近期ETF增量资金如何影响市场表现结构？

近期ETF增量资金如何影响市场表现结构? 2025年04月19日 证券分析师陈刚执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn 研究助理蒋珺逸执业证书：S0600123040067jiangjy@dwzq.com.cn研究助理林煜辉执业证书：S0600124060012linyh@dwzq.com.cn 近两周，外部不确定性加剧，ETF资金成为市场最重要的增量。4月7日至17日期间，股票型ETF总计净流入1926亿元。拆解ETF增量资金的结构来看，宽基指数强势“吸金”，宽基ETF资金共计净流入1872亿元；行业主题、策略风格ETF则分别净流入21亿元、32亿元。 宽基ETF被大量买入与“国家队”发力密切相关。去年以来，“国家队”的资金配置策略开始由个股向被动指数工具倾斜。2023年底，“国家队”ETF持仓规模仅为1225亿元，ETF与个股配置比例为4：96；而截至去年年底，其持有的ETF规模已突破万亿，ETF与个股比例大幅提升至20：80，指数成为中长期资金入市的主要载体。4月7日，中央汇金、中国诚通和中国国新先后发布公告称增持ETF，并将在未来继续增持。当日，股票型ETF资金净流入662亿元；随后的4月8日和16日，ETF均现明显放量，分别净流入1010亿元、266亿元。 相关研究 《中美贸易拉锯阶段的ETF布局——ETF主观配置策略月报（三）》2025-04-17 本轮ETF增量资金基本均流入“国家队”所偏好的传统宽基品种。基于基金年报前十大持有人数据，过去“国家队”主要偏好沪深300、上证50等核心宽基。截至2024年底，沪深300、上证50、中证1000、中证500、创业板指的“国家队”持仓规模居前，分别为6893、1114、902、748、333亿元；持仓比重方面，中证1000、上证180、180金融、沪深300、上证50ETF的持有者中“国家队”占比均高于或接近70%。从本轮（4/7-4/17）ETF增量资金的结构来看，沪深300、中证1000、中证500、上证50分别占64%、16%、9.4%、9.3%。净流入规模居前的几只ETF均为“国家队”此前所青睐的传统宽基品种。 《股、债、汇“重置键”：“Trump Put归位”——全球市场观察系列》2025-04-15 若以24Q4“国家队”持仓占比≥40%为标准筛选出“国家队”所偏好的15只ETF，以其资金流来衡量稳市资金体量，则4月7日-17日期间“国家队”共计净流入约1901亿元。 ◼从市场表现结构来看，本轮稳市资金和活跃资金两端均展现出流动性溢价 分指数看，近两周（4/7-4/18，后同）A股重要指数中，除北证50在活跃资金拉动下上涨4.4%外，其余指数均不同程度调整，其中上证50最为扛跌，跌幅为0.2%。我们认为，上证50是本轮最受益于ETF增量资金的指数。一是由于上证50成分股作为沪深300的核心构成，在沪深300中的权重接近40%，这意味着稳市资金的1901亿元中至少约有34%流入了上证50成分股；二是鉴于其作为大盘蓝筹核心指数，博弈性质偏弱、筹码结构相对健康，资金拉动效率更高。 分行业看，本轮领涨板块或得益于稳市资金支持，或受活跃资金偏好。 一方面，活跃资金积极交易内循环、反关税板块。随着贸易摩擦快速升级，关税反制、提振内需的逻辑得到强化，活跃资金的积极定价使得相关行业跑出明显超额。我们用龙虎榜日均上榜比例（个股龙虎榜上榜次数/行业个股总数量）来刻画活跃资金的行为，4月7日至17日，农林牧渔上榜比例为全行业最高，达到12.6%，较一季度提升12pct；商贸零售上榜比例仅次于农林牧渔，为5.9%。对应到市场表现上，商贸零售、农林牧渔近两周分别上涨1.1%、3.1%，相对全A实现7.1pct、5pct的超额。 另一方面，以银行为代表的权重行业则明显受益于“国家队”的买入。本轮银行上涨背后的资金面逻辑与2024年前三季度红利风格的极致演绎存在相似之处，ETF资金的大幅流入是银行取得超额收益的重要力量。我们在报告《ETF投资范式崛起，如何影响A股定价？》中指出，在沪深300、上证50等大盘蓝筹核心指数中，银行占比较高，增量资金以ETF的形式流入将对银行板块形成明显超配；此外，由于银行成交额偏低而市值最大，因此少量资金就能对板块形成有效拉动。 ◼总结与展望 “国家队”入市，传统宽基ETF资金形成重要增量。从市场表现结构来看，本轮稳市资金和活跃资金两端均展现出流动性溢价。展望后市，短期在内外环境不确定性交织的复杂局面下，投资者或进一步“求稳”。其中，外部扰动因素主要集中于特朗普政策的反复无常，内部不确定性则来源于业绩兑现的压力。在此情形下，以中央汇金为代表的中长期资金逆势增持、释放出明确的政策维稳信号，形成市场预期的稳定锚。受益于ETF大幅流入的蓝筹权重股或为市场交易阻力最小的方向，建议关注盈利能见度高、现金流充裕、具备行业龙头地位的优质蓝筹标的。 ◼风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：统计汇金、国新、诚通，后同 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：以沪深300成分股作为统计样本，如银行行业成交额统计2024年上半年（2024.1.1-2024.6.28）沪深300中属于银行的成分股成交额合计占全部成分股成交额比重；市值占比则是6.28日银行成分股流通市值合计占全部成分股流通市值比重；超低配比例为行业成交额占比减去行业流通市值占比 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn