2024年一季度美国PE细分

内容 3执行摘要：在贪婪与恐惧之间行走在钢丝之上。 PitchBook 数据公司 Nizar Tarhuni研究及市场情报执行副总裁 交易 Marina Lukatsky全球研究主管、信贷及美国私募股权 交易估值指标 交易融资指标 机构研究组 13按规模、担保类型和行业划分的交易 分析 Spotlight: Southeast Asia Private Capital Breakdown 14 Garrett Hinds高级研究分析师，私募股权，garrett.hinds@pitchbook.com 退出 16 融资22 Jinny Choi高级研究分析师, 私募基金 jinny.choi@pitchbook.com 表现25 Kyle Walters研究分析师，私募股权 kyle.walters@pitchbook.com Kazi Helal, Ph.D.资深研究分析师，生物制药与制药技术领域kazi.helal@pitchbook.com 数据 Nick Zambrano数据分析师 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 出版 报告由设计Julia Midkiff,Chloe Ladwig, 和Drew Sanders 2025年4月11日发布 Clickhere对于PitchBook的报告方法论。 执行摘要在贪婪与恐惧之间行走在狭窄 的边缘 关税最近成为降低整体风险偏好和推动公共市场波动性的关键因素。显然，私募股权（PE）也将受到这些新政策的影响，但我们预计该生态系统能够相对稳健地应对这一不确定时期，得益于股权和信贷战略中充足的闲置资金以及更长的投资期限。 我们看到退出活动中的关键近期风险。3,800家美国私募股权支持的投资公司已经持有5至12年，等待退出机会。赞助商之间交易的信贷条件改善以及IPO活动的重启即使在2025年第一季度也支撑了退出活动的增长，但我们可能会看到一种情景，即买方和卖方在价值预期上出现分歧，导致2025年下半年退出交易动力停滞。估值可能会变得日益具有挑战性，如果投资公司在今年GDP减速的背景下面临销售额放缓，则净资产价值（NAV）可能进一步下调。在此背景下，持续型工具预计将更加突出，因为公司寻求替代波动性市场的销售方案。 在这3,800家公司中，39.4%属于B2B行业，另外19%属于B2C行业，如随附图表所示。B2B和B2C企业可能对进口的敞口最大。随着进口成本的增加，我们预计私募股权（PE）公司将采取战略性应对措施，例如提价、减少市场营销和销售支出、产品线整合以及简化分销渠道。转让定价和供应链优化策略将成为关键；能够在这些领域进行创新的PE公司可以向其投资组合传播最佳实践，并可能获得竞争优势。关税的全面影响可能需要时间才能显现——它们可能会被削减或改变，因此近期可能存在退出、资本回报和募资的空间。 即使我们短期看到净资产值（NAV）的折价，今年也可能为新资本提供有吸引力的入场点，从而有助于融资动态。某些行业的潜在市场错位可能会创造重大机遇，尤其是在私募股权（PE）买家瞄准需要大量投资以保持竞争力的公司、创始人老化的未获支持公司，或适合进行重大成本削减的公司时。私募股权公司持有的充足现金储备——约1万亿美元的股权私募和5668亿美元的信贷投资——使它们能够利用市场错位带来的机遇。私募股权令人印象深刻的业绩记录，以其大约15%的十年滚动内部收益率（IRR）为标志，展示了其运营能力，特别是在不确定时期。 交易 概述 私募交易在2025年初呈现强劲态势。鉴于资金可得性充裕，且拥有大量闲置资金，交易者保持活跃，延续了去年的势头。然而，初步迹象表明宏观经济格局正在转变。不断上升的消费和企业贷款违约率，可能高达1万亿美元的联邦支出削减，以及新关税的实施，所有这些都汇集起来，营造出一种不确定性氛围，可能使未来几个季度的活动陷入停滞。 这种新兴的谨慎态度反映在情绪指标上。彭博社的CFO委员会调查揭示了显著的转变：60%的CFO预计2025年下半年将出现衰退，与上一季度的7%相比大幅增加。1与此同时，WTI原油——通常是衡量需求的同时指标——在总统就职日前至四月中旬的第二周之间下降了23.5%。对新一届政府的乐观情绪已让位于更为谨慎的立场，因为市场正在消化可能的政策变化带来的影响。 回顾来看，2024年标志着强劲的复苏：美国私募股权交易价值同比增长22.9%，交易数量同比增长11.7%。年末时，市场预期2025年将保持持续 momentum。然而，今年第一季度的走势描绘出了一幅更复杂的图景。2更谨慎的解读是，2024年可能会证明是一个艰难的竞争年，因为当前环境面临日益加剧的不确定性：不断升级的贸易摩擦、历史性的联邦预算削减，以及十多年来最弱的消费者信贷指标。更乐观的看法是，有利于企业的政策以及减少的反垄断审查可能会催化一波新的整合浪潮。 旨在实现更高效的政府和更均衡的贸易结构可能带来收益，但这些收益可能至少需要一年才能显现。在此期间，波动性可能是常态。 从交易数量来看，2025年第一季度包含预估的成交活动达2,263笔，环比下降5.5%，同比增长11.8%。第一季度包含晚报交易和未披露价值交易的成交价值总计2,597亿美元，环比增长24.6%，同比增长36.1%。推动成交价值增长的一个类别是私有化交易。3月发生了两年多来规模最大的私募股权支持的私有化交易：赛科莫尔合伙公司（Sycamore Partners）以237亿美元收购沃尔格林博姿公司（Walgreens Boots Alliance，简称WBA）。这笔单笔交易相当于第一季度总成交价值9.1%，更多此类规模的交易可能为2025年设定一个可能成为破纪录的年份。这类大盘交易对综合数据有显著影响，并常作为衡量更广泛投资者风险偏好的风向标。 随着2025年第一季度结束，净结果是市场大体上呈横盘走势。在一个可能因政策波动和战略重新定位而定义的年份里，私募股权（PE）继续展示其适应能力——无论是等待清晰度还是押注错位。 Take-privates 重要的是，私募股权公司在当前环境中并非没有选择。市场错位创造了有吸引力的切入点，而政策实施可能带来的任何宏观改善将为有利可图的退出敞开大门。无论通过逆向配置还是战略耐心，私募股权都很好地定位了自己，以应对动荡的短期前景。 2025年第一季度为私募股权（PE）带来了显著机遇，特别是在当前市场环境下承保了重大交易。私募股权公司在第一季度显著增加了私有化活动，迅速利用了整个季度观察到的波动性增加。这种重新兴起的兴趣紧随2024年11月和12月选举后出现的显著估值飙升之后， 表明私募股权机构为应对市场波动而采取战略机遇。 与经典的PE剧本完美契合，尤其是在追求更大规模的Build-and-Buy整合策略方面。 同时，新兴的经济风险——包括潜在的关税驱动通胀压力以及银行信用质量恶化的早期迹象——预示着流动性可能收紧的可能性。鉴于这些情况，私募股权（PE）及时的战略举措可能涉及收购稳健、财务稳定的平台公司。这将使它们战略性地能够利用市场波动加剧或潜在的经济衰退情景，从而以有吸引力的估值收购陷入困境的规模较小的实体。 强调这些动态，本季度的一项标志性交易涉及WBA。Sycamore Partners同意收购WBA，这是一家拥有超过12,500家门店的全球医疗保健、药店和零售巨头，总交易额达237亿美元。WBA股东将获得每股11.45美元的现金，以及与VillageMD相关的不可转让的经济权益，该权益价值最高可达3.00美元，具体取决于剥离结果。这代表了一笔巨大的溢价——仅基于现金考虑就溢价29%，而包含总交易额时溢价高达63%——与交易初期媒体报道前的WBA股价相比。 2025年初，信贷条件总体有利，表现为信贷利差收窄且技术性失衡有利于借款人。然而，由于关税担忧、资本市场波动和消费者信心减弱，2月和3月市场情绪恶化。尽管整体季度银团贷款新发利率处于多年低点——为大规模私募股权交易创造了有利环境——3月债务成本却扩大，尤其是对风险最高的借款人而言。波动市场可能拖累新发融资活动，但杠杆贷款市场并未停摆，交易持续进行，包括几起大型收购案。此外，预计反垄断审查的减少可能进一步巩固整合机会。这一转变与 此交易标志着自全球金融危机以来最大的私募股权支持医疗私有化交易，突显私募股权在利用充裕流动性追逐巨型交易方面的准备就绪。私有化使WBA能够在不受公共市场审查的短期压力下执行关键性的长期战略转型。潜在的战略举措包括加大对核心药房业务的投入、提升电子商务能力，同时退出利润率较低的基本保健领域。 增长型权益的独特策略，通过通常选择纯股权交易结构来规避昂贵的债务负担，与其专注于快速扩张公司的目标高度契合。通过为扩张提供资金，增长型权益旨在加速和扩大增长，并通过运营杠杆而非财务杠杆提升单位经济性。在当前经济环境下，该策略尤为有效，其价值创造通过最大化EBITDA利润率和增长来实现。 细分领域——预计即将到来。Sycamore Partners预计将通过关闭表现不佳的门店和参与售后回租交易来积极精简业务，以释放价值。在此交易之外，我们观察到私募股权领域对消费健康行业的兴趣普遍上升。 在PE（私募股权）控股下，WBA将可能优先考虑严格成本管理、加速门店关闭，以及聚焦于盈利地点的优化，以最大化现金流产生。 附加组件 增长股 在我们的分析中，附加交易持续在私募股权收购格局中占据显著地位，2025年第一季度代表所有收购活动的74.9%，较2024年平均水平高出150个基点。这种持续的强劲表现凸显了私募股权投资者在整合和运营协同方面的战略转变。然而，我们预计这一趋势将趋于平稳，随着2025年下半年推进，其进一步扩张的潜力有限。 近期成长型股权表现相对强劲。该策略在第一季度（Q1）中占比所有私募股权（PE）交易额的24.5%，远超五年平均水平的19.2%，且持续高于2023年第一季度的近期高点21.6%。但由于成长型股权的交易规模远小于收购型股权的交易规模，其占整体PE交易额的份额始终较低。在第一季度中，该份额为16.3%，较五年平均水平的12.3高出400个基点，但仍低于2024年第一季度的近期高点17.4%。成长型股权的交易数量于2023年第一季度首次超越平台杠杆收购（LBO）的交易数量，且该趋势此后持续。然而，随着信贷市场拥抱大规模交易，我们预计2025年收购型股权的交易活动将更为活跃。 自2022年启动加息周期以来，附加收购已成为在信用条件收紧和市场波动等挑战下维持私募股权行业动力的关键机制。这些战略性交易使私募股权发起人 通过专注于规模更小、更易于管理的交易，持续投入资本，从而在借贷环境制约大型平台收购执行能力的时期中得以应对。附加交易（Add-ons），因其规模较小以及其收购方现有信贷额度所提供的杠杆能力，历来因其财务可及性而备受青睐，现在则变得更加重要。 有效应对复杂的交易环境，通过战略性扩张来增强规模和表现。 分拆交易在2024年占所有交易的百分比高于该资产类别所习惯的增长。2025年初，分拆交易活动与2024年保持一致，占所有杠杆收购交易的9.8%，并且与2022年和2023年相比仍然处于高位。展望未来一年，我们预计分拆交易将保持稳定，因为随着资本成本的下降，GP将拥有更多的交易选项。收购被剥离资产的前景仍然将带来巨大的机会，但如果其他交易类型在交易组合中占比增加，分拆交易可能会受到挤出效应。 Carveouts 2024年，许多大型企业优化了其战略计划，专注于最具吸引力的增长领域，并常常识别和剥离不再符合其增长战略的资产。这一趋势延续至2025年初。此外，这些剥离交易对寻求平台收购的普通合伙人（GPs）具有特殊吸引力。剥离过程是母公司通过剥离表现不佳或非战略性部门来改善财务表现的战略举措，从而为投资者呈现更清晰、更积极的财务叙事。 2025年前三个月有少数几笔显著的大型资产剥离