基础化工行业研究：预期反复，建议关注国产替代和高股息方向

本周化工市场综述 本周市场的关注重心依然在于关税，但关税豁免的反反复复进一步打乱了市场预期，以电子产品为例，先是被豁免，但之后有报道称被豁免的电子产品将被征收单独关税；关税的变化也会对产业链的库存行为产生影响，由于关税的节奏和幅度超预期，市场没有足够的时间储备库存，接下来产业链可能会处于加速去库阶段，一旦关税反 转，可能会发生阶段性大补库，以贸易数据平台Vizion提供的数据为例，由于关税不确定性，过去七天，前往美国的集装箱预订量相比前一周大幅下降67%，从美国出发的集装箱预订量下降40%。 油价方面，本周OPEC和IEA先后下调石油需求预期，短周期看，原油供需矛盾加剧，油价有继续承压的可能，但站在中期看，我们认为油价的加速触底反而是中周期的大行情的起点。 AI行业，本周OpenAI推出首个Nano模型，随后发布新款AI模型，模仿人类的推理过程，解决复杂编程和视觉任务的推理，这是该公司首次推出能够独立使用全部ChatGPT工具的推理模型——包括网页浏览、Python编程、图像理解和图像生成能力。除此之外，字节发布豆包1.5深度思考模型，能看图思考。 流动性方面，市场寄希望于美联储降息，但本周鲍威尔重申美联储先观望再行动，警告面临通胀和经济两难挑战，否认要救市。欧洲方面，关税威胁拖累经济前景，欧洲央行如期降息25个基点。 政策方面，李强表示，以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环。在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手，对预期形成积极影响。 投资方面，当下预期较为混乱，建议继续以防守为主。龙头方面，我们认为利空或多或少反应在股价，只是向上弹性不大；除此之外，建议短期规避出口敞口大的方向。 本周大事件 大事件一：WTO拉响警报，特朗普关税将使今年全球商品贸易额从增长2.7%变为下滑0.2%。WTO警告，如果美国推进更高水平的所谓“对等关税”，其他国家随之调整政策，贸易额将进一步下降1.6%。在这种最坏的情况下，世贸组织预测全球GDP增速将进一步放缓，仅为1.5%。美国港口预警“贸易冻结”，进口订单暴跌，货运需求减 少。据环球时报，贸易数据平台Vizion提供的数据显示，由于关税不确定性，过去七天，前往美国的集装箱预订量相比前一周大幅下降67%，从美国出发的集装箱预订量下降40%。未来几周“航运公司将大规模停航”。 大事件二：李强：以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环。据新华社，李强强调，深入实施提振消费专项行动，在稳就业、促增收、强保障等方面下更大功夫，进一步提升消费能力、增强消费意愿，培育壮大内需增量市场。要促进良性竞争，引导企业立足优势差异化发展，通过不断创新产品和服务来提高竞争力，以优质供给创造新的需求。 大事件三：OpenAI发新模型o3和o4-mini，首次实现“图像思维”，可利用所有ChatGPT工具。OpenAI周三发布新款AI模型，模仿人类的推理过程，解决复杂编程和视觉任务的推理。这是该公司首次推出能够独立使用全部ChatGPT工具的推理模型——包括网页浏览、Python编程、图像理解和图像生成能力。同时，该公司也发布开源AI agent CodeX CLI，用于帮助用户执行编程任务，从而改善市场竞争能力。 投资组合推荐 东材科技 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为66.26美元/桶，环比上涨2.14美元/桶，或3.34%，波动范围为64.67-67.96美元/桶。本周WTI期货结算均价62.94美元/桶，环比上涨2.1美元/桶，或3.45%，波动范围为61.33-64.68美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-0.28%），石化板块跑赢指数（1.67%）。 本周沪深300指数上涨0.59%，SW化工指数上涨0.31%。涨幅最大的三个子行业分别为纺织化学制品（5.42%）、涂料油墨（3.66%）、涤纶（3.09%）；跌幅最大的三个子行业分别为聚氨酯（-5.59%）、非金属材料Ⅲ（-4.27%）、其他化学原料（-2.92%）。 图表1：本周板块变化情况 图表2：4月18日化工标的PE-PB分位数 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工小幅回落，原料价格下跌 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为65.4%，环比降低0.7%，同比降低3.3%；半钢胎开工率为78.4%，环比降低0.1%，同比降低2.1%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内橡胶价格下跌为主。天然橡胶供应方面下周国内产区割胶工作陆续推进，泰国宋干节后逐渐开割，原料供应增加，对市场利空支撑；丁苯橡胶供应方面下周兰州石化丁苯橡胶15万吨/年装置预计检修，检修时长约1个月，若如期检修，预计从下周开始，丁苯橡胶市场供应量缩减明显，对后市市场价格方面或有一定利好支撑；顺丁橡胶供应方面当前主流企业检修情况较多，如锦州石化、燕山石化等保持检修停车状态；山东威特、山东益华近期计划重启，需待时间观望；浩普新材料计划本月下旬重启；另外个别企业有检修计划，如齐鲁石化等，其余企业暂无停车检修消息，受宏观政策和需求影响，部分企业存降负预期。综合来看，后市顺丁橡胶供应方面随着部分企业重启恢复有增加趋势，需持续关注顺丁企业装置运行及原料采购情况。 ④景气度跟踪：行业略有承压，虽然供需来看目前行业需求具备支撑，开工维持高位；但是盈利端受到之前原料涨价影响导致成本向上，同时美国关税影响可能对东南亚地区出口造成负面影响。 金禾实业：甜味剂市场价格有望改善 ①三氯蔗糖：厂商开启大规模减产，市场继续推涨 三氯蔗糖继上周调涨后本周再度追高，4月16日厂商报价提至23万元/吨，且安徽及山东企业装置开始进入停车状态，时长由原计划的2个月延长至3个月。供应端利好消息释放，厂商出货尚可，经销商报价也有上行，主流价格在19.5-20万元/吨，也有部分突破至20.5万元/吨附近，但下游对高价接受意向不高，询价气氛一般，三氯蔗糖需求端暂难提振。供应面本周开工率下滑，周中安徽及山东地区生产企业开始停车，由于前期库存较高，当下市场并无货紧担忧。需求端对市场提振有限，买盘随用随采，尽管饮料等行业开始转暖，但是部分下游高价拿货存有犹豫情绪。 ②安赛蜜：供需端持续僵持，市场维稳观望 本周安赛蜜市场继续走稳，供需双方僵持不下，原料端在前期大幅推涨后有倾向于走稳甚至稍有回落，不过生产企业成本端压力仍旧存在，报价持稳在3.8万元/吨附近，贸易商随行就市，多观望厂商动态指引，市场货源较为充足。供应面生产企业运行平稳，开工情况无明显调整，供应端维持充裕状态。需求面终端消费市场缺乏活力，消费者购买热情不高，成交活跃度难以提振，需求端对市场的支撑力极为薄弱。 ③甲乙基麦芽酚：市场区间震荡，交投活动表现平平 本周麦芽酚市场区间整理，由于需求端不足，市场交易活动冷清导致供应端逐步有累货现象。生产企业报盘主稳，甲基麦芽酚报价在10万元/吨左右，乙基麦芽酚报价在8万元/吨，但个别实际出货有0.1-0.2万元/吨的商谈空间，中间商低价货源逐步减少，整体成交重心走坚。厂商后期仍有提价规划，不发存在停车减产的可能，麦芽酚市场出现明显回落的概率较小。供应方面行业开工率较高，主力生产企业基本满负荷运行，市场货源供应比较充足。 浙江龙盛：成本表现尚可，染料市场区间震荡 本周分散染料市场大体平稳，分散黑ECT300%市场均价在16.5元/公斤，较上周同期均价持平。活性染料市场气氛平静，活性黑WNN150%市场均价在20元/公斤左右，较上周同期均价持平。染料中间体市场区间整理，成本端对市场支撑力度较好。各染料企业开工负荷持稳，场内供应量稳定。终端纺织市场订单有限，下游染厂开工持续下行，染料企业出货速度缓慢，需求端疲态难改。整体来看，场内观望情绪不减，染料市场价格保持不变。下游来看，本周江浙地区印染综合开机率为61.25%，较上周下跌2.50%；绍兴地区印染企业平均开机率为61.25%，较上周下跌2.50%；盛泽地区印染企业开机率为62.63%，较上周下跌2.37%。上游织造厂商新单落实不佳，市场询盘气氛欠佳，染厂订单仍以前期所接为主，整体新单下达不及预期，市场谨慎偏空预期不减。受美关税影响，车间在机生产为小批量品种和内销品种为主，但整体单量有限，不排除下周染厂开工负荷下降预期。 胜华新材：需求偏低货源偏紧，价格小幅上涨 本周碳酸二甲酯市场价格持稳运行，市场均价为3633元/吨，本周均价较上周均价上涨16元/吨，涨幅0.44%。供应方面中科惠安、斯尔邦、卫星化学、临涣焦化、湖南中创、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、云化绿能、卓航、铜陵、利华益装置延续停车，德普化工降负运行，浙石化降负运行，胜华东营装置停车，其余装置正常运行，整体看，场内复工企业较少，装置开工仍低位呈现。需求方面当前碳酸二甲酯市场呈现地域性需求差异与产业链下游制约并存的复杂局面。从需求端结构分析，华东、华南地区的胶黏剂及涂料行业作为传统消费主力，对原料品质要求较低，煤质乙二醇副产工艺生产的碳酸二甲酯即可满足其应用需求。然而，在成本控制导向下，对货源市场形成的托底作用相对有限。在核心下游领域，非光气法聚碳酸酯与电解液溶剂两大市场持续弱势，对货源没有实质性支撑。 钛白粉：涨价函作用有限，后续需求仍待观察 景气度跟踪：钛白粉行业景气度略有承压，涨价存在一定阻力。 截止本周四，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14300-16100元/吨，结合市场报价情况经过加权计算市场均价为15091元/吨，环比上周下降0.11%。年后第三轮涨价函未能顺利生效，稳价作用持续到月中旬开始转弱。不同地区的加工辅料成本和副产物销售价格均有差异，综合各类实际情况，国内市场上的报价与执行售价差距较大，不同渠道的经销商及贸易商出货价格比较混乱。 新和成：维生素A市场价格大幅下滑，维生素E实际成交价格偏低 VA：厂家方面，主流厂家无公开报价，部分议价对外接单，实际签单重心有所暗降，本周部分厂家参考签单价下滑至75-80元/公斤，个别二线厂家参考签单价下滑至72元/公斤，降幅约5元/公斤左右。厂家价格下滑的主要原因包括需求不佳，厂家出货不畅，部分库存、销售承压，从而降价促单。贸易渠道2024年9-11月份货源参考签单价下滑至75元/公斤上下，12月份货源参考签单价下滑至78-80元/公斤，80元/公斤以上价格新单难成交或以散单成交为主，7-8月份货源部分参考接单价下滑至70-73元/公斤附近，部分临期货源价格偏低，部分仍有低价抛货情况，整体市场降幅约在5元/公斤左右。 VE：厂家方面：主流大厂对外停签停报，停签之前参考签单价在135元/公斤。厂家目前对后市依然持挺价态度。检修方面消息：帝斯曼-芬美意用于生产维生素A和E的前体工厂计划从4月中旬开始检修，到5月底结束。山东新和成工厂计划于6月上旬开始对维生素E生产线进行检修，检修时间持续10-12周。贸易渠道主流接单价稳定在114-116元/公斤附近，但此价格需求一般，新单成交稀少，市场部分签单价偏向于112-113元/公斤，但此价格出货意愿依然较少。综合来看，本周维生素E市场价格行情虽无较大变化，但需求端表现依然清淡，贸易渠道采购寥寥无几，下游维持少量刚需补货跟进。 神马股份：市场整体弱势下行 本周国内PA66市场弱势下行，主流成交价格在16400-17600之间。本