高压板块表现亮眼，电网投资上行可期

全年业绩较快增长，盈利能力持续提升。2024年公司实现营收124.02亿元，同比+11.96%；归母净利润10.23亿元，同比+25.43%。2024年公司销售毛利率为22.36%，同比+0.97pct.；销售净利率为9.02%，同比+0.71pct.。公司全年计提资产+信用减值1.37亿元。 国际业务亏损、减值、费用集中计提影响四季度业绩。第四季度公司实现营收45.16亿元，同比+24.43%，环比+58.84%；归母净利润1.66亿元，同比-36.89%，环比-48.62%。四季度公司毛利率19.02%，同比-5.23pct.，环比-6.56pct.，净利率4.36%，同比-3.85pct.，环比-7.83pct.。四季度公司计提资产+信用减值1.17亿元。 高压板块交付提振一季度业绩，毛利率再创新高。第一季度公司实现营收25.10亿元，同比+22.82%，环比-44.41%；归母净利润3.58亿元，同比+55.94%，环比+115.68%。一季度公司毛利率28.74%，同比+3.52pct.，环比+9.72pct.，净利率15.39%，同比+2.74pct.，环比+11.03pct.。 高压板块收入、毛利率较快增长，国际业务形成拖累。2024年公司高压板块实现收入77.0亿元，同比+25.1%，毛利率25.5%，同比+2.7pct.；国际板块实现收入2.0亿元，同比-71.8%，毛利率-30.4%，同比-39.6%。公司国际业务主体平高国际工程实现收入1.96亿元，净利润-1.62亿元；全年公司确认14个间隔1000kV组合电器和97个间隔750kV组合电器，带动业绩较快增长。 产品实力持续提升，海外市场持续开拓。公司完成高海拔特高压组合电器套管、800kV快速断路器等国际首台套产品研制，完成国际首台550kV/80kA大容量组合电器、252kV真空断路器工程应用。公司调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，8种产品通过意大利TCA认证，252kV组合电器打入欧洲高端市场。 风险提示：国内电网建设节奏不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到国内电网招标节奏和公司中标情况，下调25-26年盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润14.07/16.55/18.58亿元（25-26年原预测值为15.39/18.38亿元），当前股价对应PE分别为17/14/13倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩较快增长，盈利能力持续提升。2024年公司实现营收124.02亿元，同比+11.96%；归母净利润10.23亿元，同比+25.43%；扣非净利润9.93亿元，同比+22.99%。2024年公司销售毛利率为22.36%，同比+0.97pct.；销售净利率为9.02%，同比+0.71pct.。公司全年计提资产+信用减值1.37亿元。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 国际业务亏损、减值、费用集中计提影响四季度业绩。第四季度公司实现营收45.16亿元，同比+24.43%，环比+58.84%；归母净利润1.66亿元，同比-36.89%，环比-48.62%。四季度公司毛利率19.02%，同比-5.23pct.，环比-6.56pct.，净利率4.36%，同比-3.85pct.，环比-7.83pct.。四季度公司计提资产+信用减值1.17亿元。 高压板块交付提振一季度业绩，毛利率再创新高。第一季度公司实现营收25.10亿元，同比+22.82%，环比-44.41%；归母净利润3.58亿元，同比+55.94%，环比+115.68%。一季度公司毛利率28.74%，同比+3.52pct.，环比+9.72pct.，净利率15.39%，同比+2.74pct.，环比+11.03pct.。 高压板块收入、毛利率较快增长，国际业务形成拖累。2024年公司高压板块实现收入76.98亿元，同比+25.06%，毛利率25.53%，同比+2.66pct.；配网板块实现收入32.42亿元，同比+11.43%，毛利率16.03%，同比+0.21pct.；国际板块实现收入2.04亿元，同比-71.79%，毛利率-30.43%，同比-39.58%；运维检修及其他实现收入11.64亿元，同比-0.89%，毛利率25.16%，同比-4.61pct.。2024年公司国际业务主体平高国际工程实现收入1.96亿元，净利润-1.62亿元。2024年公司确认甘孜等14个间隔1000kV组合电器，确认庆阳换流站等97个间隔750kV组合电器，高等级产品交付带动业绩较快增长。 产品实力持续提升，海外市场持续开拓。公司完成高海拔特高压组合电器套管、800kV快速断路器等国际首台套产品研制，完成国际首台550kV/80kA大容量组合电器、252kV真空断路器工程应用。公司调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，8种产品通过意大利TCA认证，252kV组合电器打入欧洲高端市场。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到国内电网招标节奏和公司中标情况，下调25-26年盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润14.07/16.55/18.58亿元（25-26年原预测值为15.39/18.38亿元），当前股价对应PE分别为17/14/13倍，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表（2025年4月18日收盘价） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）