传媒行业2020年中报总结：2020H1线上互联经济表现亮眼，行业整体景气上行可期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年09月14日 传媒行业 2020H1线上互联经济表现亮眼，行业整体景气上行可期 ——传媒行业2020年中报总结 行业深度  2020H1传媒走势优于大盘，线上文娱表现亮眼 回顾2020年1-8月行情，传媒行业2020年1-8月涨幅20%，同期沪深300指数上涨17.57%，上证指数上涨11.33%。传媒四个二级板块中互联网媒体板块涨幅最高，达到30.94%。文化娱乐板块涨幅24.9%。媒体和广告营销涨幅分别为10.49%和15%。  行业整体业绩上半年受到疫情影响，Q2显著改善，多维度数据向好 上半年受疫情影响，传媒行业营收、净利润均下降，Q2显著改善。2020Q1营业收入993.25亿元，同比下降9.76%，归母净利润56.56亿元，同比下降51.32%。二季度下降有所放缓，营业收入1139.36亿元，同比下降8.8%。净利润113.02亿元，同比下降9.32%。传媒行业整体估值接近历史中位水平。传媒行业最新PE为41.11倍，低于近五年44.71%的时间，传媒行业PB为2.83倍，低于近五年55.98%的时间，整体估值位于历史中位水平。行业商誉规模进一步下降，商誉/总资产已降至2015年水平。2018年至2020年传媒行业商誉逐步减少，由2018Q3的1657.63亿元下降至2020Q2的1066.34亿元。商誉占总资产比例持续下降，至2020Q2达到10.79%，已下降至2015年水平。  重点板块：线上互联经济表现亮眼，线下文娱服务向阳而生 游戏板块业绩表现亮眼，板块集中度逐步提升。上半年受疫情影响，游戏行业营收、净利润均大幅增长。A股游戏公司集中度逐步提升，营收CR3占比在2016Q1-2018Q2期间维持在30%-40%，2018Q3开始逐步上行，2019Q2开始超过50%，2020Q2三家公司占板块营收比例达到55.4%。视频流媒体上半年业绩高速增长，芒果超媒表现亮眼。互联网影视音频上半年营收同比持平，净利润大幅增长，其中芒果超媒2020H1归母净利润同比大幅增长37.3%，Q2归母净利润同比增长61.67%。影视上半年整体受疫情影响较大，复工后观影需求旺盛。受疫情影响，影视行业上半年营收及利润同比均有较大下滑。截至2020年9月10日我国院线复工率已达91.4%，已基本实现全面复工。复工后首部重磅大片《八佰》定档8月21日，票房已超过25亿元。广告营销Q2表现亮眼，直播带货产业趋势愈发明显。广告营销行业Q1受疫情影响归母净利润同比下降96.74%，Q2显著复苏，净利润同比仅下滑13.83%。上半年各平台不断加码直播电商，直播带货营销已经成为电商平台标配。  基金持股及超配比例持续上行，向上仍有较大增长空间 传媒基金持股比例从2016Q1的1.59%增至2020年Q2的4.90%,基金超配比例从2016Q1的0.63%增至2020年Q2的2.52%。两项指标2019Q3后开始突破16-19年中枢，出现明显增长趋势，目前向上仍有较大空间。  投资机会：下半年产业机会大于结构行情，把握复工之下5G时代新机会  抓住技术驱动优质内容和平台公司的黄金时代，继续推荐龙头芒果超媒、吉比特、完美世界、三七互娱、掌趣科技、光线传媒、分众传媒；  行业受益个股：游戏姚记科技、宝通科技、昆仑万维等；影视华策影视、上海电影；视觉中国、掌阅科技、中文在线、奥飞娱乐、东方明珠、元隆雅图等；港股标的腾讯控股、阅文集团、心动公司、祖龙娱乐等。  风险提示：疫情变化风险、技术发展不及预期、商誉风险等。 推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 宋尚杰（联系人） songshangjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280120050015 行业指数一年走势 相关报告 《8月手游环比增速4.18%呈现高增长低估值，关注版权布局十一档》2020-09-13 《线下文娱复苏逻辑逐步兑现，游戏板块Q3机会明确》2020-09-06 《游戏板块上半年业绩整体快速增长，院线复工率已超80%》2020-08-16 《多款新游版号放出，《八佰》票房突破七亿》2020-08-16 《算法驱动的互联网科技巨头，流量为基多元变现》2020-08-18 -11%-3%5%13%21%29%37%2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 传媒 沪深300 2020-09-14 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点公司财务及估值 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE EPS PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 300413.SZ 芒果超媒* 1195.35 15.00% 0.65 0.93 1.19 103.37 72.19 56.42 603444.SH 吉比特* 407.32 27.04% 11.26 15.61 20.18 50.35 36.31 28.09 002624.SZ 完美世界* 652.10 16.20% 1.16 1.93 2.31 28.93 17.42 14.55 002555.SZ 三七互娱* 864.33 33.96% 1.00 1.45 1.64 40.87 28.22 24.95 300315.SZ 掌趣科技* 214.81 10.08% 0.13 0.24 0.37 59.06 32.46 21.05 300251.SZ 光线传媒* 474.36 9.77% 0.32 0.18 0.38 50.06 88.60 42.90 002027.SZ 分众传媒* 1067.08 14.07% 0.13 0.17 0.24 56.89 42.76 30.29 000681.SZ 视觉中国* 114.89 5.05% 0.31 0.39 0.49 52.45 42.05 33.47 603533.SH 掌阅科技* 100.85 16.09% 0.40 0.72 1.02 62.64 34.93 24.66 600637.SH 东方明珠* 339.06 6.81% 0.60 0.65 0.73 16.60 15.28 13.60 002878.SZ 元隆雅图* 44.97 17.06% 0.52 0.74 0.95 39.04 27.43 21.37 0700.HK 腾讯控股 49446.90 19.42% 10.93 13.94 17.16 47.21 37.02 30.07 0772.HK 阅文集团 552.59 -15.78% 1.24 -1.03 1.55 43.87 -52.82 35.10 2400.HK 心动公司 175.06 14.87% 1.11 1.15 1.59 34.73 33.52 24.25 9990.HK 祖龙娱乐 201.43 0.00% - 0.60 1.48 - 41.17 16.69 资料来源：Wind，新时代证券研究所，（带*为新时代传媒行业覆盖标的，其余公司均采用wind一致预期，市值为2020年9月11日市值） 2020-09-14 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 行情回顾：传媒走势优于大盘，线上文娱表现亮眼 ................................................................................................... 5 2、 行业整体业绩上半年受到疫情影响，Q2显著改善，多维度数据向好 ..................................................................... 7 3、 线上互联经济表现亮眼，线下文娱服务向阳而生 ....................................................................................................... 9 3.1、 游戏：行业维持高景气，2020Q2归母净利润同增85.67% ............................................................................ 9 3.2、 视频流媒体：上半年业绩高速增长，芒果超媒表现亮眼 .............................................................................. 13 3.3、 影视：上半年整体受疫情影响较大，复工后观影需求旺盛 .......................................................................... 16 3.4、 广告营销：Q2表现亮眼，直播带货产业趋势愈发明显 ................................................................................ 19 4、 基金持仓：持股及超配比例持续上行 ......................................................................................................................... 21 5、 2020H2继续把握游戏视频机会，关注影视院线性价比 ........................................................................................... 23 6、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 25 图表目录 图1： 中信传媒指数结构 ...................................................................................................................................................... 5 图2： 中信传媒指数成分股分布 .......................................................................................................................................... 5 图3： 传媒与市场指数2020年1-8月行情表现 ................................................................................................................. 6 图4： 传媒行业2020年1-8月行情表现 ............................................................................................................................. 6 图5： 媒体板块2020年1-8月行情表现 ..................