有色金属周报

行业有色金属周报 2025年4月18日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-21-锌............................................................................................................................-27- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜在7.5-7.6万之间震荡，宏观面美国关税对情绪面的冲击接近尾声，对等关税暂停期间市场在继续观望美国政府是否会与贸易伙伴达成新的贸易协议，市场波动率均趋于下降，周内鲍威尔否认美联储托底可能性，市场避险情绪有所上升，美元指数下跌，但并未创新低。铜价在宏观波动下降背景下呈震荡走势，国内现货市场升水冲高回落，下游继续补库带动国内社库去库，但由于本周铜价重心高于上周，下游采购力度边际放缓，国内社库力度小于上周。LME铜本周在9000-9200之间运行，多空力量趋于均衡，总持仓下降至28万手，COMEX持仓量降至19.7万手，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓跌32%至28364手，商业净空持仓跌20%至51800手；CFTC基金净多持仓跌59%至14166手，商业净空持仓跌22%至31329手，在上周海外投机资金做多情绪继续下降。 操作建议：宏观面，美国关税不确定性仍高，关税政策对经济与市场的负面冲击逐步显现，美联储利率观察器显示年内降息四次，但美联储坚持政策独立性，美联储的降息路径并不明朗，短期美元指数跌势或放缓，国内对冲政策预期在升温，国内货币政策降准时机基本成熟，财政政策空间充足，政策刺激有望托底市场情绪。基本面，原料端持续紧张，铜矿TC倒挂扩大至35美金/吨，但在冷料补充下原料端紧张形势有所缓解，而且副产品硫酸价格高企弥补炼厂亏损，冶炼厂减产预期继续后移，短期原料紧张短期未向冶炼端传导，需求端下游回归刚需采购，铜材企业在手订单充裕开工率上行，国内库存压力继续缓解，COMEX-LME价差再度扩大至1000上方，溢价正带动LME库存向COMEX市场转移，LME库存也持续下降，短期内外主要市场库存缓解将托底铜价，宏观面美元指数跌势放缓以及国内政策刺激预期再起，预计下周沪铜有望重心上移。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止4月17日，进口矿周度TC较上周下降3.82至-34.71美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%，2025年长单TC为21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期降1.9至70.7万吨，较去年同期降1万吨，1、2月中国进口铜精矿及其矿砂分别为258、218万吨，环比分别为0.32、-13.8%，累计同比增1.1%。本周南方粗铜加工费较上周持平1100元/吨，北方粗铜加工费较上周持平800元/吨；进口粗铜加工费较上周持平95美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平850元/吨，2月废铜、阳极板进口量分别为19.3、5.6万吨，合计进口金属量21万吨，环比跌1.9%，同比涨14%。国内冷料加工费继续处于低位水平，随着铜精矿现货TC持续下降，对冷料的需求在逐步上升，原料端的压力在增加 冶炼厂生产亏损，副产品硫酸价格上涨：截止3月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大225至-2134元/吨，铜精矿长单冶炼转为亏损680元/吨，当前冶炼厂长单和散单均处于亏损状态，需关注后续冶炼厂因亏损而减产的情况；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、-40、0、0、-40、-50至1000、590、550、710、630、550元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 3月电解铜产量如期回升：3月SMM中国电解铜产量为112.21万吨，环比增加6.39万吨，升幅为6.04%，同比上升12.27%。进入4月，据SMM统计目前有3家冶炼厂有检修计划，预计受影响量为2.4万吨左右。另外，虽然目前铜精矿供应紧张，部分冶炼厂已经开始降低铜精矿的投料量，但通过增加废铜和阳极板的投料量，令电解铜的产量保持平稳。最后，华东有新冶炼厂投产叠加西南冶炼厂产能利用率的提升，使得总产量仅小幅下降。SMM根据各家排产情况，预计4月国内电解铜产量环比下降0.58万吨降幅为0.52%，同比增加13.12万吨升幅为13.32%。最后SMM预计5月产量将继续出现下降，冶炼厂检修增加和原料供应紧张是主因。 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值冲高回落，截止周五分别为至8.27、1.14，LME0-3价差结构转为contango，虽比价处于相当高位，但进口窗口仍关闭，截止周五现货亏损超600元，本周洋山铜仓单溢价较上周跌3至86美元/吨，提单溢价较上周跌2至103美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比跌7.82%至22%：周内再生铜杆企业原料采购量有限，导致产量明显下滑，而且随着待交订单交付日期逐渐逼近，个别再生铜杆企业迫于无奈只能采购电解铜生产再生铜杆以完成订单交付，截止周五，废铜杆对盘面转为升水110，打压终端采购热情，周内再生铜杆开工率下降。 精铜杆周度开工率环比涨3.31%至78.07%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平525元/吨，而含升贴水加工费报价为645元/吨。周内铜价重心上移，精铜杆企业继续补库增加，但成品库存也增加。本周精铜杆企业原料库存较上周增加900至43050吨，成品库存增加500吨至61300吨。 电线电缆周度开工率环比涨3.04%至87.71%：本周铜价重心上移，铜线缆企业继续封底补库，下游刚需采购带动去库，铜线缆企业原料库存涨200至17320吨；本周铜线缆企业成品库存降1000至17720吨。 2.3现货端 国内去库3.69至32.19万吨：SMM统计社库较上周四去库3.38至23.34万吨，实现连续7周周度去库，目前较年内高位回落了14.36万吨，较去年同期的40.35万吨低17.01万吨。展望后市，据了解下周进口铜到货量会较本周增加，但国产铜到货量仍偏少，料总供应量会较本周增加。而下游消费方面，铜价处于年内相对低位下游补货积极性尚可，再加上精废替代效应明显，料下周消费量仍较高。因此，我们认为下周将呈现供应增加消费亦增加的局面，周度库存有望继续走低。保税区库存去库0.31至8.85万吨。 LME+COMEX市场累库9439吨至32.5万吨：其中LME累库4625吨至21.3万吨，COMEX累库4814吨至11.2万吨，LME市场去库进程受阻，但该市场的注销仓单比仍处于高位水平。 图4：粗铜加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货连续五天收小阴线，周跌幅0.54%，总持仓跌至32万手，盘面近月价差结构转为BACK，周内关税对情绪面的冲击结束，虽然本周公布的中国宏观经济数据向好，但市场偏好受到对未来经济形势的担忧而承压，市场做多热情不佳。现货市场继续受到累库压力，但累库幅度放缓，现货价格重心仅小幅下移，下游材料厂以长协和客供为主，零单采购需求持续走弱。在后续需求未释放明确排产信号的情况下，下游企业仅维持刚需采购，备库意愿低迷，观望情绪浓厚，买卖双方对价格走势的分歧短期内难以弥合。现货价格继续对盘面报升水，在现货抗跌的背景下，期货市场也难打开下跌空间。 操作建议：供应端，国内周度碳酸锂产量下降574吨，主要减量来自于锂辉石端，随着碳酸锂价格持续偏弱运行，盐厂已经开始出现减产，但减产力度仍偏弱，整体产量仍处于高位水平，4月碳酸锂月度产量环比仍将有1-2%的增幅，进口受智利以及阿根廷今年盐湖产能放量影响，预计后续国内碳酸锂进口量将大幅增长补充国内供应，国内碳酸锂供应量居高难下。需求端，下游正极材料价格基本持稳，电芯厂需求较稳，3月国内新能源产销同比增48%、40%，环比增50%、47%，出口同环比增27%、20%，新能源车市场延续强劲增长态势，预计将带动电芯采购热度增加。需求端表现超预期，但在高供应的带动下，碳酸锂市场节后库存十连增，本周累库585吨，累库幅度已经较前期明显放缓，高库存令碳酸锂现货价格短期难打开上行空间，考虑到当前碳酸锂期现价格均跌破锂云母一体化成本线，而且碳酸锂上游已有减产动作，碳酸锂价格也难打开下跌空间。预计下周碳酸锂期货价格将继续在底部震荡。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 锂矿价格重心下移，盐厂亏损缩小：本周澳矿6%价格较前一周跌1%至810美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周下跌2%至8100元/吨，高品位锂云母价格较前一周跌3%至1670元/吨；本周，随着碳酸锂价格的持续低位，需求方对CIFSC6830美元/吨及以上矿价接受程度持续减弱，成交价位持续下探，整体市场价格随之下移。但因成本等原因，CIFSC6800美元/吨处于上游挺价较为关键的节点，近期价格下探速度有所减缓。锂云母方面，尽管上游持货商挺价态度仍存，但面对处于低位的碳酸锂价格，下游冶炼厂对于高价锂云母精矿接货意愿不强。叠加近期期现价差使得贸易商暂时没有合适的套保点位，代工意愿同样有所下降，迫使锂云母精矿市场价格有所下移。本周外购6%锂辉石矿企业亏损小幅缩窄至3998元/吨，外购高品位锂云母企业亏损缩窄至7845元/吨。 碳酸锂周度产量下降，外购锂辉石矿和锂云母矿生产成本下跌：本周中国碳酸锂周度产量17388吨，较上周下跌574吨，其中锂辉石产碳酸锂较上周下跌550吨，锂云母产碳酸锂较上周下降50吨，盐湖产