核心观点
短期看，价格快速大幅下跌后风险已部分施放，关税政策延迟后需求坍塌预期减弱。供需双弱格局下，库存压力暂无缓解，橡胶整体基本面偏弱。3月进口量大增验证原料产能释放能力，海内外物候条件较好给与今年原料上量乐观预期，收储带来的实质性利好亦未能提振胶价。中期来看，供应端不大可能坏，需求端不大可能好，预计期价维持偏弱格局，震荡寻底。
供应端
3月进口数据大增，验证海外产量大幅增长。国内外物候条件良好，开割后上量预期偏强。关注杯胶45泰铢/公斤，云南胶块12元/公斤价格支撑。
需求端
本周中国半钢胎开工率-0.19%，全钢胎+0.23%。预计轮胎企业产能利用率仍将稳中走弱，企业成品库存压力有增无减。
库存
本周天然橡胶库存微幅去库，依旧维持浅降深增的格局。本周中国天然橡胶社会库存137.5万吨（-0.41万吨），深色胶社会总库存为82.45万吨（+0.2万吨）。
估值
加关税主导的大跌短期接近尾声，原料快速下跌后向下空间大幅压缩，同时加工利润得到修复，估值中性。
其他
关税延后90天执行，需求坍塌预期减弱。国储收储成交8万吨，价格16600-16700。
策略
供需双若下延续震荡偏弱思路，但关税问题仍可能反复，建议观望或逢高短空。中期关注库存拐点及人民币泰混13000元/吨附近支撑位。
风险点
关税政策反复、极端天气影响。
关键数据
- 3月天胶合计进口同比大增18.07%
- 中国天然橡胶社会库存138.29万吨，周增0.78万吨，增幅0.57%
- 中国深色胶社会总库存为84.04万吨，周增1.94%
- 青岛保税区干胶库存8.16万吨，增幅1.76%；一般贸易库存53.76万吨，降幅0.54%
- 3月，国内乘用车销量257.45万辆，同比增长14.4%，1-3月累计销量651万辆，同比增16.1%
- 3月国内重卡（含底盘、牵引车）销售8.16万辆，同比减少7.73%。1-3月累计销量19.6万辆，同比减3.01%
- 2025年一季度中国橡胶轮胎出口量达224万吨，同比增长6.2%
