2025年汽车行业年度策略：混动高增，智能化平权，出口稳健

西部证券研发中心2024年12月16日 分析师|齐天翔S0800524040003、庞博S0800524060003、张磊S0800524070001联系人|张欢欢、彭子祺、庄恬心 0101 汽车零部件复盘及展望02 03 CONTENTS目录CONTENTS目录 汽车后市场复盘及展望 05 06 07 整车需求：中国汽车需求仍有增长空间整车需求：中国汽车需求仍有增长空间 •汽车销量与人均GDP呈相关性。2010-2019年，汽车销量与人均GDP呈现出相关性（2020年后受疫情影响，数据波动较大）。随着中国GDP继续增长，预计汽车销量也将相应增加。 •从千人汽车保有量来看，中国仍有较大的增长潜力。2023年，中国的千人汽车保有量约为238辆，相比2012年的89辆提升了169%，增长速度快。但与发达国家相比，差距仍然明显，2022年美国千人汽车保有量850辆，2023年德国和日本的千人汽车保有量分别为633辆和632辆，均远高于中国。此外，与部分发展中国家相比，中国的千人汽车保有量也相对较低，如俄罗斯的千人汽车保有量在2023年为412辆。 资料来源：iFind，公安部，世界银行，韩国国土交通部，CEIC数据库，西部证券研发中心 当前市场换购比例显著增加当前市场换购比例显著增加 •换购群体逐年增长。一方面，2015-2018年是上一轮车市的销量高点，其中2017年达到销量的最高峰，年销量2472万辆。从首换增购比例变化和人口数量变化来看，2015-2018年，首购占比超60%，是购车主力。而30岁年轻人数量在2015-2018年逐年增长，且与乘用车销量几乎重合，我们认为首购的大部分车主是30岁左右的年轻人。 •另一方面，从二手车交易车龄来看，0-6年车龄车辆占比近几年明显提升，2023年已超70%，其中主要为3-6年车龄，2023年12月占比达47%，接近一半，我们认为这些车主换车后大概率会去购买新车。 •从这两方面数据可合理推测，2020-2023年的换购需求主要来自2015-2018年车市高峰期间的30岁左右首购车主。经过5-6年时间的工作和积累，这部分年轻人消费能力大幅提升，并且随着身份的转变，对汽车的需求也从个人使用往家庭用车上转换，从而带来了较低使用年限的二手车交易和对应的换购增量。 资料来源：iFind，中国汽车工业协会，西部证券研发中心 以旧换新带来行业增量以旧换新带来行业增量，，预计预计20252025年政策将有一定的延续性推动行业增长年政策将有一定的延续性推动行业增长 •商务部数据显示：截至10月24日，全国汽车报废更新补贴申请超过157万份，各地汽车置换更新补贴申请超126万份，补贴申请量呈现快速增长态势。 •前9个月，全国报废汽车回收量496.7万辆，同比增长48.8%；其中，2024年8-9月全国报废汽车回收量分别为70.4万辆、85.4万辆，同比分别增长73.8%、98.4%。•报废补贴带来的15万元以下市场的销量增长，带动了整体销量的提升。 自主崛起是近几年的主要变化自主崛起是近几年的主要变化 •自主崛起是近几年的主要变化。从2020年到2024年1-10月，自主乘用车占比从35%提升至64%，自主新能源车销量占比从75%提升至86%，均大幅提升。 •2024年市场增长主要集中在比亚迪与奇瑞，而减少较多的主要都为合资车企。 •在国产自主优质供给的冲击下，后续合资车企的份额不排除将会进一步缩减，自主品牌市占率有望超预期。 资料来源：乘联会，Marklines，西部证券研发中心 与增换购趋势保持一致汽车消费升级：与增换购趋势保持一致汽车消费升级：1515万以上的汽车消费占比提升万以上的汽车消费占比提升 •15万以上价格带车型销量占比从2019年的35%提升至2024年1-10月的50%，与汽车消费结构相一致； •即便在有报废补贴的情况下，2024年1-10月15万以上车型仍占整个汽车销量的一半，相比2023年并未降低。 新能源渗透率快速增长至新能源渗透率快速增长至5050%%，，增量主要来自插混增量主要来自插混，，20252025年有望提升至年有望提升至6060%% •近两年新能源车渗透率持续快速增长，从2023年1月的27%提升至2024年10月的50%；•分动力类型来看，2024年1-10月纯电车占比仍然最高，达58%，其次是真插混31%和增程11%；•2024年新能源销量的增长主要来自插混，其中真插混2024年累计同比增长75%，销量增长110万辆，增量高于纯电和增程。 资料来源：乘联会，中汽协，西部证券研发中心 近几年中国出口销量高速增长近几年中国出口销量高速增长，，俄罗斯为最大出口国俄罗斯为最大出口国 •2020年之前中国汽车出口销量维持在百万规模，2021年中国汽车出口开始快速发展，2021-2023年中国乘用车和汽车出口销量始终保持高速增长，乘用车出口销量为161.4/252.9/414.0万辆，同比增长112%/57%/64%，汽车出口销量为201.5/311.1/491.0万辆，同比增长103%/54%/58%。2024年1-10月中国乘用车和汽车分别出口410.0/485.5万辆，同比增长24%/24%，预计2024年和2025年中国汽车出口分别达603万辆、700万辆，同比23%、16%。 •2024年1-9月出口前三国家为俄罗斯、墨西哥和阿联酋，出口销量分别为85/35/23万辆，占比18%/8%/5%。 资料来源：乘联会，中汽协，海关总署，西部证券研发中心 乘用车复盘及展望 0101 汽车零部件复盘及展望02 03 CONTENTS目录CONTENTS目录 04两轮车复盘及展望 05汽车后市场复盘及展望 06 07 20242024年年前前三季三季度度汽汽零零行业行业营营收收//归母归母净净利利润润同比同比++66..99%%//77..55%%，，头头部部企业企业业业绩绩普普增增 •2024年前三季度汽零行业增速有所放缓，但头部企业业绩增速普遍优于行业。2024年前三季度汽零行业实现营收/归母净利润6857/370亿元，同比+6.9%/+7.5%，较2023年增速放缓，主要系下游新能源车增速放缓、行业降价压力等多重因素影响。头部汽零公司增速表现优于行业，头部十家企业共计7家营收增速超过行业水平，8家归母净利润增速超过行业水平。德赛西威、伯特利、科博达等智能化赛道公司，以及福耀玻璃、星宇股份、拓普集团等细分领域龙头业绩增速亮眼。 资料来源：同花顺，西部证券研发中心 降本增效冲抵年降压力降本增效冲抵年降压力，，20242024年前三季度头部企业费用控制成效显著年前三季度头部企业费用控制成效显著 •汽零行业盈利能力企稳回升，降本增效为应对年降压力主要手段。伴随国内新能源汽车市场竞争加剧，下游车企陆续开启价格战，自身盈利压力逐步向上游供应商传导，汽零行业面临降价风险。在此背景下，汽车零部件行业销售净利率近年来始终保持稳步增长，由2019年的3.9%提升至2024年前三季度的5.8%，毛利率自2022年以来同样稳中有升。从头部十家企业来看，2024年前三季度中，销售/管理/研发费用率分别有7/9/8家企业同比下降，对应6家企业销售净利率同比上升，头部企业内部降本增销成效显著。 智能驾驶：未来智能驾驶：未来LL22级智驾有望成为标配级智驾有望成为标配，，LL22++装配率提升有望带动装配率提升有望带动ASPASP提升提升 •根据盖世汽车，今年1-9月，国内L2（含L2+和L2++）系统在前装市场的装配量累计达704万套，对应渗透率达48.6%，去年同期该数字刚突破40%。•在华为、小鹏等头部车企的带领下，智能驾驶对消费者购车决策的影响逐渐加强。根据大疆，2023年，辅助驾驶及相关功能已成为影响购车的第5大因素，较2021年的排名上升了9位。•2023年以来中国高阶智驾选装率快速提升。根据极氪，从2023年国内某头部厂商各月高阶智驾选装率趋势来看，2023年12月该车企高阶智驾选装率达到48.73%，较2023年1月上升35.9pcts。•2024年以来L2+装配率继续快速提升。根据佐思汽研，2022/2023/2024年1-4月国内乘用车L2.9级ADAS功能装配率分别达到3.17%/4.88%/6.66%。•除去渗透率提升之外，智能驾驶系统向高阶升级还可带来单车零部件价值量的快速提升，是行业市场规模增长的又一驱动力。 资料来源：盖世汽车，佐思汽研，西部证券研发中心 智能驾驶智能驾驶——激光雷达：激光雷达加速量产上车激光雷达：激光雷达加速量产上车，，芯片化助力降本迭代升级芯片化助力降本迭代升级 •速腾聚创、华为、禾赛科技位居车载激光雷达出货量前三。速腾聚创、华为技术、禾赛科技和图达通是市场上的主要供应商，它们占据了绝大部分的市场份额。24年1-9月，速腾聚创以35.0%的市场份额与342,985颗的装机量位居榜首。华为技术紧随其后，装机量为261,221颗，市场份额达到26.6%。 图表：速腾聚创M3超长距激光雷达 •禾赛对2025年的产品线充满信心,表示总出货量会超过数百万台。 图表：速腾聚创全栈芯片化MX中长距激光雷达 智能驾驶智能驾驶——智驾域控：由智驾域控：由““分布式分布式””走向走向““集中式集中式””，，智驾域控快速渗透智驾域控快速渗透 •在智能驾驶域控制器方面，2024年1-9月，德赛西威以512,677套的装机量稳居榜首，市场份额高达24.7%。紧随其后的是和硕/广达（特斯拉），凭借特斯拉的强大市场影响力，装机量达到465,156套，占比22.4%。华为技术则以326,508套装机量位列第三，市场份额为15.7%。 •在智能驾驶域控芯片方面，2024年1-9月，英伟达Drive Orin-X以37.8%的市场份额稳居榜首，其装机量高达1,315,479颗；特斯拉FSD则以26.7%的市场份额紧随其后，装机量为930,312颗。华为昇腾610、地平线征程5等品牌也占据了显著的市场份额，分别位列第三和第四。 资料来源：盖世汽车，西部证券研发中心 智能驾驶智能驾驶——线控制动：线控制动：11HH2424装配率突破装配率突破4040%%，，EMBEMB有望明后年量产有望明后年量产 •24年上半年线控制动装配率突破40%，博世、弗迪动力、伯特利出货量靠前。根据佐思汽研，2024年上半年，EHB线控制动装配量接近400万台，同比增长101%；装配率突破40%，相较去年同期增加19.9个百分点。线控制动市场受新能源渗透率提升的带动。线控制动满足新能源汽车无真空动力源、对系统响应速度要求高、制动能量回收等一系列需求。从各厂商出货量来看，博世出货量排名第一，弗迪动力紧随其后，伯特利排名第三，此外，万都、大陆等供应商也都有一定出货。 •EMB有望25/26年量产。近年来，国内外厂商在EMB研发上已经取得较大进展。根据佐思汽研统计的各厂家规划来看，预计最晚2026年，EMB能实现小批量量产。 空气悬架：搭载车型价格带下探空气悬架：搭载车型价格带下探，，国产供应商占据出货量前三国产供应商占据出货量前三 •2024年1-9月空气悬架供应商装机量排行榜中，孔辉科技以231,660套的装机量高居榜首，市场份额高达42.7%，紧随其后的是拓普集团，装机量达到137,156套，市场份额为25.3%。保隆科技则以93,215套的装机量位列第三，市场份额为17.2%。 •空气悬架搭载车型价格带不断下探。在新能源车的快速发展和消费升级需求，以及车企拆分采购和国产厂商成本下降等因素驱动下，如右图所示，空气悬架搭载车型的起售价格不断下探，空气悬架加速渗透。 资料来源：盖世汽车，西部证券研发中心 智能座舱：提升驾驶及乘坐体验智能座舱：提升驾驶及乘坐体验，，配置增速明显配置增速明显，，量价双升量价双升 •行业机会：根据IHS Markit，如下方右图所示，20