年月日 金晶科技 买入维持评级 公司点评 纯碱盈利承压,光伏玻璃有望走出低谷 业绩简评 2025年4月19日,公司披露年报,2024年实现营业收入64.52亿元,同比减少19.04%;实现归母净利润6047.62万元,同比下降86.90%;扣非归母净利润3536.15万元,同比下降92.94%。其中Q4亏损2.36亿元,同比转亏。 经营分析 受房地产和光伏需求疲软影响,2024年纯碱、玻璃盈利下滑。公 司2024年光伏玻璃业务收入9.46亿元,同比下降12%,毛利率19.97%,同比减少1.99pct;化工业务(主要为纯碱)28.08亿元,同比减少28%,毛利率16.06%,同比减少9.55pct;建筑玻璃收入 15.2亿元,同比减少10.6%,毛利率-6.04%,同比减少3.24pct。2024年纯碱、光伏及浮法玻璃供给维持高位,叠加房地产和光伏需求影响,产品价格同比显著下降,盈利能力跌至历史较低水平。 受产品降价影响,年底计提大额存货减值。2024年计提存货跌价 准备约6073.87万元,其中产成品计提4148.65万元,原材料计 新能源与电力设备组分析师:姚遥(执业 分析师:宇文甸(执业 市价(人民币):元相关报告: 金晶科技公司点评:玻璃、纯碱短期盈利承压,静待玻璃出货 金晶科技公司点评:马来子公司量利双升,关注海外 导入进展》, 金晶科技公司点评:光伏业务量利齐增,打造增长新引擎》, 人民币(元)成交金额(百万元) 提1925.21万元。 纯碱盈利压力较大,预计全年价格保持平稳。2025年初至今纯碱价格在1500~1650元/吨区间震荡,受高库存和产能过剩压制,近 期纯碱市场交易偏淡,考虑到下游光伏玻璃盈利处于低位、投产节奏或有所放缓,我们判断纯碱价格难有明显涨幅,预计全年价格保持平稳。 光伏玻璃渐走出低谷,Q2盈利有望持续修复。年初受冷修减产和 公司基本情况(人民币) 需求回暖推动,3月起光伏玻璃价格小幅回升。截至本周,2.0mm价格区间为14-14.5元/平方米,较年初上涨约2-2.5元/平方米。进入二季度后,天然气成本稍降,预计玻璃盈利有望持续修复。 美国关税政策扰动下,海外产能有望创造超额收益。2024年公司 马来西亚子公司实现收入5.4亿林吉特,净利润0.39亿林吉特,净利率7%,高于国内头部光伏玻璃企业。近期美国虽针对全球加征关税,但考虑到玻璃产线建设周期长、美国新建产能可能性较低,美国本土组件大概率仍需采购东南亚的玻璃,公司海外产能有望继续创造超额收益。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对各业务的最新判断,预计2025-2027年净 利润分别为2.63、3.59、5.03亿元,对应PE分别为26、19、14 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 240419 成交金额金晶科技沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7,970 6,452 7,996 8,807 9,565 营业收入增长率 6.85% -19.04% 23.93% 10.15% 8.61% 归母净利润(百万元) 462 60 263 359 503 归母净利润增长率 29.75% -86.90% 334.75% 36.52% 40.14% 摊薄每股收益(元) 0.323 0.042 0.184 0.251 0.352 每股经营性现金流净额 0.49 0.44 0.70 0.77 0.98 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.91% 1.04% 4.35% 5.77% 7.73% P/E 20.67 132.77 26.25 19.23 13.72 P/B 1.63 1.38 1.14 1.11 1.06 倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期;原材料价格上涨超预期;新业务拓展低于预期。 来源:公司年报、国金证券研究所 附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 7,459 7,970 6,452 7,996 8,807 9,565 货币资金 2,186 1,971 1,708 1,427 1,546 1,650 增长率 6.9% -19.0% 23.9% 10.1% 8.6% 应收款项 525 1,071 670 940 1,079 1,172 主营业务成本 -6,216 -6,520 -5,565 -6,924 -7,512 -8,016 存货 1,370 878 926 1,233 1,338 1,427 %销售收入 83.3% 81.8% 86.3% 86.6% 85.3% 83.8% 其他流动资产 129 81 93 170 178 184 毛利 1,243 1,450 887 1,072 1,296 1,549 流动资产 4,211 4,002 3,396 3,770 4,140 4,433 %销售收入 16.7% 18.2% 13.7% 13.4% 14.7% 16.2% %总资产 36.7% 35.1% 32.6% 34.2% 35.4% 36.3% 营业税金及附加 -66 -97 -84 -96 -106 -115 长期投资 551 490 346 346 346 346 %销售收入 0.9% 1.2% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 5,698 5,796 5,558 5,763 6,091 6,315 销售费用 -52 -47 -41 -48 -53 -57 %总资产 49.7% 50.8% 53.4% 52.3% 52.0% 51.7% %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 609 599 579 565 552 539 管理费用 -317 -318 -272 -292 -308 -335 非流动资产 7,250 7,407 7,010 7,254 7,569 7,780 %销售收入 4.3% 4.0% 4.2% 3.7% 3.5% 3.5% %总资产 63.3% 64.9% 67.4% 65.8% 64.6% 63.7% 研发费用 -207 -239 -185 -224 -247 -268 资产总计 11,461 11,409 10,406 11,023 11,709 12,213 %销售收入 2.8% 3.0% 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 短期借款 1,861 1,601 1,575 1,373 1,671 1,672 息税前利润(EBIT) 601 748 304 412 582 775 应付款项 3,475 2,465 1,934 2,586 2,805 2,993 %销售收入 8.1% 9.4% 4.7% 5.2% 6.6% 8.1% 其他流动负债 345 416 254 261 256 282 财务费用 -104 -103 -92 -86 -108 -125 流动负债 5,681 4,482 3,763 4,220 4,732 4,947 %销售收入 1.4% 1.3% 1.4% 1.1% 1.2% 1.3% 长期贷款 304 940 701 701 701 701 资产减值损失 -80 -18 -64 -34 -50 -90 其他长期负债 5 83 66 5 5 5 公允价值变动收益 -2 0 -1 0 0 0 负债 5,989 5,505 4,530 4,926 5,438 5,654 投资收益 1 -65 -80 0 0 0 普通股股东权益 5,378 5,841 5,825 6,046 6,219 6,508 %税前利润 0.2% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中:股本 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 营业利润 410 564 100 307 439 574 未分配利润 2,131 2,542 2,457 2,577 2,751 3,039 营业利润率 5.5% 7.1% 1.6% 3.8% 5.0% 6.0% 少数股东权益 56 63 51 51 51 51 营业外收支 -14 -41 8 -15 -40 -15 负债股东权益合计 11,424 11,409 10,406 11,023 11,709 12,213 税前利润利润率 396 5.3% 523 6.6% 108 1.7% 292 3.7% 399 4.5% 559 5.8% 比率分析 所得税 -50 -54 -59 -29 -40 -56 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 12.7% 10.4% 54.7% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 345 468 49 263 359 503 每股收益 0.25 0.32 0.04 0.18 0.25 0.35 少数股东损益 -11 7 -11 0 0 0 每股净资产 3.76 4.09 4.08 4.23 4.35 4.55 归属于母公司的净利润 356 462 60 263 359 503 每股经营现金净流 0.68 0.49 0.44 0.70 0.77 0.98 净利率 4.8% 5.8% 0.9% 3.3% 4.1% 5.3% 每股股利 0.28 0.03 0.10 0.10 0.13 0.15 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 6.62% 7.91% 1.04% 4.35% 5.77% 7.73% 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 3.12% 4.05% 0.58% 2.39% 3.07% 4.12% 净利润 345 468 49 263 359 503 投入资本收益率 6.90% 7.94% 1.68% 4.54% 6.06% 7.80% 少数股东损益 -11 7 -11 0 0 0 增长率 非现金支出 548 529 619 513 586 689 主营业务收入增长率 7.76% 6.85% -19.04% 23.93% 10.15% 8.61% 非经营收益 130 191 205 144 194 188 EBIT增长率 -63.41% 24.57% -59.38% 35.46% 41.36% 33.05% 营运资金变动 -57 -484 -248 81 -38 25 净利润增长率 -72.78% 29.75% -86.90% 334.75% 36.52% 40.14% 经营活动现金净流 967 704 625 1,001 1,101 1,405 总资产增长率 5.54% -0.13% -8.79% 5.93% 6.22% 4.30% 资本开支 -458 -408 -330 -829 -955 -930 资产管理能力 投资 9 0 -63 -80 0 0 应收账款周转天数 13.1 14.8 16.3 18.0 18.0 18.0 其他 0 65 1 0 0 0 存货周转天数 76.5 62.9 59.2 65.0 65.0 65.0 投资活动现金净流 -449 -342 -392 -909 -955 -930 应付账款周转天数 86.8 79.4 81.2 70.0 70.0 70.0 股权募资 1 0 0 101 0 0 固定资产周转天数 255.2 255.9 312.4 258.2 246.0 234.7 债权募资 488 333 -165 -213 298 1 偿债能力 其他 -951 -361 3 -261 -324 -373 净负债/股东权益 -0.39% 9.65% 9.67% 10.62% 13.17%