负极材料领先供应商，产品放量盈利能力可期

评级及分析师信息 公司创立于2008年，致力于石墨粉体材料的研发与生产；2017年公司成功转型成为集自主研发、一体化生产加工与销售于一体的负极材料厂商，并于2022年于深交所主板上市。 在新能源汽车快速发展的趋势下，2020-2022年公司规模持续扩大，业绩实现快速增长；2023年由于产业链上下游市场竞争激烈，供需反转等原因导致收入和利润出现同比下滑；2024年公司在加强公司管理的基础上，通过推出差异化产品实现产销规模的提升，带动业绩同比增长。受益于公司北苏二期逐步投产，产能利用率快速提升，订单量饱满，推动公司负极材料产销规模进一步提升等原因，2025Q1公司收入和利润同比均保持高速增长。►深 耕动力领域，快充发力有望助推盈利稳中有升 公司为负极材料行业优质供应商，积极把握行业发展趋势，适时推出符合需求的负极材料产品，推动自身产销规模持续扩大。2024年公司实现负极材料出货21.65万吨，同比增长54%，产品销售以动力领域为主，占整体出货结构超过75%，剩余主要为储能类产品。 锂电行业的快速发展，性能提升始终是核心推动力。公司在配适快充电池需求的负极材料产品领域持续投入，2024年公司开发并批量供应具备高倍率性能&快充性能的人造石墨负极材料产品，在市场需求扩大的趋势下，公司相关产品产销得到快速释放。此外，公司在具备高能量密度，有效辅助储能电池提高应用效率的人造石墨负极材料有所突破。 根据我们测算，2024年全年负极材料单吨扣非净利为0.37万元，后续随着行业供需格局转好，叠加公司快充等产品以及客户结构的优化，公司盈利能力有望稳中有升。 证券分析师：李唯嘉邮箱：liwj1@hx168.com.cnSAC NO：S1120520070008联系电话：010-5977 5349 ►客 户结构持续优化，产能规模不断放大 公司作为负极材料领域的主要厂商，为宁德时代负极材料主要供应商之一，同时覆盖国轩高科、远景动力、蜂巢能源、宁德新能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达等知名锂离子电池厂商。公司负极材料国内产能主要在山西和河北，2019-2022年，公司先后建成山西一期到三期产能，合计为20万吨/年；2024年公司继续推进北苏二期10万吨锂离子电池负极材料一体化项目建设，并于年底逐步投产；后续公司规划山西基地四期项目以及马来西亚项目。随着公司产能规模的加大，规模化优势有望突显，公司在市场中的领先地位有望保持。投 资建议 公司为国内负极材料领先供应商，具备及时把握行业需求、快速推出配适产品能力，随着产能规模的持续放大、应用领域的扩宽、客户覆盖范围的加大，我们认为公司有望实现较快增长。我们预计公司2025-2027年实现收入分别为71.91、89.89、112.34亿元，同比分别增长37.5%、25.0%、25.0%；归母净利润分别为10.58、13.48、16.93亿元，同比分别增长26.2%、27.4%、25.6%；EPS分别为4.05、5.17、6.49元，对应PE分别为13X、 10X、8 X（以2025年4月14日收盘价52.66元计算），首次覆盖，给予“增持”评级。 风 险提示 （1）行业政策、技术路线发生重大变化；（2）产能释放、下游需求不达预期；（3）原材料、产品价格大幅波动；（4）产业竞争加剧等。 正文目录 1.负极材料领先供应商，25Q1业绩同比实现快速增长......................................................................................................................42.深耕动力领域，快充发力有望助推盈利稳中有升............................................................................................................................53.客户结构持续优化，产能规模不断放大..............................................................................................................................................64.投资建议........................................................................................................................................................................................................75.风险提示........................................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1公司发展沿革.........................................................................................................................................................................................4图2公司营收与利润情况（亿元）..........................................................................................................................................................5图3公司负极材料产销情况（吨）..........................................................................................................................................................5图4公司毛利率和净利率情况..................................................................................................................................................................6图5公司负极材料单吨扣非净利情况（万元）...................................................................................................................................6 表1公司负极材料产能情况.......................................................................................................................................................................7表2可比公司估值..........................................................................................................................................................................................7 1.负极材料领先供应商，25Q1业绩同比实现快速增长 公司创立于2008年，从成立以来致力于石墨粉体材料的研发与生产；2017年，公司从负极材料石墨化加工服务商成功转型成为集自主研发、一体化生产加工与销售于一体的负极材料厂商，并于2022年于深交所主板上市。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 在新能源汽车快速发展的趋势下，2020-2022年公司规模持续扩大，业绩实现快速增长；2023年由于产业链上下游市场竞争激烈，供需反转导致负极材料产品价格水平大幅下降，公司毛利率下滑，导致收入和利润出现同比下滑；2024年公司在加强公司管理的基础上，通过推出差异化产品实现产销规模的提升，带动业绩同比增长。 2025年一季度公司业绩保持增长态势，根据公司公告，预计公司实现营收16.0-17.0亿元，同比增速86%~97%，环比增速-1%~6%；实现归母净利2.3-2.6亿元，同比增速55%~75%，环比增速-12%~0%；实现扣非归母净利2.3-2.6亿元，同比增速61%~82%，环比增速-3%~10%。受益于公司北苏二期逐步投产，产能利用 率快速提升，订单量饱满，推动公司负极材料产销规模进一步提升等原因，2025Q1公司收入和利润同比均保持高速增长；与四季度传统行业旺季相比，2025Q1收入和利润也维持环比基本稳定的状态，公司业绩表现较为优异。 2.深耕动力领域，快充发力有望助推盈利稳中有升 公司为负极材料行业优质供应商，积极把握行业发展趋势，适时推出符合需求的负极材料产品，推动自身产销规模持续扩大。根据公司公告，2024年，公司实现负极材料出货21.65万吨，同比增长54%；2020-2024年，公司负极材料产品销量同比增速均在30%以上，保持高速增长。 公司负极材料产品应用领域主要覆盖动力和储能行业，根据20250328公司投资者关系管理信息披露，公司2024年出货产品以动力电池适用负极材料为主，占整体出货结构超过75%，剩余主要为储能类产品。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 公司聚力于动力快充产品，储能产品加速布局。锂电行业的快速发展，性能提升始终是核心推动力。公司在配适快充电池需求的负极材料产品领域持续投入，根据 2024年年报，公司开发并批量供应具备高倍率性能（≥4C），支撑“快充”性能的人造石墨负极材料产品，在市场需求扩大的趋势下，公司相关产品产销得到快速释放。此外，公司在具备高能量密度，有效辅助储能电池提高应用效率的人造石墨负极材料有所突破。 盈利能力有望企稳有升。在前期行业竞争较为激烈阶段，负极材料价格以及盈利能力出现明显下降，公司凭借优异的成本控制能力以及产品的陆续推新，盈利能力维持相对稳定。根据我们测算，2024年全年负极材料单吨扣非净利为0.37万元，后续随着行业供需格局转好，叠加公司快充等产品以及客户结构的优化，公司盈利能力有望稳中有升。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 我们认为，性能和成本是影响锂电材料发展的重要因素，公司在动力方面抓住快充需求的机遇，在优异成本的加持下，公司负极材料产品放量明显。后续随着技术的不断升级以及储能等领域的开拓，公司产品销量将保持较快增长，盈利能力在新产品+新客户的推动下有望稳中有升。 3.客户结构持续优化，产能规模不断放大 公司绑定优质锂电池厂商。根据2024年年报，公司作为负极材料领域的主要厂商，是全球动力和储能电池龙头宁德时代负极材料的主要供应商之一，同时公司也是国轩高科、远景动力、蜂巢能源、宁德新能源