全球流动性流动的风险敏感性：异质性、演变和驱动因素

核心观点

本研报探讨了全球流动性流动的全球风险敏感性及其驱动因素，重点关注全球金融危机（GFC）后的变化。研究发现，GFC后全球流动性风险敏感性的变化与国际（银行和非银行）贷款人面临的资产负债表限制紧张程度及借款人在融资来源间迁移有关。

关键数据

• 全球流动性成分演变：自本世纪初以来，国际金融市场中介服务已从基于银行的融资转向以市场为基础的融资。国际债券发行量激增，尤其是新兴市场经济体中非银行借款人的发行。相比之下，跨境银行贷款的增长停滞，特别是向发达经济体的借款人贷款。
• 风险敏感性演变：跨境银行贷款的风险敏感性在GFC前显著为负，GFC后变得统计学上不显著。新兴市场借款人发行的国际债券在全球风险敏感性方面在危机前后都相对较高，而其他发达经济体借款人发行的债务证券的风险敏感性则保持不显著。
• 驱动因素：全球流动性流动风险敏感性的演变与活跃国际（银行和非银行）金融机构面临的资产负债表约束的紧缩以及高风险借款人在CBL和IDS市场之间的迁移有关。银行监管的收紧提高了银行持有风险资产的边际成本，导致风险较高的借款人向主要由NBFIs提供资金的IDS市场迁移。

研究结论

• 风险迁移的影响：借款人从CBL市场迁移到IDS市场与全球流动性流动的全球风险敏感性降低有关，尤其是对于新兴市场和发展中经济体（EME）的借款人。
• 资产负债表约束的重要性：资金来源国的资产负债表约束对目的地国家的金融流动对风险的敏感性至关重要。银行的资本化率越高，非银行金融机构的杠杆水平越低，全球流动性对风险的敏感性就越低。
• 未来趋势：随着非银行金融机构仍相对宽松的监管框架，非银行金融机构提供的全球流动性份额的持续上升可能会将全球流动性总体流动的风险敏感性恢复到GFC前的水平。然而，随着借款人从商业票据市场转移到IDF市场，机械效应和风险构成渠道都可能加强，产生不确定的总体影响。