锰硅周报：矿价仍有补跌空间，中期以高空为主，注意月底宏观情绪

黑色研究团队2025年4月19日 铁合金分析师：董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询从业证书号Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 锰硅周度观点：矿价仍有补跌空间，中期以高空为主，注意月底宏观情绪 •周度成本-利润：本周化工焦将上周涨幅下调，港口锰矿现货加速补跌，主产区即期成本大幅走弱，即期利润区间走扩。截至4月18日，经估算，宁夏地区出厂成本在5880元/吨上下，即期亏损280元/吨左右；内蒙古地区实际出厂成本5800元/吨上下，即期亏损100元/吨左右；广西地区出厂成本6750元/吨上下，即期亏损1000元/吨左右。考虑到工厂调整入炉锰矿配比和厂家尾气发电，产区实际生产成本大概比这里估算的成本低100-200元/吨。 •锰矿天津港库存（天津振鸿口径）：本周（4.11-4.17）天津港锰矿库存报273.6595万吨（+13.005，上周预期310万吨，本周到港低于预期，有原定一条20万吨加纳和一条16万吨加蓬船延期到港，导致本周累库低于预期），本周出库量34.1986万吨（环比减少7.2万吨）。根据铁合金在线4月18日更新的船期预报来看，预估下周（4.18-4.24）天津港到港79.6082万吨，累库预估超30万吨，天津港锰矿绝对库存水平回到300万吨以上（华荣口径统计周期为4.19-4.25，预估天津港到港76.5万吨，预估累库30万吨）。 •周度供需：钢联口径硅锰周度日产继续环比走弱，本周全国锰硅日产报2.6945万吨（-445吨），硅锰日产分地区来看，内蒙古13540吨（-70），宁夏5640吨（-210），广西1600吨（+30），贵州1565吨（+60），云南1280吨（0）。铁合金在线数据显示，2025年3月全国硅锰产量93.48万吨，环比增5.41万吨，增幅6.14%；分地区日产来看，除广西、云南产区之外，其余产区日产均环比走弱：内蒙古3月硅锰日产1.458万吨（-3.71%），宁夏3月硅锰日产0.695万吨（-10.75%），广西3月硅锰日产0.1397万吨（+36.75%），贵州3月硅锰日产0.1248万吨（-7.04%），云南地区3月硅锰日产0.1258万吨（+11.83%）。 •4月钢招：河钢集团4月硅锰定价5950元/吨，首轮询盘5900元/吨，3月硅锰定价：6400元/吨。（2024年4月定价6000元/吨）。4月硅锰采量11400吨。3月采量：11000吨。（2024年4月采量：12800吨）。分厂数量：宣钢700吨、舞钢3000吨（+600）、唐钢1500吨（-500）、承钢2000吨（-1400）、石钢20吨（-300）、邯钢4000吨（+2000）。 •2月进出口数据：据最新海关数据显示，2025年2月我国出口硅锰合金306.25吨，进口1893.448吨。 •周度观点：本周锰硅盘面持续下探，盘面交易锰矿累库预期为主，但18日天津港累库不及预期，盘尾小幅止跌。从供需端看，主产区持续压产，但由于锰矿补跌加速，主产区开工并未出现大规模减产，需求端正值4月钢招季，后期仍有增量需求落地预期，月度级别供需仍处于紧平衡状态。从成本利润角度看，成本受锰矿补跌影响而加速下探，盘面亦承压下行，盘面紧贴200-300元/吨的深度贴水区间抵抗式下跌，期现利润持续处于严重亏损中，下游点价买盘积极性足，对于厂家和期现商而言，当前绝对价格无期现套保利润，且据调研了解，个别合金厂出现盘面点价买货交钢厂的行为，短期内从绝对利润角度看盘面下方空间有限。当前利空逻辑集中在如下两点：①硅锰厂减产力度不够，②锰矿面临补跌；利多逻辑集中在以下三点：①即便锰矿补跌后，对标24年盘面起爆点之前的成本、供需，5700-5800元/吨的绝对盘面价格也基本兑现锰矿价格回归低位区间的预期，②锰硅仍有需求增量预期待落地，③月底宏观政策预期。综合来看，基本面逻辑中预期端利多、现实端利空，中期内仍以逢高偏空为主，但盘面持续深度贴水下，需注意月底宏观情绪扰动，不建议追空。 •重点关注：月底宏观情绪扰动 •策略建议 •趋势：中期逢高做空为主，但不建议追空。 风险提示：宏观情绪变动风险。 套利：观望。 锰硅基差指标 注：①硅锰现货价格取各地区6517现货报价，数据来源为钢联；②基差=仓单价格-盘面价格，北方仓单价格统一根据河北地区仓单成本进行估算，南方仓单价格根据江苏地区仓单成本进行估算，仓单价格（不考虑资金成本）包括现货报价、含税运费、升贴水、仓储费、入库费、检验费等。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰成本-利润指标 注：①成本估算说明：以内蒙古地区为例，硅锰成本测算中锰矿占比约45%，化工焦占比约20%，电力占比约26%。②利润估算说明：以内蒙古地区为例，硅锰出厂利润=内蒙古地区硅锰6517现货报价-内蒙古地区硅锰生产成本。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰周度供需变动 锰硅期货合约及基差季节性 硅锰原料-锰矿：港口锰矿现货指数季节性 硅锰原料-锰矿：锰矿港口库存（钢联口径，每周一更新上周数据） 锰矿港口库存：截至2025年4月11日，锰矿港口库存合计355.1万吨（+4），其中天津港锰矿库存272.6万吨（+5.9），钦州港锰矿库82万吨（-1.9）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰原料-锰矿：天津港锰矿库存（钢联口径，每周一更新上周数据） 天津港港口库存：截至2025年4月11日，天津港澳洲锰矿20.4万吨（+2），加蓬矿25.1万吨（-1），南非锰矿187.1万吨（-1.3），巴西锰矿9.1万吨（-1.5），加纳锰矿11.8万吨（+8.9），科特迪瓦锰矿9.5万吨（+1.4），马来西亚锰矿7.6万吨（-2.6）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰原料-锰矿：钦州港锰矿库存（钢联口径，每周一更新上周数据） 钦州港港口库存：截至2025年4月11日，钦州港澳洲锰矿3.4万吨（-0.8），加蓬矿32.3万吨（-2.3），南非锰矿41.6万吨（+2.8），巴西锰矿3.1万吨（-1.3），马来西亚锰矿1.3万吨（-0.3）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰原料-锰矿：天津港+钦州港高品锰矿库存（钢联口径，每周一更新上周数据） 天津港港口库存：截至2025年4月11日，天津港和钦州港加总澳矿库存为23.8万吨（+1.2），加总加蓬矿库存为57.4万吨（-3.3），加总高品矿（澳矿+加蓬矿）库存为81.2万吨（-2.1）。 硅锰原料-锰矿：海外锰矿矿山对华报盘统计 外盘变动： •UMK公布2025年5月对华锰矿装船报价：Mn36%南非半碳酸块为4美元/吨度。 •South32对华2025年5月装船报价：南非半碳酸4.05美元/吨度，降0.6。•South32对华2025年4月装船报价：南非半碳酸4.65美元/吨度，持平。•康密劳2025年4月对华锰矿装船报价加蓬块为5.1美元/吨度（上涨0.35）。•Jupiter公布2025年4月对华锰矿装船报价：Mn36.5％南非半碳酸块4.45美元/吨度，上涨0.35美元/吨度。•UMK公布2025年3月对华锰矿装船报价：Mn36%南非半碳酸块为4.5美元/吨度，上涨0.15。•South32对华2025年2月装船报价：南非半碳酸4.65美元/吨度，上涨0.6。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰地区产量及开工情况：铁合金在线数据显示，2025年3月全国硅锰产量93.48万吨，环比增5.41万吨，增幅6.14%；分地区日产来看，除广西、云南产区之外，其余产区日产均环比走弱：内蒙古3月硅锰日产1.458万吨（-3.71%），宁夏3月硅锰日产0.695万吨（-10.75%），广西3月硅锰日产0.1397万吨（+36.75%），贵州3月硅锰日产0.1248万吨（-7.04%），云南地区3月硅锰日产0.1258万吨（+11.83%）。 硅锰月度产量：分区域 硅锰厂家库存 硅锰厂家库存：截至2025年4月10日，Mysteel统计全国63家独立硅锰企业样本（全国产能占比79.77%）：全国库存量157600吨，环比（增9000）。其中内蒙古50500吨（增1500），宁夏79000吨（增7000），广西6000吨（增500），贵州7000吨（增1000），（山西、甘肃、陕西）7100吨（平），（四川、云南、重庆）8000吨（减1000）。 硅锰厂家库存-分区域 请务必阅读正文之后的声明部分 硅锰钢厂平均库存天数：4月全国钢厂硅锰平均库存15.44天 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅铁周报：盘面急跌下升水转贴水，供应预估缺口下或有反弹 黑色研究团队2025年4月19日 铁合金分析师：董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询从业证书号Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 硅铁周度观点：盘面急跌下升水转贴水，供应预估缺口下或有反弹 •周度成本-利润：兰炭暂稳，内蒙古结算电费下行，该产区出厂成本下行较快，其余产区成本持稳。截至4月18日，不考虑企业库存成本及自备电成本的前提下，经估算（参考钢联原料价格），宁夏地区即期硅铁出厂成本约5490元/吨上下，点对点估算盈利160元/吨左右；内蒙古地区出厂成本约5450元/吨上下，点对点估算盈利240元/吨以下；青海地区出厂成本约5600元/吨上下，出厂利润在50元/吨上下。（考虑到钢联电费偏高，厂家实际成本比估算中的数据低100-200元/吨） •周度供需：钢联数据显示，本周全国硅铁日产报1.434万吨（-390吨）：内蒙古地区5070吨（0），宁夏3760吨（+50），甘肃地区1075吨（0），青海地区2175吨（-160），陕西地区2130吨（-280）。据铁合金在线统计，2025年3月全国硅铁总产量49.28万吨，环比2月增4.08万吨，跌幅9.03%；同比2024年3月增6.9万吨，增幅16.28%；折合到分地区日产来看，3月除宁夏地区外，其余产区硅铁日产均环比走弱。内蒙古3月硅铁日产0.4955万吨（-6.7%），宁夏3月硅铁日产0.3729万吨（+14.87%），陕西地区3月硅铁日产0.2636万吨（-4.66%），青海地区3月硅铁日产0.2584万吨（-7.25%）。 •4月钢招：河钢4月硅铁招标询盘5900元/吨，3月定价6180元/吨，4月招标数量1700吨，上轮招标数量1883吨，较上轮减少183吨。其中舞阳新宽厚400（+150）吨，邯钢500（-300）吨，唐钢新区400（-200）吨，承钢100（+100）吨，石钢特殊钢0（-33）吨，张宣高科300（+100）吨。 •2月进出口数据：据海关数据，2025年2月中国硅铁出口约2.75万吨；2025年2月中国硅铁进口1.344万吨。 •周度观点：本周硅铁盘面大幅走弱，主力合约跌幅近200元/吨。从供需端看，据钢联和铁合金在线报道，4月上旬青海、陕西和甘肃产区集中减产，宁夏ZT于本周减产，且据调研了解，内蒙古某硅铁厂计划于4月下旬减产，若减产落地，硅铁日产累计减少超2700吨，本月初硅铁日产15870吨，累计减产幅度预估17%；需求端维持常量；供需边际角度利多。从成本利润端看，据调研了解，宁夏地区低位出厂成本在5400元/吨附近，高位出厂成本在5700元/吨以上，主力合约一度跌至5620元/吨以下，18日收于5680元/吨以上，盘面处于贴水区间，急跌后下游投机需求活跃，下游点价采购积极，市场存量库存去化较快。综合来看，即便4月结算电费仍继续下跌，主力合约基本兑现了成本下调的预期，且随着供需趋紧，基本面角度并不支持盘面持续跌破平水区间，考虑到月底市场有宏观预期扰动，短期内以日内逢低做多为主。 •关注：重