中债资信行业及发债企业监测系列有色金属行业--第100期：中国宏桥遭遇沽空，云铝股份非公开增发终止

导语：“中债资信行业及发债企业监测系列”是中债资信最新推出的风险监测产品。凭借中债资信成熟的研究团队、丰富的数据积累、高频的日常监测，每周对行业及发债企业进行定期监控，并对行业及发债企业重大事项进行及时评价，为市场人士传递即时讯息与专业分析。本次推出的是有色金属行业监测产品第100期。 中中债债资资信信行行业业及及发发债债企企业业监监测测系系列列有有色色金金属属行行业业————第第100100期期（（2017.02.27—2017.03.032017.02.27—2017.03.03））中中国国宏宏桥桥遭遭遇遇沽沽空空，，云云铝铝股股份份非非公公开开增增发发终终止止中债资信有色金属行业研究团队 美联储官员讲话释放鹰派言论，3月份美联储加息概率大幅飙升，金、银价格受挫。下游需求偏弱等基本面影响，铅、锌价格走弱。铜矿山减产及国内电解铝环保限产政策继续支持铜、铝价格，但其影响已非常微弱。一一周周金金属属价价格格简简评评 名称本周价格上周价格变动国际金属价格走势（美元/吨，美元/盎司）LME：铜5,9395,9140.42%LME：铝1,8911,8850.29%LME：铅2,2492,260-0.46%LME：锌2,7852,830-1.61%LME：锡19,49519,1551.77%LME：镍10,97510,8850.83%COMEX：黄金1,2351,258-1.84%COMEX：银18.0018.42-2.28%国内金属价格走势（元/吨，元/克，元/千克）长江有色：铜47,72047,2001.10%长江有色：铝13,71013,4202.16%长江有色：铅18,70018,850-0.80%长江有色：锌22,60522,5150.40%长江有色：锡146,500146,0000.34%长江有色：镍89,40087,4002.29%上金所：黄金276280-1.35%上金所：白银4,0844,191-2.55% u智利Escondida最新资讯：Escondida铜矿罢工工人和警方发生冲突，短期内罢工事件难以解决。（2017年3月1日）中债资信点评：1.2017年2月9日，Escondida铜矿宣布罢工，并表示罢工时间可能将持续2个月；截至2017年3月6日，罢工已持续接近一个月；2.罢工持续一个月，Escondida减产产量约10万吨，占全球每月铜精矿产量比例约5.8%；于中国而言，智利铜精矿占中国每年进口铜精矿数量约1/3，估测此次罢工事件对中国铜冶炼企业进口铜精矿亦有一定影响；一定程度上受此次罢工影响，智利2月份铜产量同比下滑12%，GDP增速下滑约1%3.根据目前进展，预计Escondida铜矿罢工事件短期内难以解决。有有色色行行业业监监测测 u印尼Grasberg最新资讯：自由港称，Grasberg日铜矿石产量将缩减至95,000吨，较之前预估下降32%。（2017年3月1日）中债资信点评：1.自由港年报中称，针对印尼矿业新规，自由港已准备好将COW转化为IUPK，但前提是获得在COW下投资协议可以提供相同的财政和法律条件，并享有同样的权利；并且除非达成双方协调一致的协议，COW的原有协议仍然有效；2.印尼自由港Grasberg下游冶炼厂PT melting正在寻求阳极残渣出口资格，是否可获得仍有一定不确定性；另外，2017年1月，PT melting发生工人罢工事件，已经停产，预计三月份可实现复产；有有色色行行业业监监测测 3.叠加Grasberg出口受限以及PT melting 罢工事件，自由港产量受影响较大；4.Grasberg是世界第三大铜矿，2016年，自由港Grasberg铜精矿产量约47.84万吨。由于Grasberg已停止所有工作及 PT melting罢工停产事件，估测自由港将减少约3.99万吨/月铜产量，此次事件为印尼政府与自由港史上最激烈冲突。有有色色行行业业监监测测 u2017年3月1日，外资沽空机构Emerson发布报告对中国宏桥集团有限公司业绩进行质疑，报告称中国宏桥虚报其电力、氧化铝等成本，并存在大规模关联交易利益输送。中国宏桥停牌，并表示未来将进行全面的信息披露。（2017年3月1日）。（2017年2月23日）中债资信点评：1. Emerson称，宏桥实际产电成本应较公司声称高出36%、外部机构对中国宏桥在氧化铝方面补贴超过61亿人民币、隐藏关联机构收购等；2.根据上述事件，中债资信有色金属行业组已撰写相关评论《成本几何？中国宏桥铝生产成本测算》，现将主要观点总结如下：有有色色企企业业监监测测 （1）煤炭采购价格：通过对比煤炭市场价与山东宏桥公布煤炭采购价格，2013~2015年山东宏桥煤炭采购价格基本符合市场行情；（2）发电成本：考虑到公司为热电联产设备，蒸汽生产可分摊部分成本，若公司将蒸汽生产成本从发电成本中扣除，实际发电成本将低于估算值；公司公布的供电煤耗及发电成本或存在一定数据口径不一致情形，导致其发电供电煤耗相差20克/千瓦时（由于该公司主要是热电联产机组，因此差额较高），影响发电成本约0.01~0.02元/千瓦时；公司在建发电机组规模很大，未转固定资产影响低于0.01元/千瓦时等不确定性因素，可认为公司2013~2015年发电成本符合行业规律。2010~2012年，公司公布值与中债资信测算差值超过0.1元/千瓦时，即使考虑上述不确定因素影响，其发电成本依然偏低；有有色色企企业业监监测测 （3）氧化铝自产成本：通过自下而上法及行业对标法估测，2013~2015年，山东宏桥氧化铝生产成本与中债资信测算值基本吻合。另考虑自产蒸汽成本节约，可认为山东宏桥氧化铝生产成本符合行业规律；（4）氧化铝外购成本：2010年以后，高新铝电为山东宏桥最主要的氧化铝采购商；高新铝电向山东宏桥销售氧化铝价格可基本覆盖其完全成本，但盈利空间很少；（5）电解铝毛利润空间：2013~2015年中债资信估算生产成本及毛利润基本与公司披露数据相符，但2010~2012年存在一定偏差。有有色色企企业业监监测测 u云铝股份拟定增募资45亿元，后因不符合证监会监管要求，自行终止。（2月17日和2月28日）中债资信点评：1. 云铝股份拟以不低于6.17元/股的价格，向控股股东冶金集团等不超过10名特定投资者发行不超过7.29亿股，合计募资不超过45亿元；2.资金投向方面，拟投入不超过21亿元用于收购国电云南持有的三家水电公司股权、债权以及偿还标的公司对国电集团下属除国电云南以外其他公司的债务；拟投入6.5亿元用于浩鑫公司高精、超薄铝箔项目；拟投入9.5亿元用于文山中低品位铝土矿综合利用项目；拟投入不超过8亿元偿还银行贷款；有有色色企企业业监监测测 3.本次募投项目涉及大盈江、阿墨江和云南忠普三家标的公司水电资产合计装机容量40.5万千瓦，收购成功后公司电力自给率将提升至10%左右；4.由于发电效率低下、财务费用拖累，三家标的公司债务负担很重、盈利能力很差。若未来可发电自用，盈利能力可上升，但需关注此次收购溢价率超过300%带来的未来投资回报问题；5.另外浩鑫公司高精、超薄铝箔和文山铝土矿项目，为前期投资项目，此处不再赘述；6.因不符合证监会监管要求，公司自行终止非公开发行事宜，但上述投资仍将继续；截至2016年9月末，云铝股份资产负债率为76.82%，债务负担较重，需关注上述投资带来的资金压力。有有色色企企业业监监测测 u部分上市公司年度业绩快报继续发布，由于2016年大部分有色金属价格大幅回升，上市公司主营业务业绩普遍好转。本周发布公告的6家上市公司中，5家业绩增长，1家企业扭亏为盈。以下为样本企业归属于上市公司股东净利润表现情况。中债资信点评：表1：已披露2016年业绩快报的企业（单位：亿元）有有色色企企业业监监测测公司归属于上市公司股东的净利润上年同期业绩变化原因2016Q3资产负债率（%）海亮股份5.504.57铜加工产品胶量增加；且通过外汇买卖等金融手段减少汇兑损失61.52恒邦股份1.981.81黄金、铜、白银、电铅等产品价格增加带动利润增长68.89 资料来源：公司公告，单位：亿元。有有色色企企业业监监测测公司归属于上市公司股东的净利润上年同期业绩变化原因2016Q3资产负债率（%）东方锆业0.26-2.77锆及锆制品价格触底回升64.17湖南黄金1.420.29黄金价格、销量提升带动利润增长31.30格林美2.601.54产能释放，销售规模提升，且钴价格回升；转让全资子公司河南沐桐环保产业有限公司74%的股权取得收益61.26利源精制5.504.78产能释放，且产品结构调整增加高附加值产品占比63.82 u免责声明：本报告根据中债资信认为可信的数据及信息加工整理而成，但中债资信评估有限责任公司并不保证其真实性、准确性、完整性。在任何情况下，本数据库中的信息或所表达的意见不构成对任何机构或个人的投资建议。除法律规定必须承担的责任外，中债资信评估有限责任公司不对因使用本数据库而引致的损失负任何责任。免免责责声声明明