千亿美元关税收入的代价或是进口大跌 ——特朗普“对等关税”点评

千亿美元关税收入的代价或是进口大跌——特朗普“对等关税”点评 |报告要点 特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施，将于4月9日生效。美国的主要贸易伙伴都在“对等关税”清单上，墨西哥和加拿大并没有出现在清单中。如果根据2024年美国进口金额进行估算，4月2日的“对等关税”清单或让美国平均的关税税率增加超过16%。如果考虑之前已经加征的关税或使得美国平均关税税率上升超过20%。根据我们的模型测算，美国可能征收到近4000亿美元的额外关税收入，但是代价不菲，美国的进口可能会下降近4成。同时，被加征关税的国家也可能对美国的政策实施“报复”，进一步损害全球贸易。 |分析师及联系人 王博群方诗超SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 宏观点评 千亿美元关税收入的代价或是进口大跌——特朗普“对等关税”点评 ➢美国的主要贸易伙伴都在“对等关税”清单上 相关报告 当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施，将于4月9日生效。特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，例如对欧盟加征20%关税，对中国加征34%关税，对日本加征24%，对越南加征46%等。美国的主要贸易伙伴都在“对等关税”清单上，墨西哥和加拿大并没有出现在4月2日公布的清单中。 1、《3月PMI升幅稍弱于季节性——对3月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》2025.04.022、《“修复牛”到“突破牛”或仍有空间——港股牛市观察(一)》2025.03.30 ➢全球贸易冲突的历史教训深刻 美国在历史上曾经出现过最大规模的贸易摩擦以及影响最大的加征关税事件是斯姆特-霍利关税法（The Smoot-Hawley Tariff Act）。斯姆特-霍利关税法的教训可能表明大幅加征关税并不是明智之举，美国和全球经济都会受到较大负面冲击。目前“对等关税”的加征关税税率可能接近甚至高于斯姆特-霍利关税法时期，有风险可能重演类似于斯姆特-霍利关税法时期的全球贸易冲突。 ➢“对等关税”可能产生三大影响 “对等关税”可能产生三大影响：一、美国的平均关税税率或会显著提升，如果根据2024年美国进口金额进行估算，4月2日的“对等关税”清单或让美国平均的关税税率增加超过16%；二、美国可能征收到近4000亿美元的额外关税收入；三、美国的进口可能会下降近4成。另外，被加征关税的国家也可能对美国的政策实施“报复”，进一步损害全球贸易。 风险提示：美国经济突然衰退的风险，特朗普政策不确定性风险 扫码查看更多 正文目录 1.特朗普公布“对等关税”，全球贸易面对大考............................41.1“对等关税”清单公布........................................41.2美国的主要贸易伙伴都在“对等关税”清单上.....................51.3关税是特朗普2.0的主要政策工具之一...........................61.4斯姆特-霍利关税法：大幅加征关税对经济冲击较大................72.“对等关税”或造成三大影响........................................82.1美国平均的关税税率或显著上升................................92.2美国或收到千亿美元关税收入.................................102.3美国的进口或大幅下降.......................................133.风险提示.........................................................13 图表目录 图表1：美国对主要贸易伙伴将加征的对等关税............................5图表2：美国主要的贸易伙伴按照进口额数据排序(亿美元)..................6图表3：部分特朗普的关税政策..........................................6图表4：美国30年代的进口(亿美元).....................................8图表5：美国历史上的平均关税率........................................8图表6：美国平均关税税率(%)...........................................9图表7：美国主要贸易伙伴对平均关税税率上升可能的贡献(%)..............10图表8：美国平均关税税率(%)和关税收入(亿美元)的关系..................11图表9：截至2024年美国关税占税收收入的比例(%).......................12图表10：截至2024年美国税收的年变化(亿美元).........................12图表11：1795-2019年5月美国关税收入占政府收入的比重(%)..............12 1.特朗普公布“对等关税”，全球贸易面对大考 美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施，将于4月9日生效。特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，例如对欧盟加征20%关税，对中国加征34%关税，对日本加征24%，对越南加征46%等。美国的主要贸易伙伴都在“对等关税”清单上，墨西哥和加拿大并没有出现在4月2日公布的清单中。 1.1“对等关税”清单公布 当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施。特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。例如对欧盟加征20%关税，对中国加征34%关税，对日本加征24%，对越南加征46%等。墨西哥和加拿大并没有出现在4月2日公布的清单中。 如果根据2024年美国进口金额进行估算，4月2日的“对等关税”清单或让美国平均的关税税率增加超过16%。 1.2美国的主要贸易伙伴都在“对等关税”清单上 按照2024年的进口额数据排序，美国进口的前五大来源地分别是欧盟、墨西哥、中国、加拿大和日本。美国前23个进口来源地进口额占美国全部进口额比例超过9成。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.3关税是特朗普2.0的主要政策工具之一 特朗普总统新任期开始后于2025年1月20日就签署了一项行政命令，指示内阁部长编写关于贸易的报告，并就2025年4月1日前到期的关税提出建议。关税政策成为特朗普2.0最重要的政策工具，甚至可能没有之一。 1.4斯姆特-霍利关税法：大幅加征关税对经济冲击较大 美国在历史上曾经出现过最大规模的贸易摩擦以及影响最大的加征关税事件是斯姆特-霍利关税法（The Smoot-Hawley Tariff Act）。斯姆特-霍利关税法的教训可能表明大幅加征关税并不是明智之举，经济会受到较大负面冲击。目前“对等关税”的加征关税税率可能已经接近甚至高于斯姆特-霍利关税法时期，有风险可能重演类似于斯姆特-霍利关税法时期的全球贸易冲突。 斯姆特-霍利关税法（The Smoot-Hawley Tariff Act）于1930年6月17日经签署成为法律，该法案将20000多种的进口商品关税提升到历史最高水平。美国的进口额从1930年到1932年累计下降了接近60%。从进口下降的幅度看，这是美国历史上最惨烈的贸易摩擦。当然，这中间除了贸易摩擦的影响外，大萧条也是背后的大背景，银行倒闭股市崩溃，但无疑贸易摩擦加剧了大萧条的严重程度。1933年的世界贸易水平，只有1929年的三分之一，自1929年到1934年，世界贸易规模缩水了66%1。 进一步，也有观点认为大萧条最后引发了世界大战2。经济危机中，各国以关税形式强化了经济的民族主义，1929年至1933年期间的“大萧条”随后引发世界政局大变动和世界思潮的转向，激起了浪漫极权主义政治运动（如德国纳粹）的兴起,包括独裁者的崛起（如希特勒、墨索里尼）和极权统治的盛行。在经济危机中，国家间对市场的争夺，使各国分裂对立程度加深，出现了以单一国家为核心的集团化对抗。经济危机带来的世界格局的变化以及大国集团间的冲突，最终引爆了第二次世界大战。经济战争随即转变为军事战争，战争成为解决国际国内问题的突破口，成为让脆弱的经济走向复苏的残酷解决方式。 资料来源：美国人口普查局，国联民生证券研究所 资料来源：道格拉斯·欧文《贸易的冲突》，国联民生证券研究所 2.“对等关税”或造成三大影响 “对等关税”可能产生三大影响：一、美国的平均关税税率或会显著提升，如果根据2024年美国进口金额进行估算，4月2日的“对等关税”清单或让美国平均的关税税率增加超过16%；二、美国可能征收到近4000亿美元的额外关税收入；三、美国的进口可能会下降近4成。同时，被加征关税的国家也可能对美国的政策实施“报复”，进一步损害全球贸易。 2.1美国平均的关税税率或显著上升 在加征对等关税之前，美国的平均关税税率是比较低的，2024年不到3%。这可能是特朗普认为美国的市场对全世界开放的主要数据支持之一。 资料来源：Statista，国联民生证券研究所 对欧盟加征20%关税或使得美国平均关税税率上升约3.7%。对中国加征34%关税 或使得美国平均关税税率上升约4.6%。 加拿大和墨西哥暂时没有出现在2025年4月2日新公布的清单里，但是也没有明确说明就不会对他们加征关税。如果对墨西哥加征25%关税或使得美国平均关税税率上升约3.9%；对加拿大加征25%关税或使得美国平均关税税率上升约3.2%。 全部合计或使得美国平均关税税率上升约23.2%。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 2.2美国或收到千亿美元关税收入 关税税率的上升一方面会降低贸易量，另一方面会增加政府的关税收入。从定量的测算看，“对等关税”虽然对每个国家实际加征的关税会略有区别，但是在总量上加总后对美国的影响会类似于全面加征；另一方面由于存在不同税率下贸易转移的影响，实际上使用全面加征估算的总量结果还可能更可靠一些。如果考虑全面加征关税的情形对美国进口的影响，该情形的估算相对简单，因为对全部国家和全部商品都同样加征关税，就不存在转口贸易等因素的影响，想要规避关税的操作可能存在，但大规模进行的可能性较小。 我们构建一个简单的美国进口的需求模型，需求主要取决于两方面因素，一是进口的价格，受平均关税率的直接影响；二是经济增长对进口商品的需求增长。 根据我们模型的估算，从关税收入的角度看，如果全面加征10%的关税，美国可能征收到约2644亿美元的额外关税收入。如果全面加征20%的关税，美国可能征收到近4000亿美元的额外关税收入。 根据我们的模型，如果要最大化关税收入，平均税率在25%的时候可以最大化关税收入。一年美国或可以收到超过4000亿的关税收入。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 从最近的历史数据上看，也可以看到加征关税确实增加了政府的税收收入。2018年美国的关税收入相对于2017年增长了320亿美元。但是从大的趋势来看，二战之后美国税收收入中关税的占比整体呈现下降的趋势，2024年占比不到6%。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 美国历史上关税收入曾经占到更高的比例。美国刚建国的时候政府收入一度主要来自于关税。 资料来源：PIIE，国联民生证券研究所 2.3美国的进口或大幅下降 根据我们模型的估