卓越新能：生物柴油量价齐升，新建项目进入收获期

2024年公司业绩显著增长，生物柴油量价齐升带动收入同比+26.73%至35.63亿元，归母净利润同比+89.57%至1.49亿元。单季度看，Q4收入同比+115.19%至5.89亿元，归母净利润同比+176.12%至0.57亿元；Q1收入同比-18.39%至7.09亿元，归母净利润同比+111.22%至0.61亿元。

核心驱动因素：

1. 生物柴油业务：销量同比+6.83%，价格同比+21.82%，主要受益于欧洲市场销售及下游政策驱动（如印尼B40、欧盟2030掺混比例目标、中国试点政策）。供需紧平衡预期下，业务有望延续高增。
2. 费用管控：期间费用率同比-1.00pct至5.94%，研发费用率显著下降（-1.91pct），但销售费用率上升（+0.71pct）主要因开拓欧洲市场。盈利能力改善，2024年归母净利润率同比+1.39pct至4.18%。
3. 新项目投产：5万吨天然脂肪醇项目于2025年4月调试生产，原料自给成本低，受益于棕榈仁油-废弃油脂价差扩大（2024年初2500元/吨至2025年4月10700元/吨），有望提升盈利空间。

未来布局：

• 海外产能扩张：10万吨烃基生物柴油项目在建，新加坡生物柴油项目推进，泰国卓越公司成立并获批准。
• 市场拓展：欧洲自主销售网络深化，布局沙特中东市场，拓展高附加值生物基材料应用。

盈利预测：假设新项目顺利爬坡，预计2025-2027年归母净利润分别为6.34、7.80、8.63亿元（同比+325.2%、+23.2%、+10.6%），EPS分别为5.28、6.50、7.19元，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期、原材料价格波动、贸易摩擦、生物柴油副产物价格回调、脂肪醇项目进度不及预期。