2024年利润率改善，产品、渠道完善有望促进量价齐升

2024年爱玛科技实现营收216.1亿元，同比增长2.7%，归母净利润19.9亿元，同比增长5.7%。公司受行业需求疲软及国检影响，收入利润小幅增长；Q4营收41.4亿元，同比增长15.7%，环比下降39.7%，归母净利润4.3亿元，同比增长34.2%，环比下降28.0%，主要因前期计提激励费用加回。电动自行车销量753.6万辆，同比下降0.9%；电动摩托车销量236.9万辆，下降11.8%；电动三轮车销量55.0万辆，同比增长28.9%。

2024年毛利率17.8%，同比+1.3pct，净利率9.3%，同比+0.3pct，主要因行业价格战缓解。Q4毛利率19.5%，净利率10.6%，同比分别+1.3pct和+1.3pct，环比分别+2.7pct和+1.7pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/3.1%/-1.3%，同比分别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct，销售及管理费用率小幅提升。

2025年公司推出女性、科技、商用车、三四轮、精品及服务产品线，全面覆盖用户需求。终端门店达3万家，将积极提升门店数并加强经销商管理。电动三轮车销量55万辆，同比增长28.9%，公司产品线逐步完善，有望成为新增长点。

盈利预测上调，维持“优于大市”评级。预期25/26/27年归母净利润26.23/31.37/37.26亿元，每股收益3.04/3.64/4.32元，对应PE14/12/10倍。风险提示：政策推进节奏不及预期、行业价格战、消费能力疲软、新车发布及销售不及预期、库存水平过高。