宏观大类周报：关注4月政治局会议及政策窗口期

研究院FICC组 策略摘要 研究员 商品和股指期货：整体中性； 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 短期关税事件冲击全球资产，关注流动性风险；后续可以关注三大情绪缓和的信号：1、美股和黄金止跌；2、美联储等央行超预期宽松；3、关税和谈取得进展，企稳后再关注黄金、商品等抗通胀资产和A股的配置机会。 核心观点 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 ■市场分析 外部风险有所上升，但国内趋势保持乐观。3月我国两会对全年定调较为积极，“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”；政府工作报告中也将赤字率上调至4%，CPI目标下调至2%，体现今年的政策目标更加实事求是、更加具备指导意义；此外4.4万亿的专项债限额，2万亿的地方债务置换限额，1.8万亿的特别国债；整体政府信用开启扩张阶段，对商品而言，后续整治“内卷式”竞争等系列政策也值得关注。中国一季度GDP同比增长5.4%，延续去年以来持续稳中向好、稳中回升的态势，中国经济目前依靠内需和创新驱动的新格局正在形成。但考虑到特朗普施加的外部关税压力，关注后续国内加码宽松的窗口期——4月20日的LPR利率，4月政治局会议等时间节点。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 对等关税加剧滞胀交易。特朗普4月2日在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令要点如下：1、宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。2、已面临钢铝关税、汽车关税的产品将不适用对等关税。铜、药品、半导体和木材等也不适用对等关税。后续关税博弈持续：4月9日，特朗普批准暂停征收70多国的对等关税90天。4月11日，美方宣布对中国关税进一步提到至145%，中国也将对美关税由84%提高至125%作为回应。4月12日，美方公布备忘录豁免智能手机等电子产品关税，随后特朗普表示豁免产品即将被征收特定行业关税。4月14日，特朗普称考虑对美国汽车制造商提供进口零部件关税豁免。重点关注目前美国关税谈判进展：日美谈判目前双方立场仍存差距，将进行再次会谈。从美国关税影响来看，加税会带来需求下降和通胀上升的双重影响，并最终反噬美国经济本身，关税将呈现“关税—进口价格—零售价格—通胀”的先后传导逻辑，进一步令美联储陷入滞胀的政策困境。4月16日，美联储主席鲍威尔重申关税等特朗普的政策让经济面临很高的不确定性，美联储要等到形势更明朗再考虑降息、要避免关税持久推升通胀。他表示，美联储会平衡通胀和就业这两个使命，同时承认，若关税推高通胀，让经济增长放缓，实现双重使命就面临挑战。鲍威尔还表示，美联储将继续做该做的工作，不受政治影 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 响。远端关注海外或将逐步开启滞胀的宏观环境的可能。 商品短期警惕情绪冲击，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击，而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大，农产品中关注豆棕价差的变化。能源方面，原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，供应方面，OPEC+的增产决策加剧了油市供应过剩，中期基本面供给偏宽松看待。此外关注关税对价格的扰动。目前黄金的确定性较强，去美元化和海外滞胀叙事均支撑金价。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 要闻 据海关统计，今年一季度，我国货物贸易进出口10.3万亿元，增长1.3%。其中，出口6.13万亿元，增长6.9%；进口4.17万亿元，下降6%。（新华社） 中国3月以美元计价出口同比增长12.4%，预估为增长4.6%；进口同比下降4.3%。中国3月贸易顺差1,026.4亿美元，预估为顺差751.5亿美元。（华尔街见闻） 关总署新闻发言人吕大良在新闻发布会上表示，当前，我国出口确实面临复杂严峻的外部形势，但是“天塌不下来”。近年来，我国积极构建多元化市场，深化与各方的产业链供应链合作，这不仅赋能了对方发展，也增强了我们自身的韧性。同时，中国内需市场广阔，是重要的大后方。我们将坚定不移办好自己的事，以自身的确定性应对外部环境的不确定性。（中国网） 美东时间4月12日，美方公布相关备忘录，豁免计算机、智能手机、半导体制造设备、集成电路等部分产品的“对等”关税。随后，外媒报道称，特朗普表示，豁免智能手机等电子产品关税是暂时措施。美国商务部长卢特尼克也表示，将会对半导体单独加征关税。专业人士告诉谭主，中方早已看透美方关税措施的荒谬和胁迫讹诈本质。中方“不予理会”不是“不反制”，更不是“示弱”，而是对美方关税讹诈的洞察和蔑视。若美方真想对话，中方需要看见实实在在的行动。（玉渊谭天） 日本预计本周和美国开始事关重大的关税谈判。日本首相石破茂表示，预计经济再生大臣赤泽亮正本周将作为首席贸易谈判代表首次访问美国。当地媒体报道称此行将是4月16日至18日。（wind） OPEC下调了今明两年全球石油需求增长预期，原因是美国总统特朗普的关税冲击对消费造成了影响。该组织将2025年和2026年的需求增长预期下调了约10万桶/日，预计每年将增加130万桶/日，即约1%。尽管哈萨克斯坦表示已与国际石油公司举行谈判以控制供应，但该国再次提高了产量。上个月，它的日产量增加了3.7万桶，达到平均日产量185.2万桶。这比它承诺的日产量高出42.2万桶。（华尔街见闻） 美国商务部在两份公告通知中表示，已开始调查“半导体和半导体制造设备”以及“药品和药品成分，包括成品药”进口对美国国家安全的影响。受此消息影响，周一美股芯片股盘后走低。（华尔街见闻） 美国纽约联储：美国3月一年期通胀预期上升至3.58%，创2023年9月份以来新高，前值3.13%。3月三年期通胀预期持稳于3%，五年期通胀预期降至2.9%。3月失业恐慌情绪创新冠疫情以来最严重程度，美国总统特朗普关税助燃通胀前景。（华尔街见闻） 美联储理事沃勒：如果（美国总统特朗普造成的）关税影响程度偏小，FOMC可能会 在2025年稍晚降息。预计关税的对通胀的影响将是暂时性的。对美国而言，关税是数十年来最沉重的冲击之一。未来的政策具有不确定性，美联储必须保持灵活性。针对（特朗普）不同的关税政策给出两种假设场景。其中一个假设场景是，美国经济增速将放缓至“匍匐前行”，失业率将会上升。如果面临衰退威胁，可能会倾向于提前降息。衰退风险将超过通胀上升的风险。预计美国3月PCE通胀将大体上持稳于2.3%，预计核心PCE通胀为2.7%。（华尔街见闻） 美国财长贝森特：没有证据表明主权国家抛售美国国债。仍然具有一个强势美元政策。将在秋季的某个时候讨论下一任美联储主席的事宜。财政部拥有强大的工具箱，可以加大（对美债的）回购力度。（华尔街见闻） IEA月报显示，将2025年全球石油需求增长预期下调至73万桶/日（之前预估为103万桶/日），持续升级的贸易紧张局势对经济前景和原油需求构成了负面影响。将2025年全球供应增长预期下调26万桶/日，至120万桶/日，原因是美国和委内瑞拉产量减少；预计2026年全球石油供应将增加96万桶/日，总供应量将达到1.052亿桶/日。（wind） 中国一季度国民经济开局良好。据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，环比增长1.2%。分产业看，第一产业增加值11713亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值111903亿元，增长5.9%；第三产业增加值195142亿元，增长5.3%。（wind） 中国一季度全国规模以上工业产能利用率为74.1%，同比上升0.5个百分点。分门类看，采矿业产能利用率为74.6%，比上年同期下降0.4个百分点；制造业产能利用率为74.1%，上升0.3个百分点。中国3月社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%，预期4.36%，1-2月累计同比增速为4%。3月除汽车以外的消费品零售额36610亿元，增长6.0%。中国一季度社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%。中国一季度固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，预期增4.03%，1-2月累计增速为4.1%。其中，民间固定资产投资同比增长0.4%，增速加快0.4个百分点。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.15%。（wind） 中国一季度居民人均可支配收入12179元，比上年同期名义增长5.5%，扣除价格因素，实际增长5.6%；全国居民人均消费支出7681元，比上年同期名义增长5.2%，扣除价格因素影响，实际增长5.3%。中国一季度城镇调查失业率平均值为5.3%。3月份全国城镇调查失业率为5.2%，环比下降0.2个百分点。本地户籍劳动力调查失业率为5.3%；外来户籍劳动力调查失业率为4.9%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为5.0%。31个大城市城镇调查失业率为5.2%。全国企业就业人员周平均工作时间为48.5小时。 国家统计局称，3月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅与上月相同。其中，上海和深圳分别上涨0.7%和0.1%，北京和广州分别下降0.2%和0.1%。一线城市二手住宅销售价格环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%。其中，北京、上海、深圳分别上涨0.5%、0.4%和0.3%，广州下降0.2%。（华尔街见闻） 美国白宫当地时间15日表示，美国总统特朗普签署了一项行政命令，对美国依赖进口加工关键矿物及其衍生产品的国家安全风险展开调查。(央视新闻) 美日贸易谈判将在华盛顿启动，日本政府的目标是让特朗普在谈判中取消高额关税，双方可能还会讨论汽车与农业部门的关税，以及汇率问题。韩国财政部表示，韩国财长崔相穆将于下周与美国财长贝森特就包括美国新进口关税在内的贸易问题举行会谈。意大利总理梅洛尼周四将会见美国总统特朗普，寻求缓和美欧贸易紧张局势。 （wind） 美元兑日元短线波动不大，现报142.71。特朗普称：“日本今天要来谈判关税，军事支持成本、贸易公平是谈判的一部分。我将与财政部长和商务部长一起出席会议。希望能找到对日本和美国都有利的办法！”（华尔街见闻） 在今天（4月17日）举行的商务部例行新闻发布会上，商务部新闻发言人何咏前表示，将加快出台优化离境退税等政策措施。同时，商务部将坚持“政策+活动”双轮驱动，加快落实提振消费专项行动，加力扩围开展消费品以旧换新，深入实施服务消费提质惠民行动，加快出台优化离境退税等政策措施。（央视新闻） 整体走势：市场全天低开回升，三大指数涨跌互现，沪指录得8连涨。个股涨多跌少，全市场成交额10304亿元，超3100只个股上涨。截止收盘沪指涨0.13%，深成指跌0.16%，创业板指涨0.09%。（华尔街见闻） 日本首席贸易谈判代表、经济再生大臣赤泽亮正：与特朗普、贝森特、Lutnick、Greer进行了会谈。特朗普称与日本的谈判是最优先的。日本希望尽快达成一项广泛的协议。将在一个月内展开下一轮谈判。双方都将努力尽快达成协议。将尝试让领导人达成协议。日本仍要求美国对关税进行评估。感谢特朗普直接与我会面。这次没有讨论汇率问题。（华尔街见闻） 日本媒体称，日本和美国之间的关税谈判于周三在华盛顿开始，双方都表达了善意，但除了同意再次会谈外，几乎没有取得任何进展。日本首相石破茂周四上午在东京表示：“日本和美国的立场仍然存在差距。”他还表示，他正在考虑在适当的时候与特朗普进行直接会谈。石破补充道：“这些讨论进行了很长时间，我听说它们是坦诚和建设性的。”（华尔街见闻） 鲍威尔4月16日讲话要点总结：1、美联储主席鲍威尔几乎对FOMC货币政策前景只