量为20.41万吨，环比减少0.15%，产能利用率为85.53%，环比减少0.12个百分点。
需求端，进入4月中旬以后下游逐渐向淡季切换。当前白卡纸和文化纸需求均较弱，产量同比低于去年。生活纸产量超过去年同期，是唯一表现较好的品种，但开工率达峰已经出现回落，金三银四旺季基本已经证伪，且目前来看需求依然没有发力迹象，而关税战的发酵进一步拖累了未来的需求预期，盘面月差向Back结构转变。预计需求转弱后，未来港库消化将更为艰难，全年平均库存大概率将高于去年。
基本面，3月全月库存去化不顺，当前港库仍然处于200万吨以上的历史高位，且上半年漂阔浆、化机浆和国产浆预期上量继续，关税战即使就此落地，对于短期供需平衡也无重大影响。下游方面，进入4月后需求逐渐由旺季转为淡季，纸厂开工无亮点，缺乏利多因素。不过当前偏差的基本面基本上属于明牌，主要的预期差依然来自于关税问题。周末传言称白宫已经成立了特别工作组，专门处理关税所带来的影响，特朗普称要在一个月内和中国达成关税协议并且表示可能不会再提高关税。若后续关税问题得到妥善解决，则盘面特别是远月估值有较大修复空间。
结论，基本面角度看盘面整体偏空，无外因驱动下预计将继续震荡偏弱为主，外部扰动因素主要来自于关税，预计近期市场波动相比3月会明显加剧，控制风险。
