生猪周报：多空博弈 区间宽幅震荡

多空博弈区间宽幅震荡20250420 交易咨询号：Z0014038从业资格号：F30278080769-22110802 审核：段福林交易咨询号：Z0015600 周度观点及策略1期现市场2产能3供给端4需求端5成本及利润6 周度观点及策略 基本面观点 u现货：周内生猪现货价格重心偏强运行。据我的农产品网数据显示，全国生猪出栏均价为14.75元/公斤，较上周价格上涨0.20元/公斤，环比上涨1.37%，同比下降2.51%，低价区报14.30元/公斤。当前市场多空博弈加剧，因养殖端仍有利润，主动去产能积极性不高，前期能繁母猪存栏回升、新生仔猪放量利空，短期虽屠宰端或有阶段性入库，但终端需求依旧偏弱，5月前现货市场面临较大的供应压力，市场依旧呈现供大于求格局。 u据国家统计据数据显示，2025年2月全国能繁母猪存栏4066万头，比上个月增加4万头，环比增长0.1%，由降转增；比3900万头的正常保有量多166万头，相当于正常保有量的104.3%，属于绿色区域，为产能正常波动，接近临界值；比去年同期增加24万头，同比增长0.6%。能繁母猪的存栏量已经从连续19个月的同比下降中恢复，进入到产能正常波动的范围。另一方面，近几年母猪生产效率持续提升，2024年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比往年又提高约0.6头。目前生猪产能充足，后期生猪出栏压力依然较大，新生仔猪数量也高于去年同期，若猪肉消费不出现明显增长，2025年9月份之前猪价或将维持低位水平。同时养殖端在有利润的情况下，产能主动调减意愿偏弱，仍以产能优化更替为主，期货盘面屡屡冲高回落亦对此有所反馈。目前养殖端补栏相对谨慎，二育仅零星入场。后市需重点关注规模场出栏计划调整、市场情绪变化、终端需求增量、出栏体重调整、二育动态及冻品库存等因素。 策略观点与展望 u展望：2025年二季度商品猪出栏量对应2024年6-9月能繁母猪变化，据钢联数据统计，2024年6-9月能繁母猪存栏量环比上涨0.02%-0.70%，7月起去化速度才逐步加快。叠加2024年四季度北方猪病影响，2024年10月起新生仔猪数连续3个月环比减少，预计2025年二季度生猪供给将延续温和增量趋势。目前国内生猪产能依旧宽裕，规模企业产能依旧在增长，中小散户有减产能趋势，总体产能增速放缓。二育市场在成本及资金双重压力之下，市场整体心态趋于谨慎。且考虑到2024年末能繁存栏仍达4078万头（高于正常保有量），市场尚未达到供需反转或供给断档的关键节点。二季度供需端对行情支撑力度仍相对有限，不过当前行情走向很大程度依赖于市场情绪。且受关税因素影响，市场开始提前交易预期，饲料成本端存在缓慢抬升的低估值基础，加之冻品库存低位，若去体重任务完成，猪价存在阶段性反弹机会，中线可逢低做多09合约。 u策略：目前主力09合约目前估值中性，底部支撑较强，多单轻仓持有，支撑位参考13600。期权方面，可轻仓买入看涨期权，近期重点关注肥标价差及二育情况。 产业链结构 期现市场 生猪期现货价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u周内生猪现货价格重心偏强运行。据我的农产品网数据显示，全国生猪出栏均价为14.75元/公斤，较上周价格上涨0.20元/公斤，环比上涨1.37%，同比下降2.51%，低价区报14.30元/公斤。当前市场多空博弈加剧，因养殖端仍有利润，主动去产能积极性不高，前期能繁母猪存栏回升、新生仔猪放量利空，短期虽屠宰端或有阶段性入库，但终端需求依旧偏弱，5月前现货市场面临较大的供应压力，市场依旧呈现供大于求格局。 期货价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 期货价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 生猪标肥价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 本周标肥价差继续走缩，周内标猪价格受二育补栏情绪影响价格涨势明显，虽近日已有回落，但周度重心偏强，肥猪价格随之小幅上行，但增幅不及标猪。 标肥、毛白价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 本周全国标肥猪价差均价在-0.11元/公斤，与上周价差缩小0.12元/公斤，本周标肥价差继续走缩，周内标猪价格受二育补栏情绪影响价格涨势明显，虽近日已有回落，但周度重心偏强，肥猪价格随之小幅上行，但增幅不及标猪，因此标肥价差持续走缩。 仔猪&二元母猪价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 全国7公斤断奶仔猪均价为为524.76元/头，较上周下跌8.57元/头，环比下跌1.61%，同比下跌7.78%。周内7公斤断奶仔猪报价下调，跌幅在0-10元/头，市场主流价为470-560元/头。目前终端补栏阶段性需求饱和，仔猪补栏积极性下降，且价格相对高位，成交表现一般，仔猪市场高价回落，预计短期市场窄幅偏弱盘整。 淘汰母猪价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u本周淘汰母猪均价10.60元/公斤，较上周上调0.29元/公斤，环比上涨2.97%，同比上涨7.61%。淘汰母猪价格多以6-8折进行售卖，跟随生猪价格窄幅震荡，整体表现稳中偏强，短期淘汰母猪价格跟随生猪价格博弈持续。 产能 能繁母猪存栏量（中国农业部） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据官方公布的能繁母猪存栏量数据显示，2025年2月全国能繁母猪存栏4066万头，比上个月增加4万头，环比增长0.1%，由降转增；比去年同期增加24万头，同比增长0.6%。这表明能繁母猪的存栏量已经从连续19个月的同比下降中恢复，进入到产能正常波动的范围。另一方面，近几年母猪生产效率持续提升，2024年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比往年又提高约0.6头。目前生猪产能充足，后期生猪出栏压力依然较大，新生仔猪数量也高于去年同期，若猪肉消费不出现明显增长，2025年9月份之前猪价或将维持低位水平。 能繁母猪存栏量（钢联统计） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场3月份能繁母猪存栏量为504.84万头，环比微涨0.08%，同比涨4.83%。3月份生猪市场僵持不下，养殖端毛猪出栏持续盈利，加之年内计划增量目标带动，企业母猪产能难有主动去化意愿，多进行产能优化更替。其次，冬季猪瘟疫病相对平稳，月内随前期养殖户补栏怀孕母猪陆续产仔，带动上游产能小幅转化。4月份来看，猪市看降空间有限，仔猪市场盈利可观，预计国内上游母猪存栏量或大稳小动。 能繁母猪淘汰量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场3月份能繁母猪淘汰量为97826.00头，环比张0.18%，同比降4.17%；85家中小散样本场月内能繁母猪淘汰量为9684.00头，环比降10.60%，同比涨8.81%。3月份气温逐渐回升，国内局部零星猪瘟疫病影响相对有限，养殖端母猪产能被动去化较为有限，母猪淘汰量有所减少。4月份仔猪市场高起支撑能繁母猪存栏，预计下月能繁母猪淘汰量或波动不大。 能繁母猪存栏存栏占比（钢联统计） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 商品猪存栏量 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，3月123家规模场商品猪存栏量为3544.57万头，环比增加0.27%，同比增加6.32%。85家中小散样本企业3月份存栏量为144.53万头，环比增加2.57%，同比上涨12.37%。3月规模企业仔猪按需投苗，小幅增多，且大猪价格仍有优势，不乏压栏增重。因此存栏有所增加。而局部区域二育进场增加，散户同样不乏压栏。因此不论规模企业还是散户商品猪环比存栏增加。气温回升，生猪产能修复，尤其散户产能，规模企业产能继续微增，包括二育和散户不乏入场或仔猪投苗，因此预计4月商品猪存栏或继续环比增加。 商品猪出栏量 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，3月123家规模场商品猪出栏量为1039.28万头，环比增加17.43%，同比增加22.65%。85家中小散样本企业3月份出栏量为47.75万头，环比增加5.01%，同比增加76.16%。3月规模企业出栏进度偏快，部分企业不乏中途加量，超额完成出栏计划。且出栏天数增加，因此总量环比超过2月份。标肥价差缩窄，市场大体重猪源价格优势下降，二育及散户认卖程度增加，因此散户出栏环比同样增多。4月份规模企业计划出栏量增加，天气转暖，大猪价格优势继续下降，散户不乏集中出栏，尤其前期二育猪源，因此综合预计4月份出栏量环比增加。 商品猪存栏结构 2025年3月7-49公斤小猪存栏占比33.77%，50-89公斤体重段生猪存栏占比29.96%，90-140公斤体重段生猪存栏占比35.31%，140公斤以上大猪存栏占比0.96%，环比分别为-0.79%、-0.06%、0.73%、2.96%。7-49公斤存栏环比下跌，主要原因是仔猪补栏暂缓。140公斤以上大猪存栏量上涨，主要原因是规模场增重，叠加标肥价差较大，散户出栏不积极，大猪存栏略增。90-140KG存栏量窄幅波动，主要原因是春节前二育进场的猪源，目前处于待售状态，该体重存栏微增。 商品猪出栏均重 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u全国外三元生猪出栏均重为124.01公斤，较上周微增0.03公斤。环比涨幅0.02%，同比上涨0.87%。二育持续入场，猪市震荡偏强，叠加饲料成本上调幅度有限，散养户仍多出栏大体重猪源，以提高自身毛猪头均出栏利润。规模场来看，企业多持续控重出猪，综合带动周内生猪出栏均重稳中微涨。现养殖行业预期盈利仍存，预计下周毛猪出栏体重难有下调，整体或高位盘整为主。 需求端 生猪屠宰量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 屠企库容率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u从上海钢联冻品库存监测显示，自经历了2023年上半年分割入库达到高峰值过后，2023年下半年至今，国内冻品未有明显出库机会，尤其是2023年下半年在商品猪价格长期跌入成本线的悲观行情下，冻品出库机会微乎其微。纵观2024年上半年冻品情况来看，国内屠企在传统的分割入库时期并未有主动入库需求，而是在进行出库的操作，这是明显异于往年的状态，这也更加确定，今年国内冻品或将持续处于去库存的阶段。同时从当前库存水平来看，目前处于偏低水平，因此冻品对猪价的冲击影响有限。 屠企开工率及鲜销率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u本周屠宰企业开工率为26.84%，较上周下降0.52个百分点，同比低0.26个百分点。周内屠宰企业开工率小幅下降，开工率波动区间为26.67%-27.03%，近期，受二次育肥进场情绪带动，毛猪价格呈现上涨趋势。尽管市场供应整体充足，但在养殖成本上升和情绪面因素的双重影响下，屠宰企业收猪态度趋于谨慎。与此同时，由于下游经销商采取压价采购策略并维持保守的库存水平，白条猪肉市场走货节奏有所放缓。从行业整体运行情况来看，本周屠宰企业开工率小幅回落。预计下周开工率将保持基本稳定，但可