【宏观快评】3月进出口数据点评：跟踪进出口变化的四条脉络

宏观快评2025年04月15日 【宏观快评】 跟踪进出口变化的四条脉络 ——3月进出口数据点评 事项 华创证券研究所 3月，美元计价出口同比12.4%，大超彭博一致预期中值4.6%，1-2月累计同比2.3%，一季度累计同比5.8%；美元计价进口同比-4.3%，低于彭博一致预期中值-2.1%，1-2月累计同比-8.4%，一季度累计同比-7%。 证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 主要观点 ❖核心观点：1、一季度我国出口累计同比高达5.8%（其中东盟拉动1.4%，拉美拉动0.7%,美国拉动0.6%），基本与去年全年增速持平，显示我国出口在外部困难挑战增多的情况下，韧性十足。近期，美国政府滥施关税，不可避免地对全球包括中美在内的贸易造成负面影响。后续对出口跟踪可能主要沿三条脉络：1）“抢出口”的变化。或可跟踪周频指标“我国监测港口集装箱吞吐量”，4月第二周环比有所回落。2）美国进口需求冲击。或可跟踪三个高频指标。目前最新至4月第一周的数据或尚未看到快速回落迹象。3）“新三大伙伴”的拉动。一季度新三大伙伴（俄罗斯、非洲、中西亚）拉动出口同比1.1个点。若后续维持，则或可部分对冲其他地区受关税冲击的出口下滑。 证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004 相关研究报告 《【华创宏观】深化周边外交与中欧合作——政策周观察第25期》2025-04-14《【华创宏观】美国或开启新一轮通胀上行螺旋》2025-04-12《【华创宏观】3月物价的结构特征与积极变化——3月通胀数据点评》2025-04-10《【华创宏观】美国升级关税战——政策周观察第24期》2025-04-07《【华创宏观】关税反制，对国内通胀有多大影响？》2025-04-06 2、进口方面，一季度美元计价累计同比-7%，受多个因素影响，其中国际大宗价格下跌，工作日减少等约可解释77%。此外，我们提示关注“硬科技进口映射”——自动数据处理设备及其零部件，一季度进口同比高达83.7%，拉动1.7个百分点。 ❖一、跟踪后续进出口变化的四条脉络 （一）出口脉络一：“抢出口”的变化 1、在一季度出口的体现： 我们在《关于“抢出口”的几点思考——1-2月进出口数据点评》报告中分析过，本轮“抢出口”可能有别于2018-19年的差异之一或在于，“抢出口”范围扩大至美国以外，特别是东盟、拉美等“连接型”经济体。这或体现在东盟、拉美出口环比较历史同期均值有较明显“超涨”上。（详见正文图1） 2、若发生变化的影响：我们在《关于“抢出口”的几点思考——1-2月进出口数据点评》有详细分析。 3、后续如何跟踪？仅讨论周频及以上的高频指标，或可关注我国监测港口集装箱吞吐量。最新数据更新至4月13日当周，环比-6.1%，4月前两周吞吐量同比6%，较截至3月31日四周同比（8.9%）有所回落。 （二）出口脉络二：美国进口需求冲击 进入二季度，由于美国政府滥施关税，对几乎所有贸易伙伴普征了互惠对等关税，或对其整体进口需求形成负面冲击。而美国作为终端需求国，其进口增速的下滑，或带来全球进口增速等比例的下滑（图3）。 后续如何跟踪：高频指标大体有两类，一类是运输相关，包括铁路货物运输量（周频）、美国港口等待泊位的集装箱船数量（周频，注：该指标可能受港口拥堵情况影响较大，谨慎参考），另一类是美国消费需求跟踪指标，美国红皮书商业零售销售同比（周频，可能比进口的回落反应滞后）。 当下（最新到4月第一周）从高频指标可能尚看不到美国进口需求的快速回落。详见正文。 （三）出口脉络三：“新三大伙伴”的拉动 一季度出口一大亮点在于“新三大贸易伙伴”，即俄罗斯、非洲、中西亚国家，占我国2024年总出口比例约为19.1%，一季度出口累计同比为5.9%，略高于我国整体出口同比增速（5.8%）。 若后续伴随我国深入开拓新兴市场经贸联系，新三大伙伴出口保持韧性，则或可部分对冲其他地区受关税冲击的出口下滑。假设对新三大贸易伙伴出口增 速持平于一季度，则全年可拉动我国出口1.1个百分点。 后续如何跟踪？其定量跟踪或较难，高频指标相对稀缺，或可关注我国政策或企业端是否有重点开拓相关市场的表态或行动。 （四）进口脉络一：“硬科技”的进口映射 对于进口，我们提示关注一类比较重要的产品“自动数据处理设备及其零部件”，该科目的波动或能部分反映外围出口管制政策或者内部AI等硬科技发展情况。我们在前期报告《“硬科技”的进口映射》详细阐述过“硬科技”的进口映射。今年一季度，自动数据处理设备及其零部件进口累计同比高达83.7%，拉动我国整体进口同比1.7个百分点。3月当月，该类商品进口同比129.9%，拉动进口3个点。 ❖二、进出口分项数据，详见正文 ❖风险提示：估算方法有偏，环比季节性的变化可能有工作日天数等因素影响，历史不代表未来 目录 一、跟踪后续进出口变化的四条脉络.....................................................................................5 （一）出口脉络一：“抢出口”的变化...........................................................................5（二）出口脉络二：美国进口需求冲击.........................................................................6（三）出口脉络三：“新三大伙伴”的拉动...................................................................7（四）进口脉络一：“硬科技”的进口映射...................................................................8 二、进出口分项数据.................................................................................................................9 （一）出口.........................................................................................................................91、出口整体：增速大幅回升，大超彭博预期...........................................................92、出口量价：量的因素可能有所改善.......................................................................93、出口区域：东盟、非洲、拉美、欧盟、美国、印度出口拉动边际改善较大..104、出口商品：家具、成品油、汽车、劳密产品等环比高于历史同期均值..........12 图表目录 图表1主要区域出口环比超季节性情况.............................................................................5图表2 4月13日当周，中国监测港口每周集装箱吞吐量下滑........................................5图表3历史经验数据显示，美国进口增速与全球进口增速几乎等比例下滑..................6图表4截至3月29日当周，美国铁路货物运输量上行...................................................6图表5截至4月8日当周，美国港口等待泊位的集装箱船数量下滑.............................7图表6 4月5日当周，美国红皮书商业零售销售周同比上行..........................................7图表7新三大贸易伙伴拉动一季度出口同比约1.1个百分点..........................................8图表8自动数据处理设备及其零部件拉动Q1总体进口同比1.7%.................................9图表9 3月美元出口同比12.4%，1-2月为2.3%...............................................................9图表10 3月出口环比1-2月均增长16.3%，高于历史平均水平......................................9图表11 3月，海关监管出口货运量增速小幅回落..........................................................10图表12 3月，主要商品出口数量平均增速大幅回升......................................................10图表13出口数量：船舶、肥料、箱包、集成电路增速居前.........................................10图表14出口价格：铝材、手机出口价格同比正增.........................................................10图表15出口区域：东盟、非洲、拉美、欧盟、美国、印度出口拉动边际改善较大..11图表16中国对主要区域出口环比季节性图（2016-2025）............................................12图表17主要商品出口环比超季节性情况.........................................................................13图表18出口商品：劳密产品同比增速全面改善.............................................................14图表19中国主要商品出口环比季节性图（2016-2025）................................................15图表20 3月美元计价进口同比-4.3%，1-2月为-8.4%.....................................................16图表21 3月进口环比大体持平于过去十年同期均值......................................................16图表22进口区域：中国台湾地区、东盟进口大幅改善.................................................16图表23主要进口商品同比增速及拉动.............................................................................17图表24 3月美元计价贸易顺差同比75.2%.......................................................................18图表25 3月人民币贸易顺差同比77.1%...........................................................................18 一