宏观情绪修复 镍价反弹至节前

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 宏观情绪修复，近期可能交易“抢转口”，风险资产超跌反弹下游对高价抵触，90天窗口期之后可能迎来负反馈 供应端 印尼提高BNPB费用的提议于4月26日开始执行，市场炒作成本上涨，但实际涨幅有限印尼头部MHP大厂已复产，后市产量修复精炼镍产量4月预计环比略降但因一季度新增产能爬产，仍将保持高位 交易逻辑及策略 印尼预计4月26日执行新政，增加镍金属1.5%税费超预期，带动市场多头情绪。根据WBMS统计，1-2月全球镍紧平衡，3月印尼MHP大厂因事故停产，影响4月产量，但目前已复产，且NPI利润较好，产量较高，与不锈钢高排产匹配。近期镍原料端价格坚挺，短期沪镍重返12-13万前期宽幅震荡区间，但随着原料逐渐见顶，镍价继续上冲阻力逐步加大，关注5月反弹遇阻沽空的机会。 单边：短期反弹修复恐慌情绪，向上测试阻力。 期权：卖出执行价较高的看涨期权。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 宏观情绪修复，风险资产超跌反弹下游采购谨慎，贸易商更为活跃，交投氛围整体清淡出口不畅仍然影响华南市场库存消化速度 供应端 镍价下跌导致成本支撑弱化，NPI回流抑制价格涨幅钢厂奉行挺价策略，冷轧缺少低价货源，流通遇阻，反而稳定价格 交易逻辑及策略 NPI和铬矿价格暂停上涨，不锈钢靠成本拉动可能暂告一段落，同时需求前景不明朗导致下游保持谨慎，刚需采购，库存消化速度偏慢，关注转口窗口期以及国内刺激政策能否对冲市场悲观情绪。短期价格跟随镍价及宏观变化，中期若全球经济难以避免衰退，则延续震荡下行走势。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存增速放缓 全球显性库存25.4万吨，LME库存20.45万吨，上期所库存3万吨，SMM六地社会库存4.4万吨，库存和上周相比基本持平。 2.1.1中印精炼镍供应量保持高位 SMM数据显示，2025年3月，全国精炼镍产量环比增加20.83%，同比增加37.42%。1-3月累计同比增长23%至9.39万吨。预计4月国内精炼镍总产量3.43万吨，环比增加0.18%，同比增加38.82%。 2025年1-2月，国内精炼镍净出口1763吨，去年同期为净进口5363吨。 2025年1-2月，国内精炼镍供应量5.84万吨，累计同比增长5.7% 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳 电镀较难扩张产能，合金独立难支，合计占比51%镍氢电池和特钢增长温和，合计占比15%不锈钢和硫酸镍传统原料镍板和镍豆已几乎不使用纯镍消费1-3月累计同比增长4%至7.22万吨SMM调研镍下游PMI3月回升至50.11，荣枯线上方，但出了不锈钢外，其余分项仍然全部低于50荣枯线。 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格坚挺 政府已正式发布两项与能源和矿产资源（ESDM）领域非税国家收入（PNBP）相关的法规，其中包括矿产和煤炭（minerba）特许权使用费最新税率清单。 这两项政策由总统PrabowoSubianto于2025年4月11日签署颁布，并于颁布之日起15天后，即2025年4月26日生效。 同时，新法规中的多项矿产特许费率与能源和矿产资源部于2025年3月8日实施的社会化费率相比有所变化。 2.2.2不锈钢原料——NPI价格跟随不锈钢价格下跌 本周铬矿现货市场逐渐进入较平静的状态，主要由于：高价、下游观望、原料库存足够。 本周高碳铬铁价格零售价格小幅松动50-100元/50基吨，进入月下旬多数钢厂本月采购工作完结，高碳铬铁成交氛围转淡，经销商获利资源陆续报出，部分报价表现出一定议价空间。 高镍铁以985元/镍点计算，8550元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本13600元/吨左右，高于现货和期货成交价。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂4月排产保持高位 据钢联预计，中国不锈钢粗钢1-4月产量1305万吨，累计同比增长12%。印尼4月排产环比减少1.5万吨至44.5万吨。 据海关数据整理，2025年1-2月国内不锈钢累计进口量为32.19万吨，同比减少29%。1-2月累计出口75.53万吨，同比增加12%。1-2月份累计净出口43.34万吨，同比增加97%。 2.2.6不锈钢需求——家电出口受关税拖累，房地产未见好转 2.3.1新能源汽车——中国零售表现强劲 乘联分会数据显示，4月1-13日，全国乘用车新能源市场零售27.5万辆，同比增长15%，环比下降17%，新能源零售渗透率53.3%，今年以来累计零售269.5万辆，同比增长34%。 新能源汽车受以旧换新政策以及车企各种优惠促销手段刺激，表现较为强劲，乘联会上调了全年销售增速预估。 动力电芯产量旺季特征不明显，1-4月产量预计同比增长58%至362.5GWh。 2025年3月锂电池装车56.6GWh，同比增长62%；三元电池装车同比下降12%，占比18%，低于同期；而磷酸铁锂电池装车同比增速97%，占比82%。三元电池增长大幅放缓。2025年动力电池的产量中装车的比例预计下降到40%，其中三元电池装车率39%，磷酸铁锂装车率40%。 2.3.2新能源汽车——海外市场受关税负面影响，对中国影响有限 全球2025年1-2月新能源汽车销量累计同比增长33.7%至250万辆，去年同期累计同比增长24.7% 美国2025年1-2月新能源汽车销量累计同比增长3.3%至21.9万辆，去年同期累计同比增长7.6% 欧洲2025年1-2月新能源汽车销量累计同比增长11.3%至43.4万辆，去年同期累计同比增长22.6% 中国2025年1-3月新能源汽车出口量累计同比增长43%至43.9万辆，去年同期累计同比增长24% 2025年4月，美国总统特朗普宣布对所有进口汽车及零部件加征25%关税，于4月3日午夜生效。 消息称，欧盟与中国已同意为中国制电动汽车制定最低售价，以此替代欧盟去年决定实施的加征关税措施。 印尼MHP产量3月因Morowali园区洪水和印尼斋月有所下降（已复产），1-4月累计同比增长66%至13.55万吨，去年同期累计同比增长122%。 印尼高冰镍产量1-4月累计同比下降28%至5.9万吨，去年同期累计同比增长6%。NPI转高冰镍用于制造硫酸镍和电积镍，但今年NPI利润较高导致企业不再转产冰镍，而是直接销售NPI，因此高冰镍产量下降。 2.4.1国内纯镍供需过剩，但NPI和硫酸镍短缺 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn