年报点评报告：2024年经营稳健，CGM海外市场准入持续推进

三诺生物发布2024年年度报告。2024年实现营业收入44.43亿元，同比增长9.47%；归母净利润3.26亿元，同比增长14.73%；扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长0.65%。分季度看，2024Q4实现营业收入12.61亿元，同比增长23.22%； 归母净利润7095万元，同比增长310.96%；扣非后归母净利润6300万元，同比增长235.25%。 观点：2024年收入端稳健增长，扣非端增速不及归母端主要系政府补助影响。海外本土化布局持续深化，美国PTS维持盈利态势，Trividia实现收入、份额双增长。CGM海外准入进展顺利，海外CGM放量可期。 2024年收入端稳健增长，扣非端增速不及归母端主要系政府补助影响。2024年传统业务稳健+新业务快速增长，驱动收入端实现较快增长。扣非端增速不及归母端，主要系2024年公司政府补助3773万元（同比+2296万元）。2024年公司毛利率54.88%（同比（+0.82pp），销售费用率26.82%（同比（+2.15pp，CGM市场投入增长+线上渠道增长较快），管理费用率9.13%（同比-1.18pp），研发费用率8.44%（同比（-0.34pp），财务费用率0.45%（同比（-0.76pp，心诺健康归还借款利息减少）。2025年公司计划实现收入49亿元，力争收入和经营利润稳步持续增长。 全球本土化布局持续深化，CGM海外市场准入进展顺利。2024年公司分地区收入情况如下：1）国内收入25.78亿元（同比+9.81%）；2）美国收入13.80亿元（同比-2.68%），其中PTS维持盈利态势，Trividia在传统血糖仪萎缩的背景下实现收入、份额双增长；3）其他地区收入4.85亿元（同比+65.51%）。公司不断深化海外本土化服务，在欧洲、北美、东南亚等18个国家设立合作海外仓，实现了物流本地化。2024年海外CGM准入持续扩大，已在中国、印尼、欧盟MDR、英国等25个国家和地区获批注册证，在中国、英国、俄罗斯、沙特等超60个国家上市销售，美国市场已进入510(k)实质性审查阶段，海外CGM放量未来可期。 血糖板块引领增长，血压计、iPOCT等产品亦增长稳健。2024年公司分产品收入情况如下： 血糖监测系统：收入33.21亿元（同比+15.58%），毛利率60.18%（同比+1.11pp），收入占比74.73%； 糖尿病营养、护理等辅助产品：收入2.62亿元（同比-6.04%），毛利率35.38%（同比+11.47pp）； 血脂检测系统：收入2.44亿元（同比-4.97%），毛利率61.74%（同比+12.02pp）； iPOCT监测系统：收入1.86亿元（同比+9.11%），毛利率51.23%（同比-9.36pp）； 糖化血红蛋白检测系统：收入1.82亿元（同比-7.31%），毛利率17.67%（同（比-29.25pp）； 血压计：收入1.23亿元（同比+10.61%），毛利率25.91%（同比（ -1.59pp）； 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营收分别为49.26、54.83、61.25亿元，分别同比增长10.9%、11.3%、11.7%；归母净利润分别为3.90、4.70、5.66亿元，分别同比增长19.7%、20.5%、20.3%；维持“买入”评级。 风险提示：国内CGM竞争加剧；海外临床及销售不及预期；海外子公司亏损风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）