专题策略报告 铝：宏观回暖+基本面偏弱，依然维持震荡观点 ——2022年12月沪铝市场展望 摘要： 品种 12月观点 利多因素 利空因素 总结 沪铝 震荡： 区间预期在18500-19500元/吨 1、 国内宏观环境回暖：房地产放开贷款、债券、股权融资三条线、防疫政策更加精准化、央行再次降准释放货币政策宽松的信号 2、 煤炭价格有企稳回升的预期带动铝生产成本回升。 1、 需求进入淡季，中游铝加工企业开工及产量维持偏弱局面， 虽然宏观利好政策发布但需时间兑现，结合当前供给平稳的预判，市场有进入累库的预期。 在基本面偏弱+宏观回暖的背景下，中长期政策利好兑现和短期累库预期是当前市场博弈焦点。因此，当前时点不盲目乐观亦不悲观，预期铝价年底前依然在18500-19500价格区间内震荡。 月内后续跟踪点：铝生产成本是否会企稳回升、累库是否兑现、宏观政策是否会进一步释放 一、重要影响因素罗列与分析 1.1 11月联储会议纪要公布 北京时间11月23日，联储公布了关于11月的议息会议纪要，记录中提到大部分官员支持未来加息放缓以及预期利率峰值抬升这两个要点。对于通胀的原因归纳总结为强劲的工资增长和供应限制对价格影响，并强调未来通胀的持续性过长。 会议纪要中提到，未来美国经济衰退的风险。预期将在2023年有进入衰退的可能，2024年的经济可能较预估继续下修，2025年可能会继续低于潜在增长水平。经济下滑的主要原因是，居民消费开始走弱。投资端，因利率成本提高，房产、工业投资都开始萎缩。对出口的担忧，则是美元走强会给出口部门带来较大的影响。 11月23日公布的数据显示，美国11月Markit服务业PMI初值降至46.1，创2022年8月以来新低，低于市场预期 48。美国Markit PMI 全面 专题策略报告 下行，表明需求端已经开始放缓。 图表 1 美国 11 月 Markit PMI 图表 2 美国ISM PMI新订单 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 华安点评：11月底联储会议纪要公布，表明12月加息放缓的概率较大，但美国经济数据的走弱，以及高利率背景下，对出口和投资持续有压制，市场是否会去交易经济衰退的预期需要等待经济数据的进一步验证。 2.2 国内宏观情绪回暖，房地产政策托底+防疫政策 房地产放开贷款、债券、股权融资三条线、防疫政策更加精准化、央行再次降准释放的货币政策宽松的信号，都带来国内宏观环境预期的企稳回暖，给中长期工业品价格带来提升预期。 2.3供给平稳+成本回落，基本面修正偏多预期 供给端：本月供给维持稳定 截止2022年11月，国内电解铝运行产能为4047.65万吨/年，环比上月增加36.15万吨，其中四川地区运行产能为31.3万吨/年，环比上月增加17.8万吨/年，相比峰值产能下降69.7万吨。云南地区当前运行产能为409.75万吨/年，环比减少18.95万吨，广西地区本月运行产能为246.3万吨，环比增加35.3万吨，本月总产能小幅增加主要原因是四川以及广西地区的复产，复产原因来自于成本端下滑，利润的重新打开。 展望12月份供给变化，因进入传统的需求淡季叠加水电进入枯水期，虽然电解铝行业利润重新打开，但整体幅度不高，预期供给还是会维持平稳或小幅度的下滑，产能重新打开需要等待来年的春季。 专题策略报告 图表 1 国内电解铝运行产能 万吨/年 图表 2 煤炭价格持续抬升 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 成本端：煤炭价格回落，成本下调，谨防成本塌陷 铝土矿方面：11月国内产铝土矿均价为421元/吨，环比上月小幅下滑3元/吨。海外进口印尼产、几内亚产铝土矿价格处于70-71元/干吨左右，保持平稳。 氧化铝方面：因产能过剩叠加需求下降，价格持续走低，截止11月28日，国内氧化铝平均价格为2869元/吨，月内呈现缓慢下降趋势。 辅材方面：截止11月28日，山东地区预焙阳极和氟化铝价格分别为7315元/吨和9500元/吨，环比上月分别增减-15元/吨、+700元/吨。 煤炭价格：截止11月28日，沫煤Q5500大卡，内蒙产价格来到1250元/吨，月内跌幅400元/吨，折算成电力成本减少1652.4元/吨。对于后期煤价观点是，随着国内铁路运输通常，煤炭运输至港口区域逐渐通畅，但疫情带来的运输问题再次出现，港口外运受到影响。随着寒潮的到来，下游电厂负荷提升，港口需求将再次回暖，煤炭价格继续走低概率较小。 当前随着价格处于低位，国内电解铝生产平均成本来到16500元/吨附近，利润回到2000元/吨附近。 专题策略报告 图表 3 国内电解铝生产利润 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 库存：本月库存仍然维持下降趋势。截止11月28日，国内社会面电解铝库存为52.2万吨，铝棒库存来到7.85万吨附近，库存处于低位的一部分原因是，西北运输仍未通畅。但从供需平衡表的角度看，进入传统需求淡季，国内库存有累库可能性，后续需继续观察。 图表 4 电解铝社会库存 图表 5 铝棒社会库存 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 需求端 中端铝材产量及开工率维持偏弱局面 2022年10月，国内中端铝材产量为273.96万吨，环比上月增加2.23万吨。行业中游铝材加工商开工率为66.9%，整体维持偏弱局面，预期随着进入传统需求淡季，中端产能或将进一步小幅下滑。 专题策略报告 图表 6 终端铝材产量 图表 7 铝板带箔开工率 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 房地产“第三支箭”释放，当前新能源需求仍是重要增长点 11月28日晚，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问时表示，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施。这是继信贷支持工具、债券融资支持工具之后，优化房地产融资射出的“第三支箭”，股权融资渠道的调整优化为房地产市场恢复发展提供极大支持。 当前房地产市场利好政策不断，预期后续资金将更一步改善，保交楼预期落地增强，但截止2022年10月数据，房地产投资资金来源、房地产竣工面积、房地产开发投资当年累计同比数据并未出现拐点，因此当前政策支持将给情绪上带来较大积极意义，但融资转成开工仍需时间，预期带来铝型材实际需求需到来年。 图表 8 房地产竣工面积 累计同比 图表 9 房地产开发资金来源：累计同比 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 2022年10月汽车总产量为255.9万辆，环比下降20.1万辆、同比增加21.55万辆。新能源汽车75.2万辆，环比下降0.6万辆，同比增加34.4万辆。 专题策略报告 2022年10月光伏装机量为5824万千瓦，环比增加564万千瓦，同比增加2893万千瓦时，同比增长98.7%,风电10月装机量2114万千瓦时，环比增加190万千瓦，同比增加195万千瓦。 新能源部分对铝需求的高增长，仍将成为后期边际支撑。 二、市场展望与投资策略 当前影响沪铝价格主要因素为： 1、联储纪要确认12月大概率加息放缓叠加国内宏观环境回暖。 2、国内11月供给小幅回升，预期年底前行业利润空间上行概率较低，因此供给或将保持稳定。 3、需求进入淡季，中游铝加工企业开工及产量维持偏弱局面，虽然宏观利好政策发布但需时间兑现，结合当前供给平稳的预判，市场有进入累库的预期。 4、11月下旬，电解铝利润端打开，但后续随着煤炭价格企稳看涨概率较大，后期成本将回升。 综上，在基本面偏弱+宏观回暖的背景下，中长期政策利好兑现和短期累库预期是当前市场博弈焦点。因此，当前时点不盲目乐观亦不悲观，预期铝价年底前依然在18500-19500价格区间内震荡。 月内后续跟踪点：铝生产成本是否会企稳回升、累库是否兑现、宏观政策是否会进一步释放。 作者简介： 鲍峰：华安期货高级分析师，（从业/投资资格证号 ：F3037342/Z0014770）;研究领域主要包括有色金属，能源化工，并在国内三家商品交易所协助举办会议中担任讲师，具有丰富企业风险管理服务经验。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。