流动性跟踪：税期渐近，7000亿+政府债缴款

评级及分析师信息 复盘本周资金面走势，汇率因素或是贯穿全周的关键变量，主要分为两个阶段：阶段一，关税冲击下，稳汇率压力抬升，资金面边际收敛。随着美方不正当关税加码，周一至周二人民币汇率一度贬值，“稳汇率”压力下，资金面也一度收敛。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 阶段二，美元逐步走弱，外汇制约缓解，资金面转松。周三（4月9日）起，人民币汇率压力出现缓释迹象，离岸人民币汇率升至7.35。这一趋势在周四进 一步强化。在此背景下，人民币汇率贬值压力得到缓解，在岸、离岸人民币汇率持续升值，资金利率也转为下行。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 全周来看，截至4月11日，R001较前一周五下行2bp至1.64%，DR001基本与上周五持平，为1.62%；R007、DR007均下行4bp，分别至1.70%、1.65%。 ►展望：资金面或将维持相对平稳 下周（4月14-18日）政府债发行将迎阶段性高峰，税期渐近，资金面或再度面临扰动。参考往年经验，尽管4月是季初缴税大月，但资金往往并不紧张，原因可能在于，一是3月末财政支出释放资金规模较大，对应资金从国库流出形成存款补充银行负债端；二是经历一季度的大额信贷投放之后，4月信贷投放规模通常明显放慢，对应资金占用压力较小。 总体来看，下周（4月14-18日）政府债缴款规模创年内新高，叠加临近税期，以及1000亿MLF到期，市场对逆回购投放的依赖度可能边际上升，但考虑到银行负债端压力持续缓和，资金面不至于出现明显收紧，或维持相对平稳状态。同时考虑到贸易摩擦加剧，降准降息落地的概率也在加大。 ►公开市场：4月14-18日，央行逆回购到期4742亿元 4月7-11日，央行净回笼4392亿元，其中逆回购投放4742亿元，到期7634亿元，1个月国库现金定存到期1500亿元。截至4月11日，逆回购余额4742亿元，较4月3日的7634亿元有所回落。 4月14-18日，央行逆回购到期4742亿元，MLF到期1000亿元。 ►票据市场：票据利率均上行，大行持续买票 4月第二周，票据利率均上行，大行持续买票。截至4月11日，1M转贴现票据利率从前一周的1.42%回升至1.52%，3M上行2bp至1.07%，6M上行8bp至1.15%。4月7-11日，大行净买入1963亿元，4月累计净买入4209亿元（2024年4月累计净买入3785亿元）。 ►政府债：净缴款7578亿元，缴款压力升至年内高位 4月14-18日，按缴款日计算，政府债净缴款为7578亿元（主要是国债净缴款大增至5370亿元，而地方债净缴款2209亿元，环比增量不大），显著高于前一周的-4104亿元。 ►同业存单：发行利率大幅下行，到期压力提升 4月7-11日，同业存单加权发行利率1.80%，较前一周下行9bp。拆分来看，股份行和国有行分别下行11.4、9.0bp至1.77%、1.76%。 存单到期方面，下周（4月14-18日）存单到期7262亿元，规模较前一周的5497亿元继续提升，后续一周到期量仍在5000亿元以上。整体上，4月同业存单共计到期近2.3万亿元，较3月的到期规模3.0万亿元明显回落。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.关税冲击下，资金面“先紧后松”.....................................................................................................................42.超储更新....................................................................................................................................................103.公开市场：4月14-18日，逆回购到期4742亿元..........................................................................................104.票据市场：票据利率均上行，大行持续买票..................................................................................................125.政府债：净缴款7578亿元，缴款压力升至年内高位.......................................................................................136.同业存单：发行利率大幅下行，到期压力提升................................................................................................147.风险提示.....................................................................................................................................................21 图表目录 图1：关税冲击下，人民币汇率波动加剧..........................................................................................................4图2：银行类机构净供给水平（亿元）.............................................................................................................5图3：各银行1年期存单发行利率周平均值（%）.............................................................................................5图4：利率周度平均值环比变化：隔夜和7天利率大幅下行，各期限存单发行利率均下行....................................6图5：4月7-11日，R007和DR007利差为2-9bp（3月31日-4月3日为4-14bp）...........................................7图6：4月7-11日，银行间质押式回购日均成交6.7万亿元（3月31日-4月7日为6.0万亿元）.........................7图7：4月7-11日，SHIBOR隔夜平均值1.7%（-4bp），7天1.68%（-15bp）..................................................8图8：4月11日，FR007S1Y为1.47%（较4月3日下行17.2bp）..................................................................8图9：4月11日，美元兑人民币中间价为7.2087（上周五为7.1889），逆周期调节因子运用增加.........................9图10：截至4月11日，逆回购余额4742亿元，低于4月3日的7634亿元.....................................................11图11：4月7-11日，票据利率全线上行，其中1M票据利率上行10bp至1.52%...............................................12图12：4月7-11日，大行净买入1963亿元，4月累计净买入4209亿元（2024年4月累计净买入3785亿元）.12图13：4月14-18日，政府债周度净缴款7578亿元（前一周为-4104亿元）....................................................14图14：4月7-11日，同业存单募集率降至94.36%（前一周为95.17%）..........................................................15图15：4月14-18日，同业存单到期7262亿元，到期压力持续提升.................................................................16图16：4月7-11日，同业存单加权发行利率1.80%（较前一周下行9bp）........................................................16图17：4月11日，股份行1年期同业存单发行利率1.77%（较4月3日下行12bp）........................................17图18：4月7-11日，同业存单加权发行期限8.9个月（前一周为8.2个月）.....................................................17图19：分银行类型同业存单周度期限变化：所有类型银行发行期限均拉伸........................................................18图20：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至64.5%（+2.74pct）...................................................18图21：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至95.6%（+15.90pct）.................................19图22：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至65.9%（-0.02pct）...................................19图23：4月11日，1年期AAA同业存单到期收益率1.74%（较4月3日下行6bp）.........................................20图24：存单收益率曲线全线下行....................................................................................................................20 表1：流动性日历（4月14-18日，亿元）.......................................................................................................6表2：4月14-18日，政府债净缴款7578亿元（单位：亿元）.........................................................................10表3：4月14-18日，央行公开市场到期5742亿元..........................................................................................11表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：4月7-11日政府债净缴款为7578亿