纸浆周报：基本面持续偏弱，宏观扰动依然在于关税

2025年4月20日 创元研究 本周观点： 上周宏观情绪暂时恢复，盘面以偏弱震荡为主。截至周五日盘结束，主力合约07周线收于5362元/吨，周度下跌52元/吨。上周期货仓单大幅减少，现有仓单34.40万吨，环比减少1.78万吨；期货库存数量34.07万吨，环比减少1.7万吨。现货价格上周整体持稳，俄针略有回弹。主流品牌中，山东银星报价6350元/吨，山东俄针上调50元至5450元/吨。截止周五，主力合约与山东银星基差988元/吨，与山东俄针基差88元/吨。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 上周港库再度累库，为206.9万吨，环比累库5.5万吨，同比增加17.8万吨。港库去化艰难，高到港对应上偏弱的需求，持续给盘面施压。需求端进入4月中旬以后下游逐渐向淡季切换。当前白卡纸和文化纸需求均较弱，产量同比低于去年。生活纸产量超过去年同期，是唯一表现较好的品种，但开工率达峰已经出现回落，金三银四旺季基本已经证伪，且目前来看需求依然没有发力迹象，而关税战的发酵进一步拖累了未来的需求预期，盘面月差向Back结构转变。预计需求转弱后，未来港库消化将更为艰难，全年平均库存大概率将高于去年。 从自身基本面看，3月全月库存去化不顺，当前港库仍然处于200万吨以上的历史高位，且上半年漂阔浆、化机浆和国产浆预期上量继续，关税战即使就此落地，对于短期供需平衡也无重大影响。下游方面，进入4月后需求逐渐由旺季转为淡季，纸厂开工无亮点，缺乏利多因素。不过当前偏差的基本面基本上属于明牌，主要的预期差依然来自于关税问题。周末传言称白宫已经成立了特别工作组，专门处理关税所带来的影响，特朗普称要在一个月内和中国达成关税协议并且表示可能不会再提高关税。若后续关税问题得到妥善解决，则盘面特别是远月估值有较大修复空间。综上，基本面角度看盘面整体偏空，无外因驱动下预计将继续震荡偏弱为主，外部扰动因素主要来自于关税，预计近期市场波动相比3月会明显加剧，控制风险。 风险提示：政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；旺季预期证伪；关税冲突加剧。 目录 1.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................4 二、供给端数据图表................................................7 2.1库存...............................................................................72.2进出口.............................................................................82.3国产浆............................................................................10 3.1综述..............................................................................113.2双胶纸............................................................................133.3双铜纸............................................................................153.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周宏观情绪暂时恢复，盘面以偏弱震荡为主。截至周五日盘结束，主力合约07周线收于5362元/吨，周度下跌52元/吨。上周期货仓单大幅减少，现有仓单34.40万吨，环比减少1.78万吨；期货库存数量34.07万吨，环比减少1.7万吨。 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 现货价格上周整体持稳，俄针略有回弹。主流品牌中，山东银星报价6350元/吨，山东俄针上调50元至5450元/吨。截止周五，主力合约与山东银星基差988元/吨，与山东俄针基差88元/吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为206.9万吨，环比累库5.5万吨，其中，青岛港累库4.6万吨至135.8万吨，常熟累库2.2万吨至51.7万吨，高栏港去库0.2万吨至8.6万吨，天津港去库0.4万吨至7万吨，日照港去库0.7万 吨至3.8万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲2025年3月漂针浆库存为24.59万吨，环比减少1.07万吨，同比增加2.47万吨。漂针浆库存天数为27天，环比持平，同比增加3天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 海关总署统计，3月我国共进口漂针浆79.76万吨，环比-0.08%，同比-6.47%，全年累计同比-1.33%。进口漂阔浆146.99万吨，环比减8.47%，同比增22.19%，全年累计同比增16.37%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：芬兰统计局（Luke）、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 全球层面上木浆库存压力已有缓解，但同比还是略高。12月全球木浆厂库天数为43天，同比增加1天。2月全球纸浆出港量为432万吨，环比减少1.70%，同比减少5.49%，但从智利和巴西发运来看，预计4月整体供应压力环比3月将会再度回升。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为17.56万吨，环比前一周减少10.59%，产能利用率为64.88%，环比减少7.70个百分点；国产化机浆产量为20.41万吨，环比减少0.15%，产能利用率为85.53%，环比减少0.12个百分点。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 进入4月中旬以后下游逐渐向淡季切换。当前白卡纸和文化纸需求均较弱，产量同比低于去年。生活纸产量超过去年同期，是唯一表现较好的品种，但开工率达峰已经出现回落，金三银四旺季基本已经证伪，且目前来看需求依然没有发力迹象，而关税战的发酵进一步拖累了未来的需求预期，盘面月差向Back结构转变。预计需求转弱后，未来港库消化将更为艰难，全年平均库存大概率将高于去年。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 四、展望 从自身基本面看，3月全月库存去化不顺，当前港库仍然处于200万吨以上的历史高位，且上半年漂阔浆、化机浆和国产浆预期上量继续，关税战即使就此落地，对于短期供需平衡也无重大影响。下游方面，进入4月后需求逐渐由旺季转为淡季，纸厂开工无亮点，缺乏利多因素。不过当前偏差的基本面基本上属于明牌，主要的预期差依然来自于关税问题。周末传言称白宫已经成立了特别工作组，专门处理关税所带来的影响，特朗普称要在一个月内和中国达成关税协议并且表示可能不会再提高关税。若后续关税问题得到妥善解决，则盘面特别是远月估值有较大修复空间。综上，基本面角度看盘面整体偏空，无外因驱动下预计将继续震荡偏弱为主，外部扰动因素主要来自于关税，预计近期市场波动相比3月会明显加剧，控制风险。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术