金银周报

刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年04月20日 黄金：波动加大，上涨趋势不确定风险提高；白银：震荡回落 强弱分析：黄金偏强、白银中性 价格区间：760-800元/克、7900-8300元/千克 ◆本周贵金属继续回升，伦敦金上行5.17%，伦敦银上行4.48%。金银比从前周的103.5回落至103，10年期TIPS回落至2.11%，10年期名义利率回升至4.34%（2年期3.96%），美元指数录得99.2。 ◆本周黄金价格继续上行，我们观点维持不变，在中美关税博弈结束之前黄金依旧是全市场的最优资金去处，我们继续看多金价，上方不看顶。然而我们亦关注到资金层面出现黄金多头止盈带来的波动加剧的情形，同时深度虚值看跌期权波动率上升，暗示资金开始关注黄金大涨后大跌的尾部风险，从交易偏好来看，call成交多，put持仓多，意味着市场看涨。总体交易在下降，call成交下降较多，持仓基本持平没有太大变化，表示情绪热度可能在下降。我们上周从逻辑层面梳理了回调发生的几种情形：第一，目前2025年到期的美债规模约为8.4万亿，为到期高峰，美国政府可能面对较大的展期压力以及利息负担而进行干预，缓解短期美债抛压，此时黄金短期上涨速率可能放缓，但不影响方向； 第二，但如若后续因美国经济前景走恶、或出现流动性危机、或美国内部反对力量强大等各方面原因导致特朗普对中欧关税出现松口或反悔，则市场风险偏好回升权益商品反弹的情况下，黄金涨势可能暂缓。 ◆第三，我们判断3月美国经济数据在关税影响还未释放的情况下仍将表现良好，亦是鲍威尔维持鹰派的信心依据，若后续美国二季度现实经济表现持续展现出超预期韧性，则美元信心重回重新反弹，金价回落。 ◆目前最新美国3月零售销售表现超出预期，但可能受到关税前抢消费的囤货行为影响。同时中美亦传出可能进行谈判的消息。我们倾向于认为黄金长期上涨方向延续，但是短期的确可能面临一定回调的不确定风险，提高交易难度。我们建议多考虑期权工具进行交易配置。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-14.47美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-18.2美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差重新拉开至0.003美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.43美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-3.82元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-18元/克，处于历史区间下沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为2.84元/克，处于历史区间下沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为60元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以多付空为主，代表交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 本周COMEX黄金库存减少1.58百万盎司至43.21百万盎司，注册仓单占比下滑至49.8% 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存上升2.87百万盎司至499.1百万盎司，注册仓单占比上升至32.1%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存不变，白银期货库存减少54.9吨至937吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓大幅下滑，白银持仓小幅下滑。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存增加2.58吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存增加147.13吨。 金银比 ◆本周金银比从上周103.5回落至103。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金1M租赁利率为0.2%，白银1M租赁利率为4.8%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 ◆本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING