东吴证券晨会纪要2024-12-30

宏观策略 2024年12月30日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001021-60197988yjs_chenl@dwzq.com.cn A股缩量收涨，万得微盘股指数反弹上涨1.6%，红利指数下跌0.5%，大小盘持续分化。沪指上涨0.14%至3398.08点，较23年末上涨14.22%；创业板指上涨0.39%至2209.85点，较23年末上涨16.84%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300上涨0.05%至3987.48点，较23年末上涨16.22%；中证500上涨0.80%至5887.06点，较23年末上涨8.43%。行业层面，通信上涨3.58%，综合上涨2.78%，电子上涨2.40%，煤炭下跌1.26%，建筑材料下跌1.25%，公用事业下跌1.10%。市场成交额为12863.54亿元，较前一交易日缩量82.94亿元，北向资金总成交2527.71亿元；南向资金净买入121.70亿元。板块方面，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》将低空经济、算力设备及辅助设备基础设施等新兴产业基础设施等纳入专项债券用作项目资本金范围，界面新闻称小米将对AI大模型大力投入，低空经济、算力产业链、AI硬件概念股领涨。乘联会发布数据显示，12月1—22日，乘用车市场零售同比增长25%，乘用车厂商批发同比增长30%，今年以来累计零售同比增长6%，累计批发同比增长7%，汽车产业链表现活跃。抖音开通赠送商品礼物功能，并支持本地生活团购和电商部分商品，微信小店、零售股板块上涨。马斯克也在社交平台X上转发宇树科技发布的B2-W机器狗新视频，机器人概念上涨。观点在中央经济工作会议后，短期内指数向上动能不足，场内止盈避险的资金偏多，导致市场整体偏弱。今日市场成交额下行至9月27日以来的低位，缩量过程中，市场资金在大盘高股息和小微盘股之间轮动，今日小微盘在十二月中旬以来的下行趋势中小幅反弹，高股息板块小幅收跌，高股息和小微盘的“跷跷板”效应再现。长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前，市场情绪底部有支撑，短期调整后整体仍有向上空间。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 宏观点评20241227：消费在经济中的占比预计提高3.4个点——“五经普”中的结构变化系列（一） 2023年的GDP基数增加3.4万亿、上调2.7%，2024年名义GDP增速是否需要下调约2.7个点？不会，2024年经济增速不受影响。举例说明，如某行业2023年增加值是1万亿，2024年增速是5%、增加值是1.05万亿。现在发现2023年该行业漏记了1000亿，需要把2023年增加值从1万亿修订到1.1万亿，那么2024年由于没有普查，只能假设原值1万亿增长5%，漏记的1000亿增速也是5%，所以2024年这个行业增加值是1.1万亿*1.05=1.155万亿，相比于2023年增速还是5%，增速不会变化。城镇居民自有住房服务核算方式，从成本法改到租金法，是什么意思？第一，各国居民的自有住房服务都会计入GDP。逻辑是住房作为一种市场化资产，上面产生的住房服务应在生产范围内，作为自给性生产活动，由房主消费，计入GDP。第二，不同国家对自有住房服务计入GDP的核算方式不同，有市场租金法和建造成本法两种。国际惯例 是，租房市场发达国家用市场租金作为自有住房的虚拟价值，而租房市场不发达国家用建造成本作为虚拟价值。我国长期采取的是成本法，但近些年来，随着房地产市场的发展，成本法逐渐不能反映实际的自有住房服务。第三，“五经普”正式开始将城镇居民自有住房服务核算方式由成本法改为租金法。住房核算改革有何影响？第一，城镇自有住房服务占GDP的比例提高3.4个点。不考虑维护修理费和管理费，2023年城镇住房自由服务总产出在成本法下约为2.7万亿，占GDP比重为2.1%；租金法下为7.2万亿，占GDP比重为5.6%，四舍五入后提高3.4个点。房地产对经济的拖累会加大。第二，居民消费占GDP比例将从39.2%提高到42.6%。第三，CPI里的住房消费支出权重需要随之提高吗，房地产市场下行对CPI的拖累会更大吗？不会有变化。 固收金工 行业 投资建议和相关标的：虽然侵入式脑机接口距离大规模商业落地还需要一定的临床验证时间，非侵入式脑机接口商业化落地已经初见成效。工信部等相关部门出台相关政策强调了发展脑机接口技术的重要性，我们预计随着技术快速迭代，脑机接口相关公司将持续在技术和市场方面取得突破。目前脑机接口产业链尚未形成成熟产业链分工，自研BCI芯片和算法是核心技术壁垒。大部分公司提供完整的解决方案，建议关注自身或参股公司在脑机接口方面有领先布局的上市公司，岩山科技、诚益通、三博脑科等。风险提示：政策推进不及预期，技术发展不及预期。 保险Ⅱ行业月报：保险行业11月月报：产险单月保费增速回落，关注寿险2025年开门红表现 负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率略回升至1.74%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前保险股估值对负面因素反应较为充分。2024年12月26日保险板块估值0.60-0.93倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。 推荐个股及其他点评 事件：2024年12月24日公司公告将使用自有资金不超过10.05亿元收购参股离子注入机子公司芯嵛半导体剩余82%股权。交易基于2024-2026子公司业绩分三期完成，对赌补偿机制降低收购风险：华海清科秉持“装备+服务”的平台化发展策略，通过此次收购成功切入离子注入机领域。此次交易将基于收购标的2024-2026年业绩、营收结构和交付机台数量等考核标准，分三期完成。具体来看：（1）芯嵛公司2024年的 证券研究报告 营收需分别达0.45亿、1.05亿和3.4亿元，且整机营收占比需超过80%，零部件、维保、材料等其他业务营收占比不超过20%；（2）2024至2025年，需分别交付不少于4台和8台机台进入客户端验证或验收程序。如果芯嵛公司超额完成上述考核标准，收购方将通过现金奖励的方式对芯嵛公司的核心技术团队进行奖励。若（1）业绩未达到85%且（2）交付机台数量未达标，补偿金额将根据特定公式计算，并可通过扣减支付费用或股份等方式执行，补偿总额不超过转让对价总额；这种对赌补偿机制旨在最大程度降低收购方的收购风险，并激励芯嵛公司核心团队。芯嵛核心团队专注离子注入行业30余年，低能大束流离子注入设备已在多家客户端验证：芯嵛公司成立于2018年，主要从事集成电路离子注入机的研发、生产和销售。公司的低能大束流离子注入设备已送往客户端进行验证。芯嵛公司的核心技术团队在离子注入行业拥有超过30年的专业经验，积累了丰富的行业知识和产品设计、工艺性能的核心参数。团队还对设备的核心模块——离子束流系统的传输路径进行了升级改进，使得芯嵛公司的产品在晶圆颗粒污染控制效果和晶圆装载效率方面优于同类竞品，并且设备零部件的国产化率更高。2024年1至5月，芯嵛公司营收为78.06万元，归母净利润为-1516.68万元，主要系公司已发出的离子注入设备仍在客户验证过程中，尚未形成收入。受益于AI、高性能计算领域快速发展，公司CMP装备、减薄装备将得到更广泛应用：随着AI和高性能计算的快速发展，芯片性能和功耗的要求不断提高，通过内部互联技术实现多个模块芯片与底层基础芯片封装的Chiplet和基于2.5D/3D封装技术将DRAMDie垂直堆叠的高带宽存储器（HBM）需求高增。公司主打产品CMP装备、减薄装备均是芯片堆叠技术、先进封装技术的关键核心装备，将获得更加广泛的应用。 亿纬锂能（300014）：马来西亚工厂获北美储能订单，海外市场拓展超预期 盈利预测与投资评级：我们维持预计24-26年归母净利润41.3/55.0/75.1亿元，同增2%/33%/36%，对应PE 24/18/13倍，考虑到公司储能高速增长，我们给予25年26倍PE，目标价70元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。 宁德时代（300750）：拟港股上市搭建海外融资平台，全球化持续推进 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司24-26年归母净利润504/655/801亿元，同增14%/30%/22%，对应PE为23/18/14x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年30x，对应目标价446元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。 宏观策略 事件A股缩量收涨，万得微盘股指数反弹上涨1.6%，红利指数下跌0.5%，大小盘持续分化。沪指上涨0.14%至3398.08点，较23年末上涨14.22%；创业板指上涨0.39%至2209.85点，较23年末上涨16.84%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300上涨0.05%至3987.48点，较23年末上涨16.22%；中证500上涨0.80%至5887.06点，较23年末上涨8.43%。行业层面，通信上涨3.58%，综合上涨2.78%，电子上涨2.40%，煤炭下跌1.26%，建筑材料下跌1.25%，公用事业下跌1.10%。市场成交额为12863.54亿元，较前一交易日缩量82.94亿元，北向资金总成交2527.71亿元；南向资金净买入121.70亿元。板块方面，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》将低空经济、算力设备及辅助设备基础设施等新兴产业基础设施等纳入专项债券用作项目资本金范围，界面新闻称小米将对AI大模型大力投入，低空经济、算力产业链、AI硬件概念股领涨。乘联会发布数据显示，12月1—22日，乘用车市场零售同比增长25%，乘用车厂商批发同比增长30%，今年以来累计零售同比增长6%，累计批发同比增长7%，汽车产业链表现活跃。抖音开通赠送商品礼物功能，并支持本地生活团购和电商部分商品，微信小店、零售股板块上涨。马斯克也在社交平台X上转发宇树科技发布的B2-W机器狗新视频，机器人概念上涨。观点在中央经济工作会议后，短期内指数向上动能不足，场内止盈避险的资金偏多，导致市场整体偏弱。今日市场成交额下行至9月27日以来的低位，缩量过程中，市场资金在大盘高股息和小微盘股之间轮动，今日小微盘在十二月中旬以来的下行趋势中小幅反弹，高股息板块小幅收跌，高股息和小微盘的“跷跷板”效应再现。长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前，市场情绪底部有支撑，短期调整后整体仍有向上空间。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 （证券分析师：芦哲证券分析师：潘京证券分析师：李昌萌） 宏观点评20241227：消费在经济中的占比预计提高3.4个点——“五经普”中的结构变化系列（一） 事件12月26日，国家统计局发布第五次经济普查结果。统计局利用“五经普”资料对2023年GDP进行了修订，修订后的2023年GDP为129.4万亿，比初步核算增加3.4万亿，增幅为2.7%。观点（1）经济普查知多少？经济普查每5年进行一次，分别在逢3、逢8的年份实施。我国分别于2004年、2008年、2013年、2018年、2023年开展了5次全国经济普查。在经济普查年份，要根据经济普查数据对当年GDP初步核算数进行修订。（2）历次经济普查对GDP的修订幅度是多少？大多在2%-5%，第一次普查修订幅度达到17%左右。2004年以来的5次普查里，对GDP修订幅度最大的是2004年，从13.7万亿修订至16万亿，增加了2.3万亿，增幅为17%。主要原因是，传统核算方式为物质产品平衡表体系（MPS），90年代转向国际通行的