2024年一季度美国PE细分2025

内容 3执行摘要：在贪婪与恐惧之间的微妙平衡 PitchBook Data, Inc. Nizar Tarhuni执行副总裁，研究与市场情报 交易 Marina Lukatsky全球研究与信用、美国私募股权负责人 交易估值指标 交易融资指标 机构研究组 13按规模、支持类型和行业划分的交易 分析 聚焦：东南亚私募资本分解 14 加雷特·hind斯高级研究分析师，私募股权 garrett.hinds@pitchbook.com 退出16 募资22 金尼·崔高级研究分析师，私募股权 jinny.choi@pitchbook.com 性能 25 凯尔·沃尔特斯研究分析师，私募股权 kyle.walters@pitchbook.com 卡齐·赫拉尔，博士高级生物医药和药企技术研究员，Kazi.Helal@PitchBook.com 数据 尼克·赞布拉诺数据分析员 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 出版 报告设计者朱莉亚·米迪克夫,Chloe Ladwig，并且杜雷·桑德斯 发布于2025年4月11日 点击此处关于PitchBook的报告方法。 执行摘要在贪婪与恐惧之间走钢丝 近期，关税成为降低整体风险偏好并推动公开市场波动的一个关键因素。显然，私募股权（PE）也将受到这些新政策的影响，但我们预计整个生态系统在应对这一不确定时期时将相对处于有利位置，得益于股权和信用策略中充足的“现金储备”以及更长的投资视野。 我们观察到，目前的近端关键风险在于退出活动。3800家美国私募股权支持的Portfolio公司已经持有5到12年，等待退出机会。对于投资者之间的交易，以及重新开始的IPO活动，改善了退出活动的增长态势，即便在2025年第一季度，但我们也可能出现一种情景，即买方和卖方对价值预期存在分歧，到了2025年末退出交易的势头可能会放缓。估值可能变得越来越具有挑战性，如果Portfolio公司面临今年GDP放缓导致的销售放缓，可能会出现进一步的净资产价值（NAV）下调。在这种背景下，预计继续投资工具将在公司寻求出售至波动市场的替代方案时变得更加突出。 即便短期内我们看到单位净值下跌，今年可能为新的资本提供了有吸引力的介入点，这有助于募资动态。某些领域的潜在市场混乱可能会创造重大机会，尤其是当私募股权买家瞄准需要大量投资以保持竞争力的公司、创始人年龄较大且非受支持的公司，或者准备进行大幅成本削减的公司。私募股权公司持有的充足“干粉”——大约1万亿美元的企业私募股权和5668亿美元的私募信贷——使它们在利用市场混乱带来的机会方面处于有利地位。私募股权引人注目的业绩记录，以约15%的十年滚动内部收益率（IRR）为标志，展示了其运营技巧，尤其是在不确定性时期。 在这3800家公司群体中，39.4%属于B2B行业，另外19%属于B2C行业，如附图所示。B2B和B2C公司可能将面临最大的进口暴露。随着进口成本的上升，我们预计私募股权公司将采取战略反应，例如提价、减少市场营销和销售支出、产品线整合和精简分销渠道。转让定价和供应链优化策略将成为关键；在这些领域能够创新的私募股权公司可以在其投资组合中传播最佳实践，并可能获得竞争优势。看到关税的全面影响可能需要时间——它们可能会减少或改变，因此可能存在短期内的退出、资本回报和融资空档。 交易 概述 2025年，私募股权交易在强劲的开局中进入。充足的信贷可用性和大量现金储备使交易商保持活跃，继续积累去年以来的动力。然而，早期的信号表明宏观经济格局正在发生变化。上升的消费和企业贷款逾期、可能达到1万亿美元的美国联邦支出削减以及新关税的实施，所有这些因素都在汇聚，创造了一种可能导致未来几个季度活动停滞的不确定氛围。 这种新兴的谨慎在情绪指标中得到体现。CNBC的CFO委员会调查显示，出现了显著的变化：60%的首席财务官预计2025年下半年将出现经济衰退，这一比例比上一季度大幅上升，从7%增至60%。1与此同时，WTI原油价格——通常被视为需求的巧合代理指标——在总统就职典礼前的日子和四月中旬的第二周之间下跌了23.5%。与新一届政府相关的乐观情绪已经转变为更加谨慎的态度，因为市场正在消化政策变化可能带来的影响。 回顾过去，2024年标志着强劲的复苏：美国私募股权交易规模同比增长22.9%，而交易数量同比增长11.7%。年底时，预期倾向于2025年持续的动力。然而，目前第一季度的走势描绘出一幅更为复杂多变的图景。2更为谨慎的解释是，2024年可能证明是一个艰难的竞争年，因为当前的环境面临着高度的不确定性：贸易摩擦升级、历史性的联邦预算削减，以及十多年来最弱的消费者信贷指标。更为乐观的观点是，亲商政策以及减少的反垄断审查可能催化一波新的合并浪潮。 形成滞胀性逆风。从长远来看，改革旨在实现更高效政府和重新平衡的贸易轮廓可能带来益处，但这些 收益可能至少要一年后才能显现。在此期间，波动性可能是常态。 从交易次数的角度来看，2025年第一季度包含估计在内的活动达到2,263笔交易，环比下降5.5%，同比增长11.8%。包含延迟报告和未披露价值交易的估计在内，第一季度交易价值总计2,597.0亿美元，环比增长24.6%，同比增长36.1%。推动交易价值增长的一个类别是私有化活动。3月份出现了两年多以来最大的私募股权支持的私有化交易：西克莫尔公司以237亿美元收购了沃尔格林联合博姿有限公司（WBA）。这笔交易相当于第一季度总交易价值的9.1%，更多此类规模交易的实现可能会使2025年成为潜在的爆发性年份。此类大市值交易对总数据有巨大影响，并常作为更广泛投资者风险偏好的指标。 随着2025年第一季度的结束，净结果是市场整体趋于平稳。在一年可能被政策波动和战略调整所定义的时期，私募股权投资（PE）持续展现其适应能力——无论是等待明确信号还是积极应对市场错位。 私有化 2025年第一季度为私募股权投资带来了显著的机会，特别是在当前市场环境下承保大量交易方面。私募股权公司在私有化活动方面显著增加，迅速利用了第一季度观察到的市场波动性上升。这种新的兴趣是在2024年11月和12月选举后的估值激增后出现的， 至关重要，私募股权公司在当前环境下并非没有选择。市场错位创造了诱人的入场点，而任何由于政策实施而产生的宏观经济改善将为有利可图的退场打开大门。无论是通过逆向部署还是战略耐心，私募股权都处于驾驭短期内复杂前景的有利位置。 在市场波动中，私募股权（PE）采取战略机会主义。 完全遵循经典的PE操作手册，尤其是在追求更大规模的构建和收购整合策略方面。 突出这些动态，本季度引人注目的交易之一涉及WBA。西克罗姆合伙公司同意以总价237亿美元收购WBA，该公司是一家全球性的医疗保健、药房和零售巨头，拥有超过12,500个门店。WBA股东将获得每股11.45美元的现金，以及与VillageMD相关的不可转让的经济利益，其价值最高可达3.00美元，具体取决于剥离结果。与交易最初媒体报道前的WBA股价相比，这代表着大幅溢价——仅基于现金考虑为29%，包括总考虑因素为63%。 同时，新兴的经济风险——包括可能导致通货膨胀压力的潜在关税和银行信贷质量恶化的初步迹象——预示着未来可能收紧流动性。鉴于这些情况，私募股权基金及时的战略举措可能包括收购财务稳健的平台公司。这将战略性地定位这些公司，以便利用市场波动性增加或潜在的经济衰退情景，使它们能够在具有吸引力的估值下收购陷入困境的小规模实体。 2025年初，信贷条件总体上保持有利，特征为信贷利差收窄和有利于借款人的技术不平衡。然而，由于关税担忧、资本市场波动和消费者信心减弱，2月和3月市场情绪恶化。尽管该季度银团贷款市场的新发行利差处于多年低点，为大型私募股权交易创造了便利环境，但3月份债务成本扩大，尤其是对风险最高的借款人。波动性市场可能阻碍了新发行借贷活动，但杠杆贷款市场并未关闭，因为交易仍在进行中，包括几笔大型收购。此外，预期反垄断审查的减少可能进一步促进并购机会。这一转变与 这次交易标志着自全球金融危机以来最大的私募股权支持的医疗行业私有化交易，凸显了私募股权行业准备利用充裕的流动性追求大型交易的决心。私有化使WBA能够不受公开市场审查的短期压力，执行关键的长远战略转型。潜在的战略举措包括加强核心药店运营的投资和提升电子商务能力，同时退出利润较低的初级护理领域。 增长股的特定策略，通过通常选择全股权交易结构来避免昂贵债务的负担，与其关注快速扩张公司的重点相得益彰。通过提供资本用于扩张，增长股旨在加速和扩大增长，从而通过运营杠杆而非金融杠杆来提高单位经济效益。这种方法在当前的经济环境中尤为有效，其中通过最大化EBITDA利润率和增长来实现价值创造。 段—可能即将公布。Sycamore Partners预计将通过关闭表现不佳的门店和进行售后回租交易来积极优化运营，以释放价值。除这笔交易外，我们观察到私募股权（PE）在消费者健康领域的兴趣普遍上升。 在PE（私募股权）所有者管理下，WBA可能会优先考虑严格的成本管理、加快店铺关闭速度，以及重点优化盈利性地点，以最大化现金流生成。 附加组件 增长股权 在我们的分析中，附加交易继续在私募股权收购领域占据显著地位，在2025年第一季度占比达到所有收购活动的74.9%，比2024年的平均水平高出150个基点。这种持续的强势表明，私募股权投资者正朝着合并和运营协同战略转型。然而，我们预计这种趋势将趋于平缓，随着2025年下半年的到来，进一步扩张的潜力有限。 增长股投资近期表现相对强劲。该战略占第一季度所有私募股权交易的24.5%，远高于五年平均水平的19.2%，且与2023年第一季度创下的21.6%的高点持平。然而，由于增长股投资支票规模远小于并购支票规模，增长股在整体私募股权交易价值中的份额始终较低。在第一季度，该份额为16.3%，比五年平均水平的12.3%高出400个基点，但低于2024年第一季度创下的17.4%的高点。2023年第一季度，增长股交易数量首次超过平台杠杆收购交易数量，此后这一趋势一直持续。不过，我们仍预计，随着信贷市场接受大规模交易，2025年并购交易活动将加强。 自2022年开始加息周期以来，附加收购已成为在信贷条件收紧和市场波动挑战中保持私募股权行业动力的关键机制。这些战略交易使私募股权投资者 通过专注于较小、更易于管理的交易来持续部署资本，从而在贷款环境限制大型平台收购执行期间进行导航。由于规模较小以及其大型平台收购方现有信贷设施提供的杠杆能力，附加组件因其财务可及性而传统上受到青睐，但现在已成为更加关键的因素。 有效地，在大宗交易环境中战略性地扩张，以增强规模和性能。 carveouts在2024年的交易中占比较高，超过了该资产类别所习惯的增长水平。 carveout交易活动在2025年一开始就与2024年的活动保持一致，占所有并购交易的9.8%，与2022年和2023年相比仍然偏高。在未来一年，我们预计carveout活动将保持平稳，随着资本成本的下降，GP有更多交易选择。收购剥离资产的预期仍将提供重大机会，但如果其他交易类型在组合中占据更大比例，可能会对carveouts产生挤出效应。 carveouts 2024年，许多大型公司完善了它们的战略规划，并专注于最有吸引力的增长路径，通常识别并剥离不再符合其增长战略的资产。这一趋势延续到了2025年初。此外，这些剥离交易对寻求平台收购的私募股权投资者尤其具有吸引力。这一剥离过程是母公司为了通过剥离表现不佳或非战略性的部门来提升财务绩效而采取的战略举措，从而为投资者提供一个更清晰、更积极的财务叙述。 2025年前三个月，消费和能源领域的私募股权买家抢购资产，出现了几笔显著的剥离交易。美国最大的码头和超级游艇服务运营商SunCommunities将其业务Safe Harbor Marinas以57亿美元的价格出售给了黑