经济透视：2017年中国政府工作报告解读

1 经济透视 分析员:姚少华, PhD 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk 2017年中国政府工作报告解读 农银国际研究部 2017年3月7日 中国实现2016年增长目标 2017年3月5日中国总理李克强在第十二届全国人民代表大会第五次会议上宣读了本年度政府工作报告。报告对2016年的经济工作进行了回顾，并对2017年的若干经济指标设定了目标。 如图1所示，2016年中国经济增长6.7%，虽然达到了6.5%-7.0%的增长目标区间，但却是1990年最慢增速。另一个重要的经济指标城镇新增就业亦圆满实现目标，去年全年新增就业1310万人。 图1：2016年中国经济指标—目标VS实际 经济指标 目标 实际 实质GDP增长, % 6.5-7.0 6.7 城镇新增就业, 百万 10.0以上 13.1 城镇登记失业率, % 4.5以内 4.0 财政赤字占GDP比重, % 3.0 3.8(e) 消费物价通胀, % 3.0左右 2.0 M2 增长, % 13.0左右 11.3 来源: 2017政府工作报告, 农银国际证券 (e) 代表农银国际证券估计 令人鼓舞的是，经济结构的调整继续取得积极进展。国内生产总值各个组成部分的分析显示，2016年消费开支仍是经济增长的主要推动力，为整体经济增长贡献4.3个百分点，投资仅贡献2.8个百分点（图2）。相反，货物及服务净出口则拖累整体经济增长减少0.4个百分点。 •中国政府将2017年经济增长目标调低至6.5%左右，说明中央当局正将工作重心从之前的促进增长转为强调控制金融风险、去杠杆以及供给侧结构性改革。随着去杠杆以及去库存的持续推进，我们预期今年中国经济增长略为放缓至6.5%。 •消费物价通胀目标仍为3.0%，与2016年相同。有见于经济增速放缓以及更多城市房价或回落，我们预期2017年消费物价通胀保持在2.0%水平。今年上半年生产物价通胀或在低基数效应下持续反弹。 •政府将M2和社会融资规模增速目标从2016年的13.0%下调至12.0%，表明今年的货币政策将较去年稍紧，整体经济的负债率或逐步下降。 •财政预算赤字率维持在3.0%不变，显示今年中央政府将保持积极的财政政策来支持增长，政策措施主要集中于加速基建投资项目、减税降费以及地方债务置换。 •城镇新增就业目标提高至1100万人以上，而城镇登记失业率目标则控制在4.5%以内。鉴于劳动力市场仍然偏紧缺，我们相信上述两个目标可以实现。 2 图2：中国实质GDP增长各项目贡献率（百分点） 经济指标 2014 2015 2016 消费开支（家庭 + 政府） 3.6 4.1 4.3 投资（私人 + 公共） 3.4 2.9 2.8 货物及服务净出口 0.3 -0.1 -0.4 实质GDP增长 % 7.3 6.9 6.7 来源: 国家统计局, 农银国际证券 中国下调2017年GDP增长目标至6.5%左右 中国将2017年经济增长目标设定为6.5%左右，与2016年6.5%-7.0%的增长目标相比略有下调，亦低于去年6.7%的实际增速。同时，报告指出在实际工作中争取更好的增长结果。我们认为经济增长目标调低说明中央当局正将工作重心从之前的促进增长转为强调控制金融风险、去杠杆以及供给侧结构性改革。随着去杠杆以及去库存的持续推进，我们预期今年中国经济增长略为放缓至6.5%。 图3：中国2017年经济增长目标 经济指标 目标 农银国际预测 实质GDP增长, % 6.5%左右 6.5% 城镇新增就业, 百万 11.0以上 13.0 城镇登记失业率, % 4.5以内 4.0 财政赤字占GDP比重, % 3.0 3.5 消费物价通胀, % 3.0左右 2.0 M2 增长, % 12.0左右 10.5 来源: 2017政府工作报告, 农银国际证券 消费物价通胀目标仍为3.0%，与2016年相同。我们相信消费物价通胀属于软性指标而非硬性指标，因为中国人民银行副行长易纲近期表示今年消费物价通胀或位于2%-3%的黄金区间。有见于经济增速放缓以及更多城市房价或回落，我们预期2017年消费物价通胀保持在2.0%水平，但今年上半年生产物价通胀或在低基数效应下持续反弹。 尽管报告表示将维持稳健中性的货币政策，但政府将M2和社会融资规模增速目标从2016年的13.0%下调至12.0%，表明今年的货币政策将较去年稍紧，整体经济的负债率或逐步下降。在去杠杆的背景下，我们预期今年M2和社会融资规模的增速分别达10.5%及12.0%。此外，我们预期2017年中国人民银行将维持利率稳定，但有见于通胀压力较温和以及外汇占款减少，人民银行或下调RRR两次，每次50个基点。 财政预算赤字率维持在3.0%不变，显示今年中央政府将保持积极的财政政策来支持增长。税收及收费的减免或令财政收入减少约5500亿人民币。地方专项债券的安排由2016年的4000亿人民币提高至8000亿人民币。由于财政支出较财政收入的增长为高，我们预期2017年政府会再录得小幅财政赤字，约占国内生产总值3.5%。 城镇新增就业目标由2016年的1000万人提高至1100万人以上，而城镇登记失业率目标则控制在4.5%以内，与2016年相同。我们相信上述两个目标可以实现，因为2016年城镇新增就业人数实际超过1300万人，而城镇登记失业率仅为4.0%。另一个原因则是劳动力市场仍然偏紧缺，2016年第4季城镇劳动力求供比仍保持在1.1的高位。 3 报告呼吁深化供给侧结构性改革，包括在钢铁、煤炭及煤电行业去产能，房地产因城施策去库存，积极稳妥去杠杆以及加快国有企业混合所有制改革等等。此外，报告指出需对不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融四个领域的累积风险高度警惕。 李克强总理在报告里高度强调了环境保护的重要性。 随着空气污染加剧以及中国政府强调可持续发展，我们相信2017年环保、清洁能源以及医疗保健行业将较其它大多数行业获得更快的增长和更好的盈利能力。此外，随着供给侧改革将进一步改善生产物价通胀，我们维持原材料及工业行业或继续改善的预期不变。 4 中国经济数据 2015 2016 2017 12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月11月12月1月实际国民生产总值 (同比%) 6.8------6.7------6.7------6.7 ------6.8---以美元计出口增长 (同比%) (1.4)(11.2)(25.4)11.5(1.8)(4.1)(4.8)(4.4)(2.8)(10.0) (7.3)0.1(6.1)7.9以美元计进口增长 (同比%) (7.6)(18.8)(13.8)(7.6)(10.9)(0.4)(8.4)(12.5)1.5(1.9) (1.4)6.73.116.7贸易余额 (美元/十亿) 60.963.332.629.945.650.048.152.352.142.0 49.144.640.851.3零售额 (同比%) 11.110.2 10.510.110.010.610.210.610.7 10.010.810.9---工业增加值 (同比%) 5.95.4 6.86.06.06.26.06.36.1 6.16.26.0---制造业PMI (%) 49.749.450.250.150.150.049.950.450.450.4 51.251.751.451.3非制造业PMI (%) 54.453.553.853.553.153.753.953.553.753.7 51.250.951.954.6固定资产投资(累计同比%) 10.010.2 10.710.59.69.08.18.18.2 8.38.38.1---消费物价指数 (同比%) 1.61.82.32.32.01.91.81.31.91.9 2.12.32.12.5生产者物价指数 (同比%) (5.9)(5.3)(4.3)(3.4)(2.8)(2.6)(1.7)(0.8)0.10.1 1.23.35.56.9广义货币供应量 (同比%) 13.314.013.412.811.811.810.211.411.511.5 11.611.411.311.3新增贷款 (人民币/十亿) 5982510 727 1370 556 986 1380 464 949 1220 65179510402030总社会融资 (人民币/十亿) 1815 3425 825 2404 751 660 1629 488 1470 1720 896174016303740 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 20,954.34 (0.24) 19.36 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 53.27 (0.11) 532,728 美国联邦基金目 标利率 0.75 0.00 标准普尔500指数 2,375.31 (0.33) 21.89 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 56.08 0.32 222,622 美国基准借贷利率 3.75 0.00 纳斯达克综合指数 5,849.18 (0.37) 42.23 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 1.25 0.00 MSCI美国指数 2,261.21 (0.33) 22.33 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 2.87 1.52 176,780 欧洲 美国1年期国债 0.5325 0.00 富时100指数 7,357.88 (0.22) 39.21 中国秦皇岛环渤海动力煤价格指数2 美元/公吨 61.80 N/A N/A 美国5 年期国债 2.0241 1.51 德国DAX30指数 11,957.95 (0.58) 18.24 美国10 年期国债 2.4998 2.18 法国CAC 40指数 4,964.01 (0.62) 19.41 普通金属 日本10年期国债 0.0760 (0.20) 西班牙IBEX 35 指数 9,789.90 (0.09) 18.19 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 1,865.75 (0.96) 14,391 中国10年期国债 3.3640 (3.90) 欧洲央行基准利率(再融资利率) 0.00 0.00 意大利FTSE MIB指数 19,401.20 (1.34) N/A 伦敦期货交易所铝期货3个月转递交易合约 美元/公吨 1,876.50 (0.82) 46,651 美国1月期银行 同业拆借固定利率 0.8344 5.39 Stoxx 600 指数 372.74 (0.66) 25.38 COMEX铜期货合约 美元/磅 5,845.75 (1.05) 17,181 MSCI英国指数 2,138.21 (0.34) 40.61 伦敦金属交易所铜期货3个月转递交易合约 美元/公吨 5,858.00 (1.00) 36,387 美国3月期银行 同业拆借固定利率 1.1017 4.77 MSCI法国指数 141.18 (0.41) 19.35 MSCI德国指数 150.98 (0.51) 18.87 隔夜上海同业拆借 利率 2.4041 3.51 MSCI意大利指数 54.14 (1.06) N/A 贵金属 亚洲 COMEX黄金期货合约 美元/金衡盎司 1,225.10 (0.11) 251,002